本报告由 Tiger Research 撰写，呈现我们对 2026 年第一季度比特币的市场展望，设定目标价为 185,500 美元。
核心要点
- 宏观稳健，动能放缓： 美联储降息周期与 M2 货币供应量增长保持正轨。尽管如此，45.7 亿美元的 ETF 资金外流对短期走势造成了冲击。《CLARITY 法案》的推进可能成为吸引大型银行入场的关键。
- 链上指标转向中性： 84,000 美元附近的买盘需求已形成坚实的底部支撑；而 98,000 美元作为短期持有者的成本线，目前构成了主要阻力位。MVRV-Z 等关键指标显示，市场目前处于公允价值状态。
- 目标价 185,500 美元，维持看涨观点： 基于 145,000 美元的基准估值及 +25% 的宏观因子调整，我们将目标价定为 185,500 美元。这意味着较当前价格仍有约 100% 的上涨空间。
宏观宽松维持，增长动能减弱
比特币目前在 96,000 美元附近交投。自我们 2025 年 10 月 23 日发布 上一份报告 以来，价格下跌了 12%。尽管近期出现回调，但支撑比特币的宏观背景依然稳固。
美联储路径保持鸽派立场
来源： Tiger Research
美联储在 2025 年 9 月至 12 月期间连续三次降息，累计降幅 75 个基点，目前利率处于 3.50%—3.75% 区间。12 月点阵图预计 2026 年底利率将降至 3.4%。虽然今年不太可能出现 50 个基点或更大规模的单次降息，但随着鲍威尔任期于 5 月结束，特朗普政府可能会任命一位立场更偏鸽派的继任者，这将确保货币宽松趋势得以延续。
机构资金流出与企业持续买入
尽管宏观环境有利，但机构需求近期表现低迷。现货 ETF 在 11 月和 12 月期间录得 45.7 亿美元的资金外流，创下产品推出以来的最大规模。年度净流入额为 214 亿美元，较去年的 352 亿美元下降了 39%。虽然 1 月份的资产再平衡带来了部分流入，但反弹的持续性仍有待观察。与此同时，MicroStrategy（持有 673,783 枚 BTC，约占总供应量的 3.2%）、Metaplanet 和 Mara 等公司仍在持续增持。
《CLARITY 法案》成为政策催化剂
在机构需求停滞的背景下，监管进展正成为潜在的驱动力。众议院通过的《CLARITY 法案》明确了美国证券交易委员会（SEC）与商品期货交易委员会（CFTC）之间的管辖权边界，并允许银行提供数字资产托管及质押服务。此外，该法案授予 CFTC 对数字商品现货市场的监管权，为交易所和经纪商提供了明确的法律框架。参议院银行委员会定于 1 月 15 日进行审议，若获通过，可能促使长期观望的传统金融机构正式入场。
流动性充裕，比特币表现滞后
流动性是除监管外的另一关键变量。全球 M2 供应量在 2024 年第四季度创下历史新高，并持续保持增长态势。从历史规律看，比特币往往领先于流动性周期，通常在 M2 达到峰值前上涨，而在峰值阶段进入盘整。当前迹象表明流动性将进一步扩张，这意味着比特币仍具备上涨潜力。如果股票市场估值显得过高，资金很可能会轮动至比特币。
宏观因子下调至 +25%，展望依然稳健
总体而言，降息和流动性扩张的宏观方向未变。然而，考虑到机构流入放缓、美联储领导层更迭的不确定性以及地缘政治风险上升，我们将宏观调整因子从 +35% 下调至 +25%。尽管有所下调，但该权重仍处于积极区间，我们认为监管进展和 M2 持续扩张将为中长期上涨提供核心支撑。
84,000 美元支撑位与 98,000 美元阻力位
链上指标为宏观分析提供了辅助信号。在 2025 年 11 月的调整期间，逢低买入的资金集中在 84,000 美元附近，形成了明确的支撑区。目前比特币已突破该区间。而 98,000 美元水平对应着短期持有者的平均成本，构成了近期的心理与技术阻力。
链上数据显示，市场情绪正从短期恐慌转向中性。关键指标如 MVRV-Z（1.25）、NUPL（0.39）和 aSOPR（1.00）均已离开低估区域，进入均衡区间。这意味着虽然由恐慌驱动的爆发性上涨可能性降低，但市场结构依然健康。结合宏观与监管背景，价格中长期走高的统计依据依然充分。
值得注意的是，当前市场结构与往届周期显著不同。机构和长期资本占比的增加，降低了散户驱动下出现恐慌性踩踏的概率。近期的回调更多表现为渐进的再平衡。虽然短期波动难免，但整体上涨结构保持完整。
目标价调整至 185,500 美元，看涨展望坚定
应用 TVM 估值框架，我们得出 2026 年第一季度的中性基准估值为 145,000 美元（略低于 前次报告 的 154,000 美元）。结合 0% 的基本面调整和 +25% 的宏观调整，我们将修订后的目标价设定为 185,500 美元 。
我们将基本面调整因子从 -2% 上调至 0%。虽然网络活跃度变化不大，但市场对 BTCFi 生态系统的重新关注有效抵消了部分看跌信号。同时，由于前述的机构流入放缓及地缘政治因素，我们将宏观调整因子从 +35% 下调至 +25%。
此次下调目标价不应被视为看跌信号。即便在调整后，模型依然显示市场有约 100% 的潜在上涨空间。较低的基准价格主要反映了近期波动，而比特币的内在价值在中长期内将继续抬升。我们认为，近期回调属于健康的再平衡过程，中长期看涨展望维持不变。
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