作者： zhou, ChainCatcher
近一个月以来， DOGE 、 XRP 、 Solana （ SOL ）、 Litecoin （ LTC ）和 Hedera （ HBAR ）、 Chainlink （ LINK ）等一系列新兴加密项目的现货 ETF 相继获批上市，与市场普遍预期有所不同的是，这些资产的价格并未因为 ETF 的上市而飙升，资金持续流入、但币价大幅回调的现象引发思考： ETF 的获批是否依然能对币价形成长期有效支撑？
在 10 月底至 11 月期间，市场迎来了新兴加密资产 ETF 的密集上市。但据 SoSoValue 数据显示，资金持续流入和价格暴跌的脱钩现象在这些资产中普遍存在：
可以发现，除莱特币 ETF 外，其他币种 ETF 均呈现资金持续流入的状态，但币价无一例外地陷入下跌或盘整。
造成这种脱钩的原因，或来自宏观因素和投机行为的叠加效应。
首先，必须承认 ETF 获批期间加密市场整体环境并非处于高昂的牛市情绪。核心资产的表现印证了这一点： 比特币 ETF 在 11 月净流出 34.8 亿美元，以太坊 ETF 净流出 14.2 亿美元 。核心资产的巨额流出，形成了强大的整体负面情绪和宏观逆风，淹没了新兴 ETF 带来的增量利好。在这种环境下，“买预期，卖事实”行为导致投机者在利好兑现时集中抛售获利，形成短期抛压。
其次，市场下跌过程中， 流动性相对较差的山寨币抛售情绪被放大 。与比特币相比， XRP 、 SOL 等币种的市场深度较浅，承接抛售的能力有限。同时，目前资金流入的速度相对缓慢，机构仍处于观察期，其渐进式的配置速度，难以立刻抵消巨鲸和投机盘的集中抛售压力。
总之， 资金流入 ETF 和币价的短期脱钩，是投机清洗、宏观逆风，以及机构资金部署速度滞后共同作用的结果 。然而，这并不意味着利好失效，而是提醒投资者 ETF 的价值须从更长期的视角、从机构的配置结构中去寻找。
既然短期币价表现被外部因素干扰，那么 ETF 的价值需从两个核心维度来审视： 机构资金流入的持续性，以及资产本身的差异化竞争优势 。
这种价值首先体现在传统金融巨头的态度转变上。此前一直对加密资产持保守态度的全球最大资产管理公司之一—— 先锋集团 (Vanguard Group) 宣布开放比特币 ETF 交易 。多年来，其高管们一直认为加密货币缺乏内在价值：既无法产生现金流，也不适合长期退休策略。他们将数字资产视为投机工具，而非核心投资组合。该公司在比特币 ETF 于 2024 年 1 月上市后拒绝了这些产品，甚至限制客户购买竞争对手的基金。
如今，先锋领航允许投资者交易贝莱德旗下比特币现货 ETF ，其角色从一个批评者转变为一个分销商。这一举动， 无疑向市场透露出 ETF 作为合规投资工具，已然打破传统金融世界的最后一道主要壁垒。
事实证明，尽管价格暴跌，机构对资产的配置意愿依然坚定。例如， SOL ETF、HBAR ETF 已连续五周净流入； Canary XRP ETF 总资产净值已达 3.55 亿美元， Bitwise 和灰度的 ETF 净资产均约 2亿美元。这种持续的、巨额的资金积累，是衡量 ETF 长期利好的关键指标。 分析师估计，即使规模与比特币相形见绌，山寨币 ETF 到 2026 年年中仍可能带来 100 亿至 200 亿美元的资金流入。
在机构配置策略中， 资产的差异化竞争优势 亦是一个关键。例如， Solana 的质押 ETF 提供高达 7% 的收益率、 XRP 的支付型基金等产品，它们或将吸引寻求多元化投资或被动收入的投资者的特定兴趣。灰度研究主管 Zach Pandl 曾表示， Solana ETF 在未来一到两年内可能吸纳至少 5% 的 Solana 代币总供应量。
然而，这种乐观情绪正受到市场巨头的强烈挑战。 全球最大的资管巨头贝莱德（ BlackRock ）对山寨币 ETF 持高度谨慎且负面的态度 。贝莱德数字资产主管 Robert Mitchnick 称，大多数山寨币都毫无价值，并强调投资于种类繁多、发展尚不成熟的数字资产的风险，因此他们专注于比特币和以太坊等成熟加密货币。彭博 ETF 分析师 Eric Balchunas 也支持这一观点，认为这种立场解释了贝莱德为何不愿将投资组合多元化。
这种谨慎立场带来了潜在风险。 K33 Research 表示，如果没有贝莱德的参与，流入山寨币 ETF 的总资金可能会减少 50% 至 70% 。同时， CryptoQuant 首席执行官警告称，山寨币流动性正在迅速下降，只有那些能够开辟新的流动性渠道（尤其是通过 ETF ）的项目才能在市场中生存下来。
此外， LTC 现货 ETF 的遭遇就是最明显的反面教材，其 上市以来连续多个工作日单日净流入为 0 。欧洲最大数字资产管理公司之一 CoinShares 也正式撤回了其向 SEC 提交的 XRP 、 Solana Staking 和 Litecoin ETF 申请 ，这证明了即使是大型资管公司，也会对竞争激烈和利润有限的单一资产 ETF 保持警惕。
CoinShares 首席执行官 Jean-Marie Mognetti 表示，鉴于传统金融巨头在单一资产加密 ETF 市场的主导地位，公司将在未来 12-18 个月内将资源重新分配至更具创新性和更高利润的产品。
机构的分化，恰恰印证了加密资产 ETF 时代正在进入一个分层配置阶段。 一边是先锋集团开放比特币 ETF 交易，象征主流金融对加密市场的最终接纳；另一边是 CoinShares 撤回申请以及贝莱德对山寨币的谨慎态度，显示出机构对底层资产质量和赛道竞争的警惕。
总的来说， ETF 获批在本质和长期来看，无疑是一个重要利好，而短期币价下跌，并非意味着利好失效，而是兑现方式受到了短期市场力量的扭曲。
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