我们离加密熊市结束还有多远？

原创｜Odaily 星球日报（ @OdailyChina ）

作者｜Wenser（ @wenser 2010 ）

据 Coinglass 数据，自 5 月 19 日至今天（7 月 3 日），Coinbase 比特币溢价指数已连续 46 天处于“负值”状态，创下“最长连负”记录。此前，该指数于今年 1 月 16 日至 2 月 24 日连续 40 日处于负溢价，创下该指标推出以来的最长“连负”纪录，超过去年“10·11 崩盘”期间约 30 日的连续负溢价天数。

结合目前一度跌破 58000 美元、1600 美元等关键点位的 BTC、ETH 来看，熊市结束的具体时间仍不明朗，对于很多人来说，等待尤为煎熬。

Coinbase 比特币溢价指数一览

BTC 暴跌的最大导火索：Strategy 卖币求存，亏损群体扩大

5 月底 6 月初，最大的 BTC 财库公司、加密货币概念股龙头 Strategy 时隔 3 年再次卖出 BTC。而这笔仅有 32 枚 BTC 的交易很快引发了加密市场一片恐慌，如同压倒骆驼的最后一根稻草。BTC、ETH、SOL 等主流币价格随之暴跌。

叠加比特币现货 ETF 持续净流出、加密市场持续失血等因素，加密熊市的阴影再次笼罩在行业所有人的心头。

熊市开端：6 月初 BTC 一度创 2022 年以来最差单周表现

6 月第一周，比特币一度跌破 6 万美元，创下自 2022 年 FTX 交易所崩盘以来最差单周表现。截至 6 月 7 日的近 7 天内，比特币累计下跌 16%，较 2025 年超过 12.6 万美元的历史高点回撤逾 50%。

彼时数据方面，美国现货比特币 ETF 已连续 13 个交易日录得净流出，累计流出资金约 55 亿美元。同时，比特币价格跌破被广泛视为关键支撑位的“200 周移动均线”，进一步削弱市场信心。

加密交易公司 Wincent 高级主管 Paul Howard 将当前行情形容为“无声熊市”， 认为跌破 200 周均线是市场进入熊市阶段的重要确认信号。

尽管随后 BTC 小幅反弹至 65000 美元左右，但当时多位市场分析师警告称，反弹或难以持续， 比特币可能尚未触及本轮周期底部。Primal Fund 联合创始人 Griffin Ardern 表示，市场距离“真正的底部”仍有相当距离。

以笔者观点， 如果说 5 月的时候市场还对 BTC 的大幅反弹抱有期待，Strategy 卖币求生的行为直接打破了人们的最后一丝幻想，标志性地拉开了“熊市确认”的大幕。

熊市继续：诸多机构预测熊市尾声观点被打脸

6 月 11 日，加密投研机构 CryptoQuant 发文表示，比特币可能在约 53,600 美元附近形成底部，该水平为当前比特币实现价格，即所有市场参与者的链上平均成本基础。 报告指出，在历次主要熊市周期中，比特币通常会在实现价格附近或略低于该水平触底。

6 月 12 日，BIT 发布最新周度报告《FIFA 世界杯会成为比特币熊市的终点吗？》。其中认为，比特币当前熊市走势与其 2026 年 2 月初展望基本一致，此前预测的 A-B-C 调整结构已进入最后阶段：在 A 浪下跌至 6 万至 6.9 万美元区间后，比特币反弹至 8 万至 9 万美元区间，并于约 8.3 万美元附近阶段性见顶，随后反弹动能逐步减弱。

BIT 指出，当前恐惧与贪婪指数已接近具有重要参考意义的历史低位区域，与 2022 年熊市底部结构仍存在一定相似性。 其维持此前观点，即 2026 年世界杯期间的夏季交投淡季或成为比特币本轮熊市的尾声阶段。

6 月 17 日，加密研究公司 K33 表示， 长期持有者持有的比特币供应量创下历史新高，表明熊市可能接近尾声。 其强调，2026 年旧币重新激活活动明显低迷，截至 6 月 6 日，仅有 218421 枚比特币被重新激活，显示链上抛售压力大幅减弱；相比之下，2024 年同期已有 118 万枚比特币被重新激活。 K33 认为，旧币活动下降表明长期持有者出售意愿降低，耐心参与者正在持续吸收供应。

但很快，BTC 的进一步下跌彻底击碎了这些观点的幻想，熊市的脚步还在继续。

熊市指标：STRC 脱锚 100 美元，BTC、ETH 长期持仓者亏损扩大

6 月 18 日，在月初跌破 95 美元后，Strategy 发行的优先股 STRC 价格跌破 90 美元，收盘价定格在 89 美元，创下 IPO 以来最低日收盘价，也是去年 11 月以来最低股息调整后收盘价。

随后，STRC 一路下跌，持续脱锚。

6 月 26 日，STRC 盘前价格一度跌至 73 美元，创下历史新低。市场焦点随之转移至 2 件事：一是 6 月 30 日除息，符合条件的持有人将于 7 月 15 日获得每股 0.48 美元派息；二是月度股息率重设，彼时 STRC 有效收益率接近 15%，投资者预计 Strategy 将把股息率从 11.50% 上调至至少 12% 或 12.50%。

3 天后的 6 月 29 日，Strategy 官宣 10 亿美元数字信用证券回购计划；并推出经董事会批准的“至高 12.5 亿美元 BTC 变现计划”。而其美元储备也随着各类筹资计划的实施增加至 25.5 亿美元，有能力进行 STRC 等优先股偿息。STRC 的折价危机阶段性地暂时解除，价格随之回升至 80 美元上方，目前暂报 87.87 美元。

图源：Strategy官网

但受 BTC、ETH 持续下跌影响，长期持仓者亏损进一步扩大。

6 月 25 日，比特币一度跌至约 59,100 美元，1083 万枚 BTC 处于亏损状态，规模创历史新高，并超过此前熊市底部约 1050 万的峰值；长期持有者（持仓时间至少 155 天）持有创纪录的 1480 万枚 BTC （Odaily星球日报注：流通中的比特币总量约为 2000 万枚） ，其中 37%处于亏损状态。最新数据显示，BTC 长期持有数量已增长至今天的 1661 万枚 BTC，平均持仓成本则下降至 49700 美元左右。

6 月 26 日数据，ETH 巨鲸已陷入亏损，为 2019 年以来首次出现该情形，即使在 2022 年熊市中，持有超 10 万枚 ETH 的最大巨鲸仍保持盈利。当前三类巨鲸群体未实现利润比率均为负值，其中 1000 至 1 万枚 ETH 区间为-0.26，1 万至 10 万枚 ETH 区间为-0.21，10 万枚 ETH 以上区间为-0.05。该状态已持续数周。

6 月 28 日比特币 UTXO 数据显示，当前市场中亏损成交占比/盈利成交占比已降至本轮熊市周期最低水平，显示投资者正进入明显的“投降”阶段。上一次类似低位出现在 2023 年中期熊市深度阶段，当时比特币价格一度跌至约 26000 美元。

此前，由于价格持续下跌， ETH 市值一度跌破 1850 亿美元，被 USDT 超越。随着价格反弹至 1700 美元上方，目前 ETH 市值暂报 2070 亿美元。

总结而言，STRC 回锚 100 美元、BTC、ETH 长期持仓者脱离亏损状态等将是熊市终结的关键指标。

熊市终结日猜想：8 月还是 12 月？

有关于熊市结束的具体时间，目前市场上并无主流观点，这里我们仅以部分行业人士观点作为参考。

易理华：7-8 月或为抄底良机

6 月底，TrendResearch 创始人易理华发文表示，目前是 1011 以来的第三波下跌，如果按照波动理论和周期规律，比特币这是最后一波大跌。

市场最关注的是比特币此次底部价格，主要因素是美股和 MicroStrategy，美联储对于 CPI 的担忧可能引发降息甚至加息预期变动，从而带来美股持续回调。其次，过往熊市尾部往往出现黑天鹅或者暴雷事件，本轮尚未出现，仍需密切观察。

按照比特币最高 12.6 万美元计算，下跌 60%对应 5.1 万美元，下跌 66%对应 4.3 万美元。 无论如何，7 至 8 月应该是最后时间，也是最好的抄底时间，甚至是未来三年最值得操作的机会。

江卓尔：BTC 将于 10-12 月于 4.2 万-4.4 万美元见底

6 月 25 日，莱比特矿池创始人江卓尔发文预测本轮 BTC 熊市将于今年 10 月 31 日于 44016 美元见底。综合 mNAV 领先币价 6 个月见底的规律，将见底时间窗口修正为 2026 年 10 月至 12 月，见底价格区间为 4.2 万至 4.4 万美元。

其指出背后逻辑为，Strategy 普通股 MSTR 的 mNAV（股价/每股含 BTC 价值比值）已跌至 0.72，接近上一轮牛市 2022 年 5 月 11 日的最低点 0.7。根据最近 STRC 大幅脱锚等市场情绪事件，目前可预测为本周期 mNAV 最低区域。但 mNAV 最低时并非 BTC 价格最低，上一轮 mNAV 于 2022 年 5 月 11 日 0.7 见底时 BTC 价格为 31017 美元，而 BTC 于 2022 年 11 月 21 日 15476 美元见底，此时 mNAV 为 1.2，两者间隔 6 个月。