作者： Victor、 Mr. Z
比特币熊末三种剧本，四大抄底模型解析
2026 年 6 月，比特币一度跌破 2 月留下的 6 万整数关卡，最低触及 5 万 9 附近后反弹震荡，市场对「熊底到了没」争论不休。AI 与半导体在股市疯狂喷出的同时，加密市场却显得格外冷清。在这个多空分歧、情绪剧烈摆荡的时点，168X 邀请到专注链上分析与技术分析的全职交易员贝格先生（ @market_beggar ）。
贝格先生在 2024 年底到 2025 年初、几乎全网看多时率先喊顶并清仓 BTC，之后再以低杠杆逐步建立币本位空单，事后行情验证了他的判断。他的交易框架可浓缩为 现货看链上分析，合约与衍生品看技术分析 ，两者各司其职。在这场对谈中，他逐一拆解 Cointime Price、AVIV 等链上数据，以及 stop hunt 的流动性猎取概念，给出一个鲜明的判断： 现在距离周期底部已经不远，只是可能还差「最后一哆嗦」。 面对 AI 与半导体狂热，他也反覆强调一件对散户最重要的投资观念： 永远待在自己的「击球区」，绝不要因为「它在涨」而买入。
一、研究框架：现货看链上、合约看技术分析的「二分法」交易体系
Mr. Z：今天很荣幸邀请到贝格先生，你是少数能把比特币链上分析讲得很生动的人，每一个价格的流动性长什么样子都一目了然。可不可以先简单介绍自己，然后用一句话讲一下现在 BTC 处在什么状态？
贝格先生：感谢邀请。我目前主要在经营推特的贝格先生账号，分享的内容专注在 BTC 的链上分析，另一部分会放在技术分析。我的技术分析是流动性（Liquidity）的分析，算是一个比较冷僻的流派，有点像有些人听过的 SMC（Smart Money Concept，聪明钱概念），但我自己根据加密市场的一些条件做了修改，例如把 taker（市价单方）和 maker（挂单方）的分析也融入进去，这个三言两语讲不完，后面再慢慢聊。
至于 BTC 现在的阶段，如果要用一句话讲：熊市的最终底部可能还没到，但是很近了。我觉得在任何金融市场，不管是美股、台股，甚至加密货币、外汇，时间是最难预测的，所以我更倾向于去看空间，也就是价格。 以今天 BTC 大概 6 万 3 的价格来看，或者讲 6 月初的前低 5 万 9，我觉得 5 万 9 已经非常接近这一轮熊市的最终底部了，可是还没到，或者说我希望的底部会再低于 5 万 9 一些。 所以回到问题，现在 BTC 的市场阶段，我认为是熊市末端，但可能还有一小段路要走，这是我个人的偏见。
二、熊市末端的三种剧本：为什么跌破 59K、扫掉下方流动性反而更健康
Mr. Z：哇，听了心都凉了，我昨天才在 6 万 2 做多，SpaceX 我也在 170 做多，现在努力扛单中，扛得很重，今天肩膀有点酸。那如果把接下来 BTC 的走势拆成三种路径，你会怎么分类，哪一种发生的机率最高？
贝格先生：比特币在这个月第一个礼拜、6 月 5 号创出一个低点，跌破了 2 月 6 万整数的低点，一跌破之后就开始反弹，所以看起来有点像在做一个假突破。在流动性分析的框架里，我会把这叫做流动性猎取，或者说 stop hunt。
但这个 hunt，我们并没有办法因为它跌破前低、又涨回前低之上，就断定它一定是流动性猎取、要反转筑底了。要根据它跌破之后开始震荡这件事来看，也就是从 6 月 5 号到今天的这段走势，我们会把它叫做「一段趋势行情之后的整理走势」。 比特币有一个很明显的惯性：只要一段趋势行情出现之后，不管是暴涨还是暴跌，它一定会开启一段横向整理，去修复前一段行情，到末端再做下一次的方向选择。 我们的任务，就是去从这段横向震荡结构里尽量得到一些信息，判断它接下来是要往上还是往下。
就目前 6 月以来这一小段震荡，我自己觉得是偏弱势的，所以我才会在前面提到，我认为再跌破一次 6 月初造成的前低 5 万 9，会是更健康的。
至于接下来的走势，刚刚提到的三种剧本，第一个是直接下探，第二个是先向上扫流动性再下跌，第三个是不再创低、直接走右侧反转。
第一种跟第二种都是偏短线的走势。在交易的世界里，你看的时间级别越短，遇到的杂讯就越多，所以这两种走势我认为机率差不多，我没办法从现有信息判断哪一种更高。但如果硬要问我，我会偏向第一种，因为这个震荡结构只要走出一些明显信号，例如比特币在 6 月 15 号的高点、67,300 左右这个位置，如果出现一个明确的 stop hunt：价格慢慢涨到 67,300，一冲上去马上砸一根下来，而且伴随比较大的成交量、也就是 taker 的市价卖单进场，那我们就会说 67,300 的 stop hunt 可能已经形成，从 6 月初以来的震荡结构就要走向末端、可能要结束了。
这个概念有点像今年 2 月到 5 月，比特币从 6 万开始震荡，又刚好遇到美伊冲突，一路反复洗盘，最后到我们很早就规划的大概 8 万到 8 万 2 区间，把钱高的流动性扫掉之后就开始下跌。去年 11 月到今年 1 月，从 8 万到 9 万 7 的那段震荡也走了一模一样的走势：先暴跌、再震荡修复，到最后一刻把前高的东西一次扫掉，完成一次 stop hunt 再下来。把级别放小，现在 6 月 5 号到今天的走势也有点类似结构。但这只是可以观察的信号，它也有可能直接下去。
那第三种「不再创低、直接走右侧反转」，我为什么不太考虑？理由很简单：从 6 月 5 号到今天的震荡结构，下面已经累积了太多流动性。 从我平常分析的那套 liquidity 框架读出来的信息，目前下方 62,300、60,700 到 5 万 9 这一段，其实都藏着蛮多流动性。如果它接下来一路涨都没回来，我也不会认为最终的底部到了，这里讲的是周期性级别的最后底部。小级别来说，这些流动性只要没被清扫，它迟早得回来。
这就跟 2 月到 5 月那段一模一样：那时涨到 7 万 9、8 万、8 万 2，一堆人觉得牛市要回来了，喊突破 81K、趋势反转、右侧信号。但我那时的贴文一直都有写，到现在都看得到：我认为 6 万到 6 万 5 那个位置存在一条趋势线流动性，迟早要被猎取，跟现在的概念非常像。 所以结论是：直接下探，或先向上扫流动性再下探，这两种机率差不多；第三种右侧反转我不太考虑。最终的底部还是需要跌破 5 万 9 才有可能成型。
三、什么是 Liquidity：等高等低与趋势线流动性，为什么裸 K 就能看
Mr. Z：我很好奇，你讲流动性的时候，主要是看这个价位有多少买盘，还是用什么 indicator 来看？
贝格先生：很多人会去看所谓的 liquidation map（清算地图）或 heat map（清算热力图），这些指标我是不看的。我看的东西很简单，直接看线图。我之前写过一篇科普帖，描述最主要、最简单能识别的两种流动性。
第一种是 equal high（等高）或 equal low（等低），在线型上出现等高的针尖或等低的针尖。假设是等低，它的形状有点像一个 W，但 W 右边的低点不可以低于左边那个低点，形成一个水平位置几乎接近的等低点，等高也是一样的概念。
第二种比较复杂，叫做趋势线流动性（trendline liquidity），有点像现在 6 月 5 号到今天这段结构。它斜斜的，你可以画出一条很像趋势线的东西，它在震荡过程中逐步创出越来越高的低点（higher lows），但这些低点的幅度都很接近，所以一旦跌破一个低点，它就会往下冲一段路，又跟另一个低点形成一个 close，然后又被跌破、又跟前一个低点形成 close，这就是它流动性的来源。
所以我没有在看指标，也没在看 order book，单纯看线型就可以看出来。补充一点：比特币至少在这五年，只有一个 equal low、一个 liquidity 是没有被猎取的，其他所有流动性最后都会被猎取，机率基本上绝对在 98% 以上。 这就是我判断 liquidity 的方法。
四、从 ICT 自成一派：为什么技术分析一定要讲得出逻辑
Victor：贝格先生，特别请教一下你的交易框架。过去几年技术分析流派非常多，从传统的假突破、假跌破、破底翻，到近几年像 ICT 这种讲求 liquidity sweep 的流派。听起来你是把各种门派融会贯通，可以直接看裸 K 就观察出流动性猎取。这整套框架你是怎么形成的，又是怎么练到看裸 K 就能看出哪里有 liquidity？
贝格先生：最一开始其实是受到 ICT（Inner Circle Trader）的启发，他提出了像 liquidity sweep（流动性扫除）这些概念，liquidity sweep 其实就是 stop hunt 的概念，这两个应该是同义词。
我很久以前在学技术分析时，因为这个东西流派太多，而且如果你用科学方式去验证，它其实没办法被完全支持，所以你需要有一些自己的验证。以我个人来讲，我不太认同传统形态学，例如头肩顶、上升楔形、下降楔形、梯形、三角形这些。我以前深入研究过几乎所有流派，后来逐步筛选，留下现在这套。
我不太认同传统形态学的主要理由很简单：在金融市场里，任何东西如果你想知道它有没有效，一定要讲得出一个逻辑，不能单纯用归纳法去得出「这个有效」。 归纳法完全有可能是因为样本数过少造成的幸存者偏差。比如一个规律在过去十年反复发生，但你找不到它的逻辑，那其实不敢直接用，因为过去十年听起来很长，样本数搞不好不到 20 个。传统形态学讲「上升楔形看跌」，但每一本书、每一个网络资源都没有解释为什么这个结构相对看跌；而我在 ICT 那套 liquidity 框架里看到了理由，就是所谓的趋势线流动性所导致的看跌结构。
至于怎么用裸 K 看出来，这个其实不难，因为它本来就不需要指标，ICT 一开始教的时候也没用到指标，纯看线。但看线需要一定的经验累积，累积最快的方式就是复盘，只是复盘是一个非常无聊的过程。你可能每天花 30 分钟去找这些流动性，事后验证它到底有没有被 sweep。这过程蛮累人的，但我的本职就是全职交易员，这本来就是我的工作之一。
五、做空的纪律：十万清仓、低杠杆建空与「上帝视角」的信心
Victor：我印象很深，你大概在 2025 年初、BTC 在十几万美元的时候就开始逐步建立空单，而且用很低的杠杆，例如 1.2、1.3 倍。后来 BTC 持续高位震荡、没有顺畅下跌，你还是非常坚定持有空单。做空对大部分人来说是反人性的决策，你是怎么在心态上管理这些仓位的？
贝格先生：我先丢一个问题：假设我跟你讲我是上帝，告诉你下一期乐透中奖号码，胜率 100%，你就会毫不害怕地去买，因为你非常确定。这叫上帝视角。
对我来说，我在 2024 年 11 月开始经营贝格先生这个账号，刚好遇到一个非常值得分享的行情。从 2024 年 11 月底、12 月到 1 月，我连续发了大概一个月的文章，说比特币这一轮周期见顶了。事后证明我半对半错。对的地方是：我在十万零三千的时候清仓，因为我在链上分析看到非常非常多经典的顶部信号，这些信号市面上几乎没有人提，我应该是第一个，那时候还有媒体特别爱写我的文章，我自己都有点吓到，因为在那个全网看多的时候，很少人看空。
后来又触发了一大堆我链上分析体系里的顶部信号，接着价格就一路暴跌到 74,000。我到那时都还觉得熊市没结束，所以没有进场抄底。结果关税战的消息突然达成一个很棒的结果，价格就从 74,000 一路涨回我清仓的十万零三千。所以这段我确实做错了，我没有去抄底比特币，只抄底了台股跟美股，蛮可惜。
一路到去年 7 月左右，那些顶部信号又触发了第二次。那些信号以前每次触发都是那一轮周期的顶部，但我手上的比特币都卖完了，没东西可以卖，所以我就直接去做币本位的做空。其实我卖比特币不是单纯把现货卖出，而是去做一倍币本位空单的套保，去领资金费率，领了一年左右，手上的比特币拿去开仓但还在，我是直接拿这个去做杠杆开空。
心态上如何调适，其实就两点。 第一点是我对这些信号有足够的信心，我有极高的把握确定它会跌，但我不知道它什么时候会跌，所以我就分批布局空单。 我分别在 7 月开了两次，10 月初创新高的时候又开了一张，主要加了三次仓，均价在 119,500。从日线看，7 月中一路到 11 月初这段盘整，主要就是在那里建仓。
第二点是风险控制。我那时用的杠杆很低，只做空一点多倍。因为任何事情都有可能发生，即便比特币突然冒出一个超级利好的机率很低，我们也一定要确保自己不会死，你不可以因为一笔交易就在这个市场上被毕业。 这两块加在一起，基本上我可以保证自己不会死，后续行情也验证了我的想法。
唯一的压力来自做 Twitter。那三个月我每天都在讲看跌、看跌、看跌，全网都在看多的情况下，很多人来骂我傻屌、说「涨到 18 万你就完蛋了」。我也习惯了，当下会有点不爽，但过眼云烟，不会影响我自己的交易。
六、链上四大深熊抄底模型：Cointime Price、已实现价格与 AVIV
Victor：你最近持续在分享四大深熊抄底模型，会看 Cointime Price 等数据。能不能跟观众分享你整套链上数据的交易框架，以及怎么跟技术分析搭配？
贝格先生：用最简单的方式描述，就是一个二分法： 现货的部分看链上分析，打合约或其他衍生性工具的部分用技术分析。
现货我主要看长线，这里的长线不是一个月、三个月、半年，而是直接看四年周期。我个人其实不太完全支持四年周期理论，但毕竟 BTC 诞生至今都还有这个周期。比特币很特别，它的牛熊特征非常明显，同样看周线，比特币是暴涨暴跌、暴涨暴跌，但你看纳斯达克指数则是一路大概 45 度慢慢向上，它是一个完全不一样的新兴资产。它涨的时候涨很多，但很多人忽略的是它跌的时候跌很深，比如你 2021 年 4 月买入一颗比特币持有到现在，是没赚钱甚至亏钱的。所以在比特币市场如果不做一些交易规划、单纯持有，心态会很煎熬。
链上分析最强大的优势，就在于它对顶部跟底部的评估准确度非常高。 它不能让我买在最低点，但可以帮我抓到一个相对底部的区域。举例来说，假设这轮底部在 5 万，链上数据可能给我 5 万，最终跌到 4 万 8、4 万 5，那我买在 5 万其实完全没问题，这就是所谓的「模糊正确」。逃顶也是一样，我这轮第一次逃在十万零三千，做空空在 119,500，都是相对 OK 的位置，往下抄底就算抄在 5 万、结果跌到 4 万 5，相对于未来的潜在涨幅我完全可以接受。
技术分析则偏向中短线。特别是比特币这种对流动性很敏感的资产，以流动性为主、taker maker 为辅的框架，在目前的加密市场是一个相对有优势的策略。但对一个普通人，不管是学生还是上班族，只要不是全职交易者，短线的门槛有点太高，所以我在推特上更倾向分享长周期的东西，像美方资金情绪曲线、Cointime Price、这些深熊抄底模型，因为它们最适合一般人：你平常不用盯盘，甚至不用预测时间，只要盯紧这几个大级别的位置就好。
这里补充一个群友问过的问题：假设之后跌到深熊抄底模型的位置，但没出现 stop hunt，我会不会抄底？我的答案是会。 因为链上分析就是专门应付周期级别的顶跟底，一旦触发链上信号，技术分析的权重相对就会降低。 在周期顶部或底部这种特别位置，我更倾向把链上分析的权重拉高；而日常中短线交易，我就不太参考链上分析，因为它本来看的就不是那么短的级别，这也是链上分析本身的短板，它没办法拿来打短线。
Victor：你的四大深熊抄底模型，我看其中一个是 AVIV，它有点像 MVRV 的优化版，但大部分人主要看 MVRV。可不可以科普一下，你怎么用 AVIV、Cointime Price、已实现价格（Realized Price）、长期持有者已实现价格（LTH Realized Price）这四个指标去判断牛熊周期的抄底位置？
贝格先生：我们先把 AVIV 热力图放旁边，先讲其他三个。
第一个是已实现价格（Realized Price），这是一个非常经典的链上指标，衡量的是整个 BTC 市场持有比特币的平均成本。假设你在 5 万、6 万、7 万各买一颗，三次下来平均成本就在 6 万，它算的就是整个市场的这个平均成本。但这个指标有点粗糙，它完全没有考虑那些已经遗失、十年没动过的、超级元老级的筹码，一路都算进去。虽然这对最终底部的判断不会造成太明显的错误，但它就是有这个瑕疵。
第二个是长期持有者已实现价格（Long-Term Holder Realized Price），它比较严格，不是看整个市场，而是把长期持有者这个族群抓出来算他们的平均成本，所以价格会再低一点。长期持有者在链上分析的领域通常被视为相对聪明的族群，因为比特币只要你买得够早、长期持有就是赚钱。
基于前两个指标的问题，Cointime Price 就出来了。它一样是以链上角度计算市场持有 BTC 的平均成本，但多做了一道加工：每一颗比特币转移的时候，它会去看这颗币在转移前持有了多久，用持有时间做加权。假设你只持有一天就卖，权数可能是 1；但你持有十年才卖，权数就会是 3,650（十年约 3,650 天）。 这个时间加权设计的好处是：那些元老级筹码平常不动，就不会被纳入 Cointime Price 的计算，真正被纳入的是真的有在活跃的筹码。 另外一个有趣的点是，Cointime 的计算也会把矿工排除掉，因为矿工要维持矿场运营，在 Cointime Price 之上他们通常会卖比特币来 cover 成本，他们通常不是 HODLer。所以它衡量的，更贴近真正的市场平均成本，这是我最喜欢的指标。
第四个 AVIV 热力图也是一样的概念。AVIV 跟 Cointime Price 这两个指标，都出自 ARK 跟 Glassnode 两大机构之前联合出品的一份文献，叫做 Cointime Economics，这两个概念都是从那里提出的。AVIV 其实就是在改良 MVRV，因为 MVRV 一样把那些都没在动、或已经遗失、很确定 800 年没动过的筹码都纳入考量，而 AVIV 把那些剔除掉，得出一个更精确的位置。
至于 AVIV 热力图，是我自己写的模型，我把比特币波动率递减这件事考虑进去，用正态分布写出来。所以图上红色说明周期已经到尾端、牛市的尾端，蓝色说明市场已经到底部，它就像彩虹一样反复往返、周而复始。通常蓝色就是周期性的底部，而目前已经非常非常接近蓝色的位置了。 这大概就是这四个模型的基本逻辑。
七、吸筹趋势评分与 PSIP：哪些是周期指标，哪些只是波段指标
Victor：贝格先生看这些数据，都是通过什么平台或工具？市面上链上数据蛮多，但你会去评估指标的效用够不够好，再决定要不要放进框架，甚至会去看 ARK、Glassnode 合作的文献。你是怎么学链上分析的？
贝格先生：一开始最最最一开始，其实就是想赚钱嘛，到这个加密市场，什么能赚钱的东西就学学看，学完发现是垃圾就丢掉。某一天突然发现比特币有所谓的链上分析，就开始研究，一开始一定也是先看到 MVRV 这种有名到不行的东西。但深入研究下去，我会问自己：为什么这个有用？它有没有缺陷？在什么情况下不能用？我去研究背后的逻辑，就发现 MVRV 是存在缺陷的。
我不是数据网站的提供者，不会写程序，也不懂区块链，那怎么办？就只能去找现有的资源，一路深挖，挖到原来不只有我发现 MVRV 有问题，有些团队有资源、有专业，设计了新的指标。我去看他们在文献里提出的理由，发现虽然不完美，但至少比 MVRV 好，那我就把它取代掉。
对亚洲用户来说，学习链上分析难度相对较高，理由很简单：中文资源几乎没有，少到不能再少，所以一定要去找国外资源，至少是那些比较有名的指标创作者或知名数据网站。 我平常看的数据网站是 Glassnode，他们做得不错，但我平常不太跟大家推荐，因为要付钱才能看到这些指标，有些指标你付钱也看不到，因为那是我自己写的。对我的关注者，如果想看我平常分享过的指标现状，可以直接在评论区跟我说，我会把数据调给你，尽量让大家用低成本甚至零成本看到。我真的不建议一个非全职交易者花钱去买这个东西，看我的分享就好，想看某个数据再跟我讲。
Victor：你最近有发 BTC 吸筹趋势评分，现在分数有在往上走。你会怎么解释这个指标？我们又要怎么从链上数据看到主力的筹码动向？
贝格先生：吸筹趋势评分是我在 6 月 16 号分享的内容，它算一个比较综合性的指标，简单讲就是在讲链上目前到底是以买入为主、还是卖出为主，讲文诌诌一点就是吸筹或派发。
比特币 6 月初跌到 59K 的时候，这个指标就开始转为吸筹了，但当下我们没办法确定这到底是不是要反转。随着时间过去，这段震荡结构逐步给我们更多信息：它在下方累积了更多流动性，而且它跌破 6 万前低又收回，我们必须去确认这到底是不是一个流动性反转的主体结构。结合这一块来看，过去这两个多礼拜的震荡结构其实不利于筑底。所以结合到吸筹趋势评分上，它对我来说并不是一个真正周期底部形成的信号。
这要回归到链上分析里很重要的一点：很多指标可以分成不同等级。 像 Cointime Price，如果价格跌到它，那就是一个确定性很高的周期性底部指标；但像美方资金情绪曲线、吸筹趋势评分，这些都不是周期性指标，它们比较偏向中期波段，完全有可能在一段牛市上涨的中继盘整、或一段熊市下跌的中继结构中就改变颜色。所以我看到它在跌到 59K 之后出现一些吸筹行为，并不会让我觉得周期性底部要来了，它只是让我判断「现在的反弹是因为开始有人买入」，但这个买入并不足以代表周期性底部已经到来。
补充一个点：目前已经有一个周期性的底部信号出现了。我在 6 月 8 号分享过一个 PSIP 的熊市底部信号，它是 2023 年以来第一个亮灯的周期性底部信号。但目前只亮了这一个，所以还不太够。而且结合这个指标过往的表现，它第一次出信号时通常都不是真正的底部，信号灯会维持亮着一段时间，直到底部出现。 所以结合以上种种，我觉得就差最后一个跌破 59K 的走势，底部可能就会来了，这也呼应我节目一开始说的：时间我没办法预测，但距离真的不远了。
Victor：这个 PSIP 我有看到 6 月 8 号那篇，能不能跟观众介绍一下它是什么？
贝格先生：PSIP 全称是 Percent Supply in Profit，中文很简单，就是所有流通的比特币里，盈利筹码的占比。比如市面上有 100 颗比特币，60 颗赚钱、40 颗亏钱，这个指标的数值就是 60%。
这个模型很经典，信号的触发条件很简单：当 PSIP 小于 50% 的时候它就会亮灯，代表市场上有超过一半的流通比特币在亏钱。从链上角度我们可以算出每颗币的持有成本，跟现价比对，就知道哪些筹码赚钱、哪些亏钱。
为什么低于 50% 很可能是周期性底部信号？理由要从供需讲。 市场价格由供给跟需求决定，要让价格上涨，无非两种可能：第一种是需求大增，一堆人进来买，像台风天前的菜价，大家抢着囤就把价格推上去；但还有第二种比较少人注意的，叫供给大幅下降，也就是卖的人变少了。如果买盘本来就少，但卖盘突然大幅下降，买盘就相对上升，也会推升价格。
PSIP 小于 50% 讲的就是第二种。 这牵涉到行为金融学：你在赚钱的时候，看到 5,000U 的浮盈，心里会很想赶快平仓落袋，因为怕它一个小时后就没了；但你在亏钱的时候心态是反过来的，你会想「再扛一下，它可能就回来了」，这时你的风险趋向反而会变高，这是一个不理性、但人就是这样的行为。 所以当大部分筹码都在亏钱的时候，大家是舍不得卖的，这会直接导致比特币市场的抛压大幅降低，因此 PSIP 小于 50% 可以成为周期性底部信号。
目前这个信号只亮灯了一下下，6 月初跌到 59,000 时，PSIP 数值最低来到大概 47.8%。但毕竟它刚亮灯，加上其他深熊抄底模型也还没到，所以我没办法铁口直断说底部到了。如果你是完全懒得思考的人，现在这个价格可能是个不错的位置，这不是投资建议；但如果你想把操作做得更好，稍微花一点耐心再等一段时间，可能会是更好的选择，至少我自己愿意这样选。
八、美方 vs 亚方资金情绪曲线：聪明钱偷跑的风险信号
Victor：刚刚聊到一些比较中短期的波段指标，想特别请教美方跟亚方的资金。从 2023 年这一轮开始，BTC 的定价权很大一部分跑到华尔街，ETF 交易量已经大于交易所，CME 期货也有很大的定价权。你之前发文说亚方比较像笨蛋钱、美方比较像聪明钱，这一两年观察下来，从链上数据可以看到美方跟亚方哪些动作不一样的信号，我们又能怎么用来做波段获利？
贝格先生：定价权跟美方资金情绪曲线两者的关联性没有到非常大，但还是有一点。
先回答情绪曲线的应用。大家都看得到，现在是亚洲时段，比特币其实不太会有什么波动；但到了美股开盘、美国的工作时段，波动跟成交量都会同步放大，这说明交易的主力资金大部分位于美方工作时段。 所以如果我们看到价格上涨、美方资金情绪曲线也同步上涨，就可以合理事后论说：这很明显是美国人在拉盘。
但如果我们看到一个反常状况，比特币价格在上涨、美方资金情绪曲线反而下跌，这就很奇怪。 从计算原理回推，这说明前面涨了一段之后，反而是亚洲人在亚洲时段买入、美国人在美国时段抛售，于是价格横盘或缓涨，但美方资金情绪曲线在下跌。在我的交易系统里，这就是一个非常值得注意的风险信号，代表他们偷跑、撤退，亚洲资金在接盘。
这个概念我分享过两次。第一次大概在 2025 年 11 月，那时非常经典：亚方情绪曲线直线上升、美方直线下降、价格横盘，我发完文那天下午就直接暴跌，从 11 万左右一路跌到 8 万多。第二次就是今年 5 月，比特币冲到 81,000、82,000 附近，一路涨上去，突然某一天美方资金直接暴跌、价格还没动，我就发文提醒大家注意风险，结果后面就真的一路下跌。
所以我们可以利用美方资金的态度来辅助风险判断。假设你原本在做多、又不懂这项分析，但你看到这个风险，就可以警惕一下，帮多单上一些保险、做一些对冲或减仓，或通过衍生性工具去避险。不管怎样，这个东西至少可以帮我们提示风险，这是它最大的用途。
九、事件驱动型交易：从 BTC、ETH 到 SOL 的多空套利实战
Mr. Z：你整个交易框架是 base on 链上信息跟技术面分析，那会不会有些是偏向新闻面、资本面的判断？例如 ETF 要推出这种消息，你会不会选择比较看多？还是你觉得比特币这个市场已经很成熟、很有效率，不该用新闻面来判断？
贝格先生：这里分享一个案例。我自从做贝格先生开始，精力比较分散，交易没有以前那么勤奋。但我以前很爱做一种交易，叫做 event driven（事件驱动型交易）。
以现在加密市场的状态来说，它虽然没办法跟美股比，但效率也到一个很成熟的阶段，所以你要通过信息去捕捉市场的不效率、去捞 Alpha，对一般散户来讲是有点难度的，除非你做高频，但散户也没那个设备、团队、资源。不过事件驱动型交易还是可以做。
举例，我们把时间回到比特币现货 ETF 通过的那一天。比特币在通过之前就先涨了一波，那是市场提前 price in（提前反映）这个消息；通过那天它其实没有直接暴涨，但有一个非常值得注意的信号：那天以太坊暴涨。在比特币没什么涨的情况下，以太币对比特币的汇率直线上升，我没记错涨了大概 10% 到 20%，非常大的一根。为什么？因为如果比特币通过了 ETF，代表加密市场是可以通过 ETF 的资产，那下一个是谁？只有一个可能，就是以太坊，绝对不会有第二种可能性。所以那时候很多聪明钱就已经直接冲进去了，这就是市场效率。 要利用这种信息做事件驱动型交易，第一种方式是：你超聪明，在比特币通过之前就预想到两件事，一是比特币 ETF 会过，二是以太坊会暴涨，于是你提前买以太。
第二种就是我在 2024 年做的一笔交易：以太坊 ETF。它通过之前那段进展非常跌宕起伏，市场普遍认为不会过，定价大概只有 20% 到 25% 左右的机率。直到 2024 年 5 月某一天，大概 5 月 23 号，彭博的资深 ETF 分析师 Eric 在凌晨三点多发了一篇贴文，说他们现在认为通过机率超高，以太坊就直接暴涨，单日涨了 20%，做空的人瞬间灰飞烟灭。我那时印象超深，上个厕所回来突然看到价格好像显示错误，怎么突然涨那么多，结果是真的，以太坊涨到 4,000。题外话，事后来看那其实是以太坊那个阶段的顶点，它后来跌到 2,000。
Mr. Z：那当时彭博的 Eric 突然说通过机率变大，是有什么特别原因吗？
贝格先生：我们不知道原因，只知道这个人在 ETF 领域很权威。就像我今天说市场要降息，没人会理我；但如果是鲍尔说要降息，大家都会听他的。Eric 在 ETF 领域就是这样的权威，他一定知道了一些消息，我们不知道他从哪里得到，但至少他把这个信息释放给市场，市场就马上 price in。
但这里还没有事件驱动交易的空间。我那天想到的是：如果以太坊过了，下一个暴涨的是谁？复制比特币那一套嘛。我做了一些功课，找到两个最佳候选人，第一个是 SOL，第二个是 XRP，最后筛选出 SOL。 这个交易怎么做？最简单的方法是做空以太坊、做多 Solana，这就是所谓的多空（long-short）策略，去持有这两个币种之间的价差。 前提是我要确认以太坊通过的机率很高。
这里分享一个比较不直观的逻辑：大部分散户看到某间公司释出利好，第一反应是「它会涨，我要买它」，但这是最直觉、也最没有获利空间的，因为大家都会买。你还可以往另一个方向想：它的竞争对手是不是会惨、会跌？所以比起买它，我更倾向去做空它的竞争对手。同样道理，以太坊 ETF 通过机率大幅提升，那我就去想下一个是谁，复制比特币那一套，筛选出 SOL。后来 SOL 对以太坊的汇率确实出现一波蛮大的涨幅。
不过那时有一点运气成分，因为刚好碰上链上Meme 币（金狗、土狗）最辉煌的时代，大家都买 SOL 去炒链上的那些币，所以 SOL 又受到一次连带上涨。我做这笔交易，预期内的利润有吃到，后面那段算是市场赠送的。这就是事件驱动型交易的经典案例，各位可以从这个方向去思考别人不一定想到的东西，才有机会在效率很高的市场里获得一些 Alpha。
十、MicroStrategy 会爆雷吗：爆雷不是熊底的原因
Mr. Z：现在有 MicroStrategy、有这些 ETF、DAT（数字资产储备公司），比特币现在最大的买家其实就是 MicroStrategy 这种 buyer。最近我们看到它那个固定收益商品 STRC 出现了一些 FUD，虽然以它的储备来看应该没问题，但市场就是会有恐慌。从你的角度，现在这一轮下一波牛市启动之前，MicroStrategy 是不是有点困境，大家现在好像都很想狙击它、让它爆掉，市场才有可能再迎来一波上涨？
贝格先生：这个问题真的蛮多人关心，我被问过很多次，先讲我个人看法。
一两年前，它那时候还没发 STRC，我有特别去看过它的债务结构，从债务结构的角度，他们爆雷的机率非常低。为什么我觉得他们很聪明？ 他们的债务期限几乎都在 2028 年以后，所以这段时间内只要比特币不要出现超级极端的状况、一路阴跌到 2028 年都没起色，他们绝对不会出事。 最新这个 STRC 我没有特别研究，只看到它脱锚了、目前好像跌破 83 块，但从现金储备角度我研究得不深，不敢讲太多。不过以一个交易者的直觉，我觉得他们爆雷的机率真的不高。
他们可能会卖比特币，之前卖币可能是在做市场情绪测试，或做预期管理；卖币导致市场恐慌也有可能。 但是要让这间公司、这个比特币帝国整个崩溃，然后才引来牛市，我觉得有点不切实际，因为我没办法想像这两者之间的直接关联性。 为什么他们要死掉，比特币才能迎来大涨？他们买币买了五六年了，上一轮牛市也没死，虽然那时候买的量跟现在没法比。他们不死掉，为什么可以阻碍牛市的出现？这件事是值得存疑的。
更根本的是：他们本来就不是主导周期的那一双手。 至少就目前的比特币市场而言，周期是由市场决定的，没有任何单一实体的庄家可以控盘比特币。短线的走势可能被操纵，这无可厚非，但你说长线整个周期级别，真的有一个实体能让比特币从 1 万涨到 10 万吗？我觉得不太可能，那绝对是市场资金的共识所导致。既然他们不是操纵整个比特币市场的那双手，对比特币没有绝对主控权，那他们死不死，跟底部出不出现应该没有关联。
可能有人会说，过往的熊市底部都会有机构爆雷。但我觉得那并不是因为爆雷才见底，而是因为市场本来就已经非常糟糕，资金都离场了，该走的都走了，原本不想走的也被迫走了，因为市场太没有吸引力。比如某些生态的 TVL（锁仓量）下降、某些协议运营不下去、或者就是想跑路，这些机构或协议的爆雷，反而是市场差导致的，而不是爆雷导致市场差然后见底。 这个逻辑一定要理清楚：他们爆不爆雷，跟市场见不见底没有直接相关。 而且以交易者的直觉，他们把财务手段玩得这么精明，要把自己放到那种非常夸张的险境，机率还是偏低的。
十一、山寨币的不同玩法：市值越小，庄家操纵的可能性越大
Victor：你一直以来主要做 BTC，有时做 ETH、 SOL 这些主流币，自己也投资美股大盘。你觉得 BTC 以外这些币种，像 ETH、SOL，操作起来跟 BTC 有什么风格的不同？你在 BTC 上用的链上分析、技术分析、stop hunt 这套框架，在其他主流币也能应用吗？
贝格先生：可以分两块讲。第一，每个资产、每个币种的惯性一定都不太相同。比特币是这个市场的老大，所以链上分析就直接瞄准它去做，这是绝对的。
如果你今天是「投资」而不是「交易」，也就是长期持有、看好它的价值，那最简单的方式是：你看 BTC 什么时候见底，再决定去布局一些山寨币的现货，不管是以太坊、 SOL 、BNB 都好。
但如果是「交易」， 流动性框架在山寨币上你需要考量一个点：因为山寨币市值偏小，即便主流山寨币市值还是蛮大，但相对比特币就是小，市值小代表里面的巨鲸、聪明钱、机构去操纵价格走势的可能性更大。这不是阴谋论，是实打实的事实。 看过币圈小币就知道，拿最极端的例子，像很久以前的 TRB 从 9 块一路拉到 600 多，很明显有人在操纵，或者像 LPT、2024 年的老币 PEOPLE、ZRX，这些都是明显的市场操纵币，里面就有庄家。
你说以太坊有没有庄家？我相信没有，毕竟它市值够大。但它市值相对比特币还是比较小， 所以我们把原本分析比特币的那套 liquidity 框架拿去打山寨币的中短线时，必须把权重降低一点，因为要一并考虑这个币被操纵的可能性更大，你认为的庄家跟真正的庄家表现可能不一样，比如这个庄家就是不喜欢玩流动性猎取，那你就没办法，因为价格总是他说了算。 用 stop hunt、用 liquidity 去分析市场的权重就必须被迫下降，不能完全用同样的权重套在比特币跟这些山寨币身上，否则会有点硬套、不太合适。
十二、资产配置与击球区：别因为「它在涨」而买入
Victor：贝格先生现在会怎么配置不同资产？BTC 我们已经看到它在链上数据渐渐进入可以抄底的区间，但另一边股市今年一直疯涨，尤其 AI 和半导体，光是投资 QQQ（纳斯达克 100 ETF）今年就有很好的涨幅。你会怎么配置 BTC、美股大盘跟个股？如果现在开始做定期定额买 BTC，会不会因为股市涨这么好而损失机会成本、少赚一些市场的 Beta？我们现在这个时间点要怎么布局？
贝格先生：我把这个问题切成三块。
第一块是我自己的资产配置，风格很简单： 扣除生活费，一半在加密货币，一半在台股跟美股、主要是美股。 这只是我个人的偏好，没有绝对对错。比较老的关注者可能知道我在 2025 年 4 月有公开抄底台美股。我在股票市场主要做指数投资，加上一点点个股，我有买一点台积电，但现在就没在看了，放着不管它，直到下一次看到大型危机出现，我才有可能去避险或清仓，而这个动作频率非常低，可能五年甚至十年一次，所以这部分可以忽略，它就是长期投资。另一半在加密，就是我平常分享的周期性交易、中短线波段交易。
第二块，现在半导体、AI 这么火热，每天打开来就是涨，回调也只回调一点点就继续喷，散户要怎么应对这种「只涨不跌」的状况，到底是一头杀进去，还是等崩盘再买？ 这没有绝对答案，但重点是：你不应该因为它上涨而买入。它涨了、你看到它涨了所以想买，这是一个不成立的买入理由。你买入的唯一理由只有一个，就是你预期它之后会上涨，你要看的是未来，不是现在也不是过去。 那你怎么知道它未来会不会涨？没错，这就是交易最难的部分，你需要对它有足够的熟悉、很强的理解度、做很多研究，不能单纯看到它一直涨就跟着买。你有没有想过，如果你买入后它涨了 10% 你很开心，但后来崩盘 20% 你怎么办，要加仓吗还是止损离场？这些不能在买入之后才开始思考，要在买入之前就先预想到。
第三块就是所谓的棒球理论，也就是击球区（strike zone）的概念。 当你对一个东西不熟悉，却还想在不熟悉的领域操作，那你其实就是这个市场的流动性而已。 因为你根本不知道它一路涨时你什么时候止盈，也不知道它在你买入后下跌你该加仓还是逃跑。如果你想炒的是中短线，那相当于进入一个零和博弈，你想赚谁的钱？你觉得这个市场有哪些人的钱，会被你这个完全没研究过市场的人赚走？这显然不合理。
所以我常强调击球区：你必须做自己熟悉的部分。我对半导体、AI 没有到非常了解，所以我在股市的策略一直都一样，就是指数投资，额外配置大概 10% 到 20% 我认为有 Alpha 的个股，但大部分还是指数投资，因为我知道只要拿着、让时间帮我复利，我就能得到应有的 Beta，至少不会 miss 掉这个市场的 Beta。 而加密就是我的击球区，我认为的底部、顶部，这些是我比较擅长、也非常有信心的操作，所以你问我会不会把加密这 50% 的资金移到美股，基本上不可能，因为比例一开始就设定好了。
我很确定的一件事是：在未来真正打到比特币底部的那一天，市场绝对是一片看衰，大家一致认为加密完蛋了、比特币完蛋了，而那个时候我反而更放心出手。 只要有在滑 Twitter 的人都会发现，比特币一天跌个 3%，所有做空的人就都出来了，大家开始喊完蛋了，连 3%、5% 都能引起这么大的轩然大波。 你看前段时间从 82、83K 跌到 59K，大家的情绪从「牛回了、牛熊分界线突破了、要开启新牛市」瞬间变成「比特币要跌到 3 万」，这个情绪转变非常恐怖。所以我很确定，到真正的抄底时刻，反而根本没人 care，大家会更倾向去冲那些 SpaceX、OpenAI、Anthropic 或半导体 AI 的题材，那个时候我反而是默默布局比特币的最佳时机，当然实际上还是会结合深熊抄底模型的数据，这些数据给了我最大的抄底底气。
所以帮各位做个小总结：如果你真的很想杀进 AI 跟半导体去赚这个钱，你要先思考几件事。 第一，如果买入后上涨，你要不要卖，涨到多少卖？如果你卖了它又继续涨 20%、30%，你会不会心里不舒服？第二，如果买入后马上下跌，你要不要止损，还是跌多少加仓、跌多少再加仓，还是马上割肉离场？这些都没有正确答案，要看你的风险耐受度、资金来源（用贷款绝对压力超大，用闲钱压力相对小），以及你研究的这些公司，凭什么你觉得现在买入可以获利、你预期那段涨幅是由什么事件或大环境条件触发、如果市场没照预期走你该怎么应对。
这些意见可能没办法直接帮你赚钱，但我可以确定的是，它能帮你不会亏到不该亏的钱。就算你少赚一些，那些钱本来就不是你该赚的，你一定要赚到自己认知之内的财富。投资不要因为一时赌气、或看大家都在买就冲进去。 这是我可以给大家分享的一些意见。
