作者 | Messari
编译 | Odaily 星球日报（ @OdailyChina ）
译者 | 叮当（ @XiaMiPP ）
编者按：在比特币反复“画门”，价格持续在 8 万至 9 万美元区间震荡之际，市场注意力可能仍大多聚焦于比特币本身。然而，隐私赛道的代表性资产 ZEC 却再度走出独立行情，价格突破再度 500 美元，当前暂报 518 美元，自阶段性低点算起，涨幅已接近 40%。更具反差意味的是，ZEC 曾一度被列入币安投票候选下架名单，却在 2025 年下旬迎来了属于自己的爆发时刻，阶段性涨幅一度接近 13 倍。
这种从“边缘资产”到“被市场重新定价”的变化，也引发了一个更值得追问的问题： ZEC 的上涨，究竟只是短期情绪和资金的集中宣泄与操纵，还是隐私作为货币属性正在被系统性重估？ Messari 正是从货币属性、监管环境以及比特币结构性变化等多个维度出发，尝试解释 ZEC 为何会在这一时间节点被市场重新看见。以下内容摘自 @MessariCrypto 发布的 《The Crypto Theses 2026》 。
在 BTC 和 ETH 之外的所有加密资产中，ZEC 在 2025 年的“ 货币属性认知 ”发生了最显著的转变。长期以来，ZEC 一直游离在“加密货币的货币等级体系”之外，被视为一种小众的隐私币，而非真正意义上的货币资产。但随着对金融监控的担忧不断加剧，以及 比特币加速走向制度化、机构化，隐私重新被市场视为一种核心的货币属性 ，而不再只是少数极客或意识形态群体的偏好。
比特币已经证明， 非主权数字货币可以在全球尺度上运行； 但它并未保留人们在使用实体现金时早已习以为常的隐私属性。每一笔交易都会被广播到一个完全透明的公共账本之上，任何人只要使用区块浏览器，就可以进行追踪与分析。这种反讽意味极强：一个本意在于削弱国家控制的工具，最终却无意中构建起了一套金融“全景监狱”。
Zcash 通过零知识密码学，将比特币的货币政策与实体现金的隐私属性结合在一起。 在当前的数字资产体系中，没有任何一种资产能够像最新版 Zcash 隐私池那样，提供经过长期实战检验、且具有确定性的隐私保障。 这使得 ZEC 成为一种极难被复制的“私人货币”形态。
我们认为，市场正是基于这一点，重新对 ZEC 相对于 BTC 进行了定价重估——将其视为一种“理想形态的私密加密货币”，并将其定位为 对抗监控型国家崛起、以及比特币机构化进程的对冲工具。
今年以来，ZEC 对 BTC 的涨幅高达 666%，市值升至约 70 亿美元，并一度在市值层面超越 XMR，成为市值最高的隐私币。这种相对强势，表明市场正在将 ZEC 与 XMR 一并视为可行的私密加密货币形态。
比特币上的隐私：一条几乎走不通的路
比特币几乎不可能在协议层引入类似 Zcash 的隐私池架构，因此，“比特币最终会吸收 Zcash 价值主张”的说法并不成立。
比特币社区以其高度保守的技术文化著称，优先追求机制的固化，以尽可能减少攻击面、维护货币系统的完整性。如果要在协议层嵌入隐私功能，就必须对比特币的核心架构进行修改，而这将引入潜在的 通胀漏洞风险 ，从而威胁其最核心的货币可信度。对 Zcash 而言，这种风险是可以接受的，因为 隐私本身就是它的核心价值主张 。
此外，在基础层引入零知识密码学，还会显著降低区块链的可扩展性。为了防止双花，需要使用 nullifier（无效符） 与哈希化的票据结构，这会带来“状态膨胀”的长期隐忧。Nullifier 本质上是一个只增不减的列表，随着时间推移不断增长，最终可能导致运行节点所需的资源成本大幅上升。如果节点被迫存储一个规模持续扩大的 nullifier 集合，比特币的去中心化程度将受到实质性削弱，因为运行节点的门槛会随着时间推移不断提高。
正如前文所述，在缺乏能够支持 ZK 验证的软分叉（例如 OP_CAT）的情况下， 没有任何比特币二层方案能够在继承比特币安全性的同时，实现 Zcash 等级的隐私。 你要么引入受信任的中介（如联盟结构），要么接受漫长且高度交互的提现延迟（如 BitVM 模型），要么干脆将执行与安全性完全外包给一个独立系统（如主权 Rollup）。
在这种格局发生改变之前，不存在一条同时兼顾比特币安全性与 Zcash 隐私性的现实路径。这也正是 ZEC 作为隐私加密货币具备独特价值的根本原因。
对抗 CBDC 的隐私对冲工具
隐私需求的紧迫性，在各国央行数字货币（CBDC）陆续登场的背景下被进一步放大。目前，全球已有约一半的国家正在研究或已经推出 CBDC。
CBDC 的核心特征在于“可编程性”：发行方不仅可以追踪每一笔交易，还能够直接控制资金 如何使用、何时使用、在哪里使用 。资金甚至可以被设定为只能在指定商户或特定地理范围内生效。
这并非反乌托邦式的幻想，而是已经发生的现实：
- 尼日利亚（2020） ：在反对警察暴力的 #EndSARS 抗议期间，尼日利亚央行冻结了多名抗议组织者与女权团体的银行账户，迫使该运动依赖加密货币维持运作。
- 美国（2020–2025） ：监管机构与大型银行以“声誉风险”为由，对一系列合法但政治上不受欢迎的行业实施去银行化。这一问题严重到白宫下令展开调查，而 OCC 在 2025 年发布的研究报告也记录了对石油天然气、枪支、成人内容以及加密行业的系统性限制。
- 加拿大（2022） ：在“自由车队”抗议期间，加拿大政府援引《紧急状态法》，在未获法院授权的情况下冻结了抗议者及小额捐助者的银行和加密账户。加拿大皇家骑警甚至将 34 个自托管加密钱包地址列入黑名单，要求所有受监管交易所停止与其发生交易。这一事件清楚表明，西方民主国家同样愿意将金融体系武器化，用于打压政治异议。
在一个“货币可以被编程来控制你”的时代，ZEC 提供了一种明确的“退出机制”。但 Zcash 的意义并不仅限于逃离 CBDC，它正变得对保护比特币本身也越来越重要。
对抗比特币被“收编”的保险机制
正如 Naval Ravikant 与 Balaji Srinivasan 等人所强调的，Zcash 本质上是一份 用于维护比特币金融自由愿景的保险。
比特币正快速向中心化实体集中：中心化交易所持有约 300 万枚 BTC，ETF 持有约 130 万枚，上市公司持有约 82.9 万枚。合计约 510 万枚 BTC（占总供应量的 24%） ，目前掌握在第三方托管机构手中。
这意味着， 约四分之一的 BTC 供应量，在理论上面临被监管没收的风险。 这一结构，与 1933 年美国政府没收黄金时的集中化条件高度相似。当年，美国政府通过行政令 6102，强制公民上交超过 100 美元的黄金储备，并以固定价格兑换纸币，该过程并未依赖暴力，而是通过银行体系完成。
对比特币而言，路径完全一致。监管者不需要掌握你的私钥，只需要对托管方拥有法律管辖权。一旦政府向 BlackRock、Coinbase 等机构下达执法命令，这些公司在法律义务下只能冻结并移交所持 BTC。 在不修改任何一行代码的情况下，近四分之一的 BTC 供应量就可能在一夜之间被“国有化”。
此外，在区块链高度透明的前提下，自托管也不再是充分的防御手段。任何从 KYC 交易所或券商账户中提取的 BTC，最终都会留下可追溯的“纸面痕迹”。
BTC 持有者可以通过兑换为 Zcash，切断这条托管与监管链路，实现财富的“空气隔离”。一旦资金进入 Zcash 的隐私池，其去向在观察者眼中将变成一个加密学意义上的“黑洞”。监管者可以看到资金离开比特币网络，但无法得知其最终流向。当然，这种匿名性的强度完全取决于操作安全：地址复用、通过 KYC 交易所获取资产，都会在进入隐私池之前留下永久关联。
通往 PMF 的道路正在铺就
对私密货币的需求一直存在，问题在于 Zcash 过去很难“走到用户面前”。长期以来，高内存占用、漫长的证明时间，以及复杂的桌面端配置，使得隐私交易既缓慢又令普通用户望而却步。近期一系列基础设施层面的突破，系统性地拆除了这些障碍。
Sapling 升级将内存需求降低了 97%（至约 40MB），证明时间缩短了 81%（约 7 秒），使移动端隐私交易成为可能。
虽然 Sapling 解决了速度问题，但可信设置仍然是隐私社区关注的焦点。随后，Orchard 通过引入 Halo 2，彻底移除了对可信设置的依赖，并引入统一地址（Unified Addresses），将透明地址与隐私地址整合为单一入口，大幅降低了用户心智负担。
这些改进最终促成了 2024 年 3 月 Zashi 移动钱包的发布。借助统一地址的抽象设计，Zashi 将隐私交易的操作简化为屏幕上的几次点击，使“隐私”成为默认体验。
在 UX 问题解决之后，分发成为最后一道障碍。用户仍然依赖中心化交易所将 ZEC 存入和提取到他们的钱包中。NEAR Intents 的集成，消除了用户对中心化交易所的依赖，使其可以直接将 BTC、ETH 等资产兑换为隐私态的 ZEC，甚至使用隐私 ZEC 向 20 条链上的任意地址支付。
这些举措共同帮助 Zcash 绕过了历史摩擦，接入全球流动性，与市场真实需求完成对接。
展望未来
自 2019 年以来，ZEC 与 BTC 的滚动相关系数持续下行，从 0.90 降至近期的 0.24；与此同时，ZEC 对 BTC 的滚动 Beta 却升至历史高位。这种背离表明， 市场正在为 Zcash 的隐私属性赋予独立溢价。
我们并不认为 ZEC 会超越 BTC。比特币凭借其透明供应与可审计性，已确立其作为最可靠加密货币的地位；而 Zcash 作为隐私币，仍不可避免地要承担隐私与可审计性之间的权衡。
但 ZEC 完全可以在不取代 BTC 的前提下，开辟属于自己的位置。两者并非在解决同一个问题，而是在加密货币体系中承担不同角色： BTC 是为透明性与安全性而优化的“稳健型加密货币”，而 ZEC 则是为隐私与机密性而生的“私密型加密货币”。
在这个意义上，ZEC 的成功并不依赖于击败比特币，而在于补足比特币刻意放弃的那部分属性。
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