作者：谷昱，ChainCatcher
DeFi 已经太久没有诞生新的流行叙事了。
不过在过去一年，DeFi 市场一个很少被普通用户注意、却被专业交易员和研究员反复讨论的新概念，正在快速升温：PropAMM。
前 Multicoin Capital 联合创始人、现 Forward Industries 董事长 Kyle Samani 数月前发推称，PropAMM 是近年来市场微观结构中最重要的创新之一，并预计今年这种结构会成为现货、永续合约乃至预测市场的链上交易主要机制。ETHlab 也公开表示将 PropAMM 视为最重要的研究方向之一。
在 PropAMM 概念的主要阵地 Solana，以 Bisonfi 、 HumidiFi 、 SolFi 为代表的 PropAMM 市场份额今年一度达到所有 DEX 市场的 70%， Haedal 、 LFJ 、 Genius 等原有 DeFi 协议也竞相在以太坊、Base、BNB Chian 等其他公链上推出 PropAMM 产品。
Jump Crypto 报告称，2026 年 3 月 Solana 头部 PropAMM 在 SOL/USDC 与 SOL/USDT 上处理 198.7 亿美元交易量，接近 Binance、Coinbase、OKX、Bybit 四家平台同类美元交易对合计交易量。
但吊诡的是，这个已经影响大量链上交易流量的新机制，普通 DeFi 用户几乎感知不到。
很多原生 PropAMM 项目没有官网，没有详细文档，甚至只有一个几乎不发推的 X 账号。用户在 Jupiter、0x、LFJ 等聚合器交易时，只会发现滑点更低、成交更好，却未必知道背后提供报价的已经不再是传统 AMM 池，而是某个封闭运作的专业做市引擎。
这正是 PropAMM 最值得关注的地方：它不一定会像 AMM 那样改变 DeFi 的价值观叙事，但它正在悄悄改变链上交易的实际体验。
要理解 PropAMM，先要理解传统 AMM 的问题。
Uniswap 、 Curve 、 Raydium 、 Orca 这类传统 AMM，本质上是把流动性放进一个公开池子，由固定公式或价格曲线决定交易价格。任何人都可以提供流动性，任何人都可以交易，规则透明、开放、可组合。
这曾是 DeFi 最伟大的发明之一。但它也有天然缺陷：价格更新不够灵活，资金利用效率不够高，并且容易被更专业的交易者“挑走便宜货”（MEV）。当中心化交易所价格已经变化，而链上池子还没来得及更新时，套利机器人会迅速交易，把价格打回合理水平。最终，普通 LP 往往承担无常损失，普通交易者也可能遇到更高滑点和更差成交。
PropAMM 的做法则完全不同。它不是让无数普通 LP 把钱放进池子里等待交易，而是由一个专业做市团队使用自有资金和专有算法，在链上持续提供买卖报价。
市场对 PropAMM 的定义是：一种链上做市程序，可以为交易对提供可执行买价和卖价，不像被动 AMM 主要依赖固定曲线，而是能根据专有做市逻辑持续调整价格和流动性行为
通俗地说，传统 AMM 像一个自动售货机，价格由公开公式决定；PropAMM 更像一个专业柜台，背后有做市商根据全市场价格、库存、风险和交易流实时调价。
PropAMM 的资金不是铺在一条很宽的价格曲线上等待小概率交易，而是尽可能集中在“下一笔交易真正会发生的地方”。这也是它为什么能提高资本效率。
HumidiFi 创始人 Kevin 在访谈中表示，HumidiFi 使用自有库存和预测价格模型报价，传统 AMM 的流动性是被动躺在池子里，而 PropAMM 会在每个区块内多次更新价格，甚至在 Solana 当前基础设施下接近每 50 毫秒更新一次。
Kevin 进一步表示，HumidiFi 用约 800 万美元库存，就能经常承接 5 亿至 10 亿美元日交易量，这种资本效率是传统 AMM 难以实现的。其逻辑是把 Uniswap v3 的集中流动性推到极致：所有流动性都只服务于下一笔交易，而不是在远离当前价格的位置沉睡。
Lifinity 被广泛认为是第一个引入专有 AMM 模型的项目，于 2022 年 1 月在 Solana 链上推出 。它当时将自己定位为“基于预言机的 AMM”，通过预言机价格喂价来主动更新价格，以减少无常损失并防范有毒流量，被视为 PropAMM 的最早雏形。
虽然 Lifinity 提出了早期概念，但真正让“PropAMM”这一术语流行并形成规模化生态的，是 2024 年开始在 Solana 上爆发的一批新一代项目。这一批最早的核心项目主要包括三家，分别是 SolFi、ZeroFi 和 Obric。
至 2025 年，陆续涌现了 HumidiFi、GoonFi、Tessera V（由Wintermute 推出） 等项目，其中 HumidiFi 更是后来居上，一度成为 Solana 上交易量最大的 PropAMM，占据了所有 PropAMM 交易量近 50%。
2025 年 12 月，SoL 金库公司 Forward Industries 宣布推出其自主研发的 AMM 平台 BisonFi ，并再次扭转市场格局，超越 HumidiFi 成为 Solana 上市场份额最高的 PropAMM。
来源： Dune
根据 RootData 统计 ，目前加密市场已出现 12 家 PropAMM 项目，考虑到很多项目未正式披露，潜在的项目数量预计会在 20 家以上，并且越来越多原有 DeFi 协议宣布采用 PropAMM 机制。
不过，作为 PropAMM 机制的主要竞争方，Uniswap 创始人 Hayden Adams 对 PropAMM 的评价颇为克制。他认为，PropAMM 的“效率”来自外部价格源，本质上假设价格在其他地方被发现，然后再导入链上；当某个市场本身成为最大市场时，预言机就不再相关。相比之下，AMM 更有野心，因为它假设自己就是价格发现发生的地方。
这句话点出了 PropAMM 的核心争议：它到底是在增强 DeFi，还是在把 DeFi 变成中心化市场的链上执行层？
PropAMM 的报价通常依赖外部市场价格、私有模型和专业库存管理。它对用户非常友好，但对普通 LP 并不友好，因为大多数用户无法直接参与做市；它提高了成交效率，却降低了策略透明度；它把更多交易流量留在链上，却让流动性提供重新变成少数专业玩家的游戏。
Solana 官方文章也直言，PropAMM 当前仍面临不少问题：价格更新依赖区块领导者是否及时纳入交易，更新仍需支付费用，聚合器集成并非完全无需许可，代码大多闭源，用户难以验证是否获得最优价格，并且目前 PropAMM 并不支持真正开放的流动性存款。
2026 年 3 月，DEX 聚合协议 0x 发布报告称，Base 网络上的部分 PropAMM 存在系统性报价欺诈行为。研究发现，这些运营商利用 Base 的 Flashblock 架构，在区块结束前的最后约200毫秒发布极具吸引力的价格以吸引聚合器路由，但在下一个区块开始时立即调差价格。此类行为通常导致交易者面临5至10个基点的额外损失——以每月 11 亿美元的交易量计算，单一流动性源每月可能导致用户多损失50万美元。
该发现进一步揭示了PropAMM的阴暗面：当流动性掌握在少数闭源的专业机构手中时，这些机构同样可能利用信息不对称损害用户利益。
PropAMM 并不是闪电贷、AMM 这类范式级创新。它不会重新定义 DeFi 的基础语法，也不会让每个用户突然感知到一个全新产品形态。
但它可能是 DeFi 走向大众采用前必须经历的一次微观结构升级。
因为大多数用户并不关心自己交易背后是 x*y=k、集中流动性，还是某个专业做市商的私有报价模型。他们关心的是：价格够不够好，滑点够不够低，成交够不够快，能不能少被 MEV 和过时价格伤害。
PropAMM 给出的答案很现实：为了更好的交易体验，DeFi 可能需要接受更多专业化、封闭化和策略化的流动性。这会对 DeFi 市场带来几层影响。
第一，DEX 的竞争标准会改变。过去 DEX 比拼 TVL、交易对数量和激励力度；未来更重要的指标会是执行质量。同样一笔 SOL/USDC 或 ETH/USDC 交易，谁能给出更好成交，谁就能获得聚合器路由和用户订单流。
第二，聚合器权力会进一步上升。PropAMM 通常不直接面向普通用户，而是通过 Jupiter、0x、LFJ 等聚合器获得流量。谁控制订单路由，谁就能决定哪类流动性获得交易流。DeFi 正在从“池子竞争”走向“路由竞争”。
第三，普通 LP 的角色会被压缩。在长尾资产、早期项目和社区型代币中，传统 AMM 仍然不可替代；但在主流交易对上，普通 LP 很难和专业做市商竞争。未来，普通用户可能不再直接做 LP，而是通过金库、存款产品、协议代币或做市商开放额度间接参与收益。
第四，DeFi 会更像传统金融。PropAMM 的本质，是把专业做市、库存管理、低延迟报价、风险控制和私有策略带上链。它让链上交易更有效率，也让 DeFi 更像一个由专业中介驱动的金融市场。
传统金融之所以有专业做市商，是因为复杂市场需要专业风险承担者。DeFi 早期相信代码和开放池子可以取代一切，但市场最终证明，在高频、高波动、高竞争的交易环境里，专业化仍然重要。
某种意义上，这是一种“倒退”，并且会削弱早期 DeFi “人人都能做 LP”的理想，却也可能让链上市场第一次真正具备与中心化交易所竞争的执行能力。
