编译：认知炼金
2025 年 11 月中下旬，长期看好比特币与黄金的宏观分析师 Luke Gromen ，卖出了自己 绝大部分 的比特币仓位 —— 并非清仓，而是一次明确的阶段性减仓，引发了市场不少讨论。
昨天，在他发布的 2025 年最后一期视频 中， Luke 首次系统地解释了这一决定背后的思考过程。
他谈到的并不只是比特币，而是一整套彼此呼应的判断：为什么短期对比特币保持谨慎、为什么仍然看好贵金属，以及他如何理解正在成形的 “ 多极世界 ” 。
这些观点看似分散，实则指向同一个问题： 我们所熟悉的宏观环境，正在发生变化。
在过去三十多年里：美国市场中，国债市场赢，华尔街赢，金融资产持有者赢；而制造业、产业能力、工人阶层长期被挤压。
而 2025 年开始，随着地缘竞争、供应链安全、工业基础重新成为硬约束，美国政府的政策目标函数正在被迫改变。
我们正在离开一个“金融优先”的世界，进入一个“现实政治回归”的世界。
你完全可以不同意 Luke 对比特币短期走势的判断 —— 这本来就不是一道非黑即白的选择题。但这个宏观信号，值得所有长期投资者认真对待：
这个世界，已经不再是一个 “ 金融资产天然顺风 ” 的世界了。
也正因为如此，有必要重新提醒一件经常被忽略的事： 长期投资，并不意味着在每一个阶段都必须始终站在场内。
有时候，真正的长期，是知道什么时候退一步，保留判断力，不让短期波动，迫使自己在错误的时间做出不可逆的选择。
如果这些讨论，能帮助你在接下来一段时间里更冷静地看待市场，那它们就已经完成了自己的任务。
剩下的，是你自己的节奏。
以下内容，来自 Luke 本人这期视频的原文翻译，希望能对你有所启发。
这是我 2025 年最后一次公开视频更新。
这一年说实话挺累的，有些时候感觉像在 “ 按狗的年龄在变老 ” 。但也正因为如此，我想把一些关键判断讲清楚，而不是留下更多误解。
最近被问得最多的一个问题是： 你为什么在短期内卖掉了大部分比特币？
我先把最重要的一点放在前面说清楚： 我并没有清仓比特币 。 我仍然长期看好它 。
但在过去一个多月里，我确实卖掉了我持仓中的 “ 大头 ” ，原因不是情绪、也不是价格，而是我对 “ 顺序 ” 的判断发生了改变。
我长期以来一直认为，比特币是全球金融体系里 最后一个还在正常工作的 “ 流动性烟雾报警器 ” 。当流动性开始变紧，它往往最早响。这一点，过去几年已经被反复验证。
但我也必须承认一件事： 我之前对比特币在 “ 通缩环境 ” 中的角色判断，是错的。
我原本以为，在通缩里，它会更像一种 “ 中性储备资产 ” 。但现实告诉我：在通缩真正来临时，比特币的交易行为更像一只 高 Beta 的科技股 。
这不是立场问题，是事实。
原因其实很简单，只是很多人不愿意用这个角度看它。
我们现在所处的，是一个 高度加杠杆的全球经济体系 。在这样的体系里，任何资产都可以放进 “ 资本结构 ” 的框架里理解。
当流动性充裕、资产价格上涨时 → 资本结构最底层的 “ 权益层 ” 涨得最好
当通缩出现时 → 权益层被最先、也最猛烈地打击
2008 年时， CDO 、 CLO 的权益层就是这样消失的。
而我现在越来越清楚地认为： 比特币，在当前这个体系中，恰恰就是 “ 权益层 ” 。
这并不是贬低它，而是对它所处位置的现实判断。
如果只是一次普通的经济下行，我可能不会卖。
真正让我重新审视顺序的，是我看到 AI 和机器人正在制造一种 “ 指数级 ” 的通缩力量 。
这轮通缩有三个特点：
在这种环境下， 任何低于 “ 核级印钞 ” 的政策，实际上都是在收紧。
而在收紧环境里，最先承压的是什么？还是权益层。
这就是我在短期内对比特币转为谨慎、并卖出大部分仓位的核心原因。
我依然认为：通缩最终会引发一场危机，而那场危机大概率会逼出真正大规模的货币应对。
但我现在认为， 这一步不会来得那么快 。
坦率地说，我之前高估了政策反应的速度。我以为他们会更早出手，但他们没有，而且我现在也不认为他们会很快出手。
所以对我来说，这是一个顺序问题： 在政策真正转向之前，在 “ 核级应对 ” 出现之前，我更愿意先离开资本结构中最脆弱的那一层，等价格把现实反映得更充分之后，再回来。
也许我会错。也许我 “ 算得太精 ” 。但这是我目前最诚实的判断。
白银不是一个情绪判断，而是一个结构判断。
我看到的是：工业需求在持续上升，供给端几乎没有快速扩张的能力，即便价格上涨，也很难迅速形成有效供给响应。
除非我们用一场深度衰退来摧毁需求。但如果那真的发生，世界反而会更快回到 “ 危机 — 印钞 ” 的路径上。
从这个角度看，白银的逻辑反而更直接，也更朴素。
我这次想讲清楚的，并不只是比特币或白银。
我真正想说的是： 我们正在离开一个 “ 金融优先 ” 的世界，进入一个 “ 现实政治回归 ” 的世界。
在过去三十多年里：国债市场赢，华尔街赢，金融资产持有者赢；而制造业、产业能力、工人阶层长期被挤压。
现在，随着国家竞争、供应链安全、工业基础重新成为硬约束，政策的目标函数正在被迫改变。
这并不意味着一个美好的、低利率、弱美元的乌托邦。它更可能是一个：更不稳定，更有摩擦，更不 “ 优雅 ” 但也更真实的世界。
我知道这些判断并不讨喜。尤其是在情绪依然高度乐观的时候。
但我始终认为： 比起让人感觉舒服，更重要的是把逻辑讲清楚。
我仍然尊重比特币的长期意义，也依然在为那个 “ 真正的转折点 ” 做准备。
只是现在，我选择先站在一边，看清楚这轮通缩真正走到哪里。
这就是我在 2025 年底，所能给出的最诚实的解释。
