作者： 硅谷王川 ，investguru
1/人的焦虑情绪很多时候是大脑杏仁核的应激反应 。要缓解焦虑情绪，不能只是简单说教，“你不要焦虑，焦虑也没用”，等等安慰的话。这无法改变产生应激反应背后的底层机制。 真正有效的方法，是让焦虑的人，把自己产生焦虑的事情和原因，慢慢写到纸上。写的过程，就是把大脑的控制权，从只会紧张警觉的杏仁核，传递给理性思考的前额叶 (prefrontal cortex）。写得越仔细，分析得越深，控制权的传递就越彻底，焦虑情绪自然下降。即使你一次写不完，只要开始写了，大概清楚还要写多长时间就可以把逻辑理顺理清，焦虑情绪也会开始下降。不强迫自己慢慢写下来，只喝心灵鸡汤，就无法真正完成这种控制权的传递，也就无法根本上改变焦虑。
2/2026年五月让人焦虑的一件事情，是整个半导体行业的股票全面暴涨。 著名的费城半导体指数，比一年前上涨了150%。各类半导体存储公司股票，更是全面上涨，其中 SNDK 截止五月八号的收盘价，1562 美元，是一年前的 38倍。笔者没有半导体公司的投资，但试图在此文中拆解这些股票上涨的底层逻辑，和读者分享探讨。
3/这个故事要从各类 AI 创业公司的迅速攀升的估值说起。很多外围只关心股价涨跌的投机客，缺乏一些基本常识：
- 一，绝大部分 AI 的创业公司严重亏损，但很多人把收入和利润这两个基本概念彻底混淆 （有些人甚至是故意的），而且屡教不改，以讹传讹。
- 二，当一个公司说它的 ARR （Annual Recurring Revenue, 年度循环收入） 达到一亿美元的时候，并不是说它过去一年总收入达到一亿美元，最多只意味着它最近一个月的收入达到八百三十三万美元而已。你要自作多情，理解错误，是你自己的问题。
- 三，一个公司没说什么，透露的信息量大于它说了什么。它报了 ARR 但没说盈利，就意味着它严重亏损。它半年前说它的 ARR 到一亿，但现在很久又没发声了，大概率意味着它的收入萎缩了，亏损更严重了。
4/以时下红得发紫的大模型公司 Anthropic （下面简称为 Anth ）为例，四月底时有些媒体披露的信息是，公司的 ARR 已经接近 400亿美元了。换言之，公司四月份单月的收入接近 33 亿美元 （ 400除以12 ）。 而在三月份公司的 ARR 还低于 300亿美元，意味着三月份的收入低于 25 亿美元。 Anth 的 CFO在三月份的一份公开文件里，曾披露其从2021年创始到 2026年三月，累积收入超过 50 亿美元。换句话说， Anth 自创始以来的过去五年的累积收入 （再强调一遍，不是利润）大约 108 亿美元。
5/这里面还有一个对收入的定义问题。Anth 很大比例的收入来自谷歌云服务和 AWS. 云服务商对于客户付的钱提成至少 20%，剩下的再给 Anth. 所以 Anth对外宣传的 ARR 需要再打个 20%的折扣。但这里我们也就不计较了，因为 Anth 每个月仍然在亏很多钱。
6/亏损有多少呢？问了几个不同的 AI, 根据有限的公开信息，假设其单月收入达到33亿美元，对单月亏损额的猜测从 11亿美元到17亿美元不等。这也是为什么 Anth 要持续对外融资的根本原因。截止到四月底， Anth 五年来累积融资 723亿美元，但累积收入只有 108亿美元，然后还要继续融资。只看新闻头条的人误以为 Anth 早已赚得盆满钵满，但不理解管理层要不断寻求新的外部资金才能维持下去的巨大压力。
7/Anth 并非没有竞争， 它的总裁最近在公开发言中也承认，美国其它公司的 ai 模型比 Anth 落后只有一到三个月，而中国公司的 ai 模型比 Anth 落后六到十二个月。各个公司的产品功能此消彼长，变化非常快，很难根据一两年的表现来判断谁是最终的赢家。 比如Cursor 从 2023年到2025年初，是在 AI 开发者中最受欢迎的编程辅助工具, 公司一度炙手可热。但 Anth 2025年上半年推出的 Claude code，可以自动生成大量代码，让很多原来不是程序员的人也能参与编程，这是过去一年 Anth 异军突起，收入和估值迅速增长的核心动力。 最近又有一些程序员抱怨，说 claude code 有些地方的体验和性价比不如 OpenAI 的 codex， 因此转用后者。对很多用户而言，切换成本并不高。 除了 Open AI 以外，Spacex 的 Xai 上个月也在开始和 cursor 紧密合作，开发和 Claude code 的竞品。
8/看多 Anth 的投资者， 会引用某个时段的场景，说 claude code 做推理工作时的利润率高达 70%，但这种说法，一是不考虑 Anth 要持续训练新模型的巨大成本，二是假设竞争者完全不存在，没有降价压力。这显然不符合现实。Anth 二月份融资时，估值是 3800亿美元。仅仅三个月后，又开始寻求新的融资，估值开价为九千亿美元以上。最近 在某个私募股权的二级市场上交易时，据说还出现了一点二万亿美元的估值。（有的播客上甚至有人喊出了五万亿美元的长期估值）。这是一个只有五年历史，累积收入 （不是利润!）105亿美元，但仍然每个月亏十几亿美元的公司，仅仅因为过去一年有了高速的增长，就有人相信它能天长地久。融资 720块，亏本五年做了105块的生意，就可以在资本市场上以一万块的估值套现，这样美好的事情， 怪不得这么多创业者心向往之！?
9/巴菲特旗下的 Berkshire Hathaway (以下简称 BRK)，2025年收入 3700亿美元，经营现金流 459亿美元, 税后利润 669亿美元, 账上现金接近四千亿美元，市值也只有约一万亿美元。换个角度看，BRK 十天的收入，就等于 Anth 有史以来的总收入，但有的投资者愿意相信，仍然高度依赖外部投资支持才能存活的 Anth ，其估值要比 BRK 高。构建这样的信念所需要的巨大勇气，令人叹为观止。
10/Anth 和 OpenAI的估值增长，对于整个 AI 行业的资本性支出 (capex)的暴涨，和之后存储行业的兴旺，非常重要。回头看过去几年的发展，这个逻辑链条很清晰。欲知后事如何，且听下回分解。
