Taiki Maeda 透過做空以太坊在兩個月內賺取 57.8 萬美元後平倉，他認為，市場正處於 3 至 6 個月熊市的第 2 個月，建議投資者優先保住本金，專注於穩定幣挖礦和空投策略。本文源自 Taiki Maeda 播客 ，由 深潮 TechFlow 整理、編譯及撰稿。
本文目錄
要點總結
僅用兩個月的熊市交易，Taiki Maeda 就透過做空賺取了 57.8 萬美元。在本期播客中，他深入分析了未來幾個月加密貨幣市場的潛在趨勢，並建議投資者優先保住本金，而非追逐高收益。此外，他還分享了自己正在參與的穩定幣和空投挖礦策略，為聽眾提供了更多實用的投資思路。
精彩觀點摘要
這兩個月來，我一直在做空 ETH。我曾在 4150 美元左右做空了 100 萬美元的 ETH，賺了一些利潤；之後，又在 3387 美元時追加了 150 萬美元的空單。我在過去兩個月的總收益大約是 57.8 萬美元。
為什麼我選擇在這個時候獲利了結呢？我依然認為 ETH 的價格可能會進一步下跌，但我的做空目標就是 ETH 到 3000 美金。
為什麼我之前看跌 ETH？如果山寨幣的市場已經「崩塌」，這種影響會傳導至 ETH，因為山寨幣的低迷狀態無法支撐 ETH 超過 5000 億美元的估值。
我認為 ETH 有缺陷，除非情況發生改變，否則在未來 5 到 10 年內，作為加密貨幣投資者，你完全可以忽略 ETH 作為投資標的。
如果你能克服不考慮 ETH 投資的心理障礙，我相信這會讓你的決策變得更加簡單，同時降低你的壓力水平，甚至可能延長你的預期壽命。
我認為我們不會經歷長達 12 個月的熊市，而更可能處於 3 到 6 個月熊市的第 2 個月，這是我對市場的樂觀判斷。
11 月 17 日，我提到市場可能正在進入否認 (denial) 階段。預計市場還會經歷一波下跌，可能會在本週或兩個月後發生，隨後市場將開始形成一個區間，最終在 2026 年迎來一個較好的市場環境。
山寨幣將失去任何意義，因為這些資產的公允價值幾乎為零。
市場正在試圖找到 ETH 的公允價值，價格可能穩定在 2500 美元左右。龐氏效應曾推高 ETH 的價格，而現在這一效應正在逐漸消退。
如果 ETH 跌破 3000 美元，它可能會拖累比特幣一起下跌。
大部分人最大的風險在於無法離開市場，能夠控制自己的投資衝動是一種優勢。目前的加密貨幣市場更像是一個「輸家遊戲」，大多數人只會不斷虧錢，所以最好的獲勝方式就是不參與。
現在的市場環境是困難模式 (Hard Mode) 和玩家對玩家 (PVP) 模式，最好的策略可能是保持現金頭寸，積累資金。
是時候放慢腳步，積累優質資產，並專注於空投挖礦 (airdrop farm) 了。
即使你最近遭遇了虧損，也不要輕易放棄，要堅持並相信自己。
平倉我的 ETH 空頭部位
Taiki Maeda：
在過去的兩個月裡做空了以太坊 (ETH) 和山寨幣 (altcoins)，獲利超過 57 萬美元。在這段影片中，我將分享我對當前市場的看法，以及為什麼我認為 ETH 和山寨幣的處境仍然非常、非常艱難。
我已經平倉了 ETH 的空頭部位。這兩個月來，我一直在做空 ETH。我曾在 4150 美元左右做空了 100 萬美元的 ETH，賺了一些利潤；之後，又在 3387 美元時追加了 150 萬美元的空單。當時我的持倉盈虧 (P&L) 約為 26.8 萬美元，並在上週五平倉。這樣算下來，我在過去兩個月的總收益大約是 57.8 萬美元。此外,作為一個專注於收益和空投挖礦的玩家，我也在參與 Variational，這是一個我認為非常有潛力的永續合約平台。
那為什麼我選擇在這個時候獲利了結呢？
主要原因是，我依然認為 ETH 的價格可能會進一步下跌，稍後我會詳細說明。但當我在 4150 美元左右開始做空 ETH 時，我的目標就是等它跌破 3000 美元。如今，它確實跌破了這個價位，我認為我已經抓住了這波行情中最容易獲利的部分。在過去兩個月裡，做空 ETH 和一些山寨幣確實非常輕鬆；只需要持有空單，不僅能賺取資金費，還能享受價格下跌帶來的收益。不過，現在我覺得市場的風險和回報已經趨於平衡，所以我決定減少部位，放慢操作節奏，保持觀望，並進入保住本金的模式。
ETH 存在根本性缺陷
Taiki Maeda：
我並非有意挑剔，我對以太坊主網沒有任何意見，我喜歡使用 ETH 主網和 L2s，ETH 確實做了很多好事，但作為一項資產，我確實認為它有一些根本性的缺陷。除非情況發生改變，否則在未來 5 到 10 年內，作為加密貨幣投資者，你完全可以忽略 ETH 作為投資標的。做空或做多 ETH 作為一種交易工具是可以的，但從長期投資來看，ETH 並沒有一個真正站得住腳的投資邏輯。過去 5 年的市場表現已經證明，ETH 的表現持續低於預期。除了所謂的「希望主義」(Hopium) 和「安慰劑效應」(Copium)，沒有任何強而有力的理由能夠改變 ETH 作為資產的表現軌跡。
我將購買 ETH 比作小時候摸熱爐子的經歷，你會想：「哇，好痛，我起水泡了，我再也不會摸熱爐子了」。透過這樣的經歷，你學會了不要再碰熱爐子。而 ETH 就像那個熱爐子，但人們總是一次又一次地回去碰它，因為他們覺得「這是以太坊，我必須持有它」。事實上，沒有人強迫你必須擁有 ETH。很多人似乎認為 ETH 是加密貨幣中不可或缺的資產，但我不這麼認為。如果你能克服不考慮 ETH 投資的心理障礙，我相信這會讓你的決策變得更加簡單，同時降低你的壓力水平，甚至可能延長你的預期壽命。
為什麼看跌 ETH
Taiki Maeda：
我認為目前的市場表現基本符合預期。即使你對 ETH 持看漲態度，了解看跌觀點也是必要的，因為如果你只關注看漲資訊，當市場轉向時可能會措手不及。我建議保持資訊獲取的平衡，既聽取看漲者的意見，也關注看跌者的分析，這樣才能做出更明智的決策。畢竟，最終每個人都需要為自己的財務決策負責。
關於 ETH 的看跌邏輯，我在去年 10 月曾提到過。當時我預測，人們會將 10 月 10 日的清算事件視為 ETH 熊市的起點。雖然這一觀點在當時頗具爭議,但 10 月 10 日確實是一個重要的節點，因為它揭示了許多加密資產缺乏基本價值，山寨幣的價值開始顯著下滑。如今，持有山寨幣已經沒有太多理由。如果山寨幣的市場已經「崩塌」，這種影響會傳導至 ETH，因為山寨幣的低迷狀態無法支撐 ETH 超過 5000 億美元的估值。
在 10 月 10 日，我預測了兩件事：
DeFi TVL 會減少。由於一些駭客事件以及投資者對鏈上山寨幣信心的下降，TVL 可能會降低，同時 ETH 的價格也會下跌。
穩定幣供應增長放緩。穩定幣供應的增長通常來自鏈上的收益機會。然而，當人們停止購買山寨幣時，穩定幣收益會迅速下降，鏈上的風險回報也會隨之惡化。隨著收益下降，DeFi 專案的存款減少，提款增加，這進一步加劇了市場的壓力。
ETH 作為一種增長型資產，其價值約為 3600 億美元，因此需要有相應的指標來支撐這一估值。然而，ETH 的市值約為 3570 億美元，但其年化收入僅為 3 億美元，市值是年化收入的 1000 倍以上。如果按照科技平台的估值標準，ETH 的估值顯然過高，而目前的指標並未能證明這一點。
DeFi 的總鎖倉量 (TVL) 顯現出雙頂形態，情況不容樂觀。對於一項增長型資產來說，其指標應該持續上漲，而不是出現觸頂的跡象。穩定幣市值也似乎接近觸頂，我曾提到過，未來的增長可能會放緩。預計在接下來的 12 個月裡，穩定幣的年增長量可能會降至 300 億至 400 億，甚至低至 200 億。如果這些關鍵指標無法繼續增長，那麼 ETH 的估值就顯得過高。
這種現象可以用負反饋效應 (negative reflexivity) 來解釋。在加密市場中，價格下跌不僅會減少買家，還會吸引更多賣家，因為價格下跌通常意味著鏈上的基本面惡化，而基本面惡化又會進一步壓低價格，這種循環會導致投資者信心崩潰。當資產價格下跌超過 30% 時，大多數加密貨幣持有者的信念會瓦解，最終選擇拋售資產，加速市場的進一步下行。
四年週期
Taiki Maeda：
大多數加密資產沒有現金流，所以它主要圍繞著敘事、炒作和信念進行交易，而價格下跌會扼殺這些東西。
如果你問我，我並不完全相信比特幣的四年週期，這種模式總有一天會被打破，而這次可能就是它破裂的時機。然而，我確實認為以太坊和山寨幣的四年週期會重演，並為此押上了我的聲譽，因為這些資產本身幾乎沒有經濟價值。
我提出了「時間衰減」「信念衰減」的概念：如果投資者期待第四季度上漲 (Q4 pump)，但隨著時間推移遲遲未見上漲，人們對這種上漲的信念就會逐漸消失。最終，持有山寨幣將失去任何意義，因為這些資產的公允價值幾乎為零。
我仍然對 ETH 持非常看跌的態度。我發現很多人購買那些被嚴重高估的「毫無實際價值的概念」(vaporware)，他們的理由僅僅是「第四季度總是看漲」。所以我認為，如果第四季度沒有出現上漲，這些投資者就會被市場清洗出局。我觀察到市場中邊際賣家遠多於邊際買家，因此我選擇做空。現在看來，大部分這樣的賣家已經被市場淘汰了。
DAT 泡沫破裂
Taiki Maeda：
目前來看，市場正在進入一個築底階段，這一過程可能會持續數月。我認為我們不會經歷長達 12 個月的熊市，而更可能處於 3 到 6 個月熊市的第 2 個月，這是我對市場的樂觀判斷。
我認為加劇市場下行的一個重要因素是 DATs，即「數位資產儲備公司」(Digital Asset Treasury Companies) 的泡沫破裂。David Bailey 的態度似乎不夠嚴謹，甚至在 10Q 文件中出現了錯別字。這類資產的價格曾從 1 美元漲到 30 美元，再到 50 美元，最終導致了資本的嚴重損失。
以 MicroStrategy 的 MNAV (淨資產價值倍數) 為例，當時的倍數接近 1，這表明市場對槓桿比特幣的投機需求正在減少。從 MNAV 的走勢來看，情況類似於 2021 年到 2022 年的市場，那段時間並不適合做多加密貨幣。如今，市場正經歷負反饋效應。據彭博社報導，MicroStrategy 可能會被踢出那斯達克，這對他們來說是一個嚴重的打擊。同時，我認為其他大多數 DATs 也已經難以維持。
談到 ETH，Tom Lee 的 ETH 數位資產信託公司 Bitmine 於 6 月 30 日宣布成立，當時 ETH 的價格約為 2500 美元。隨後 ETH 的價格從 2500 美元漲到 4900 美元，幾乎翻了一倍，而現在市場正在回撤這波漲幅。他們持續購買 ETH，平均成本約為 4000 美元，總購買量達 100 億美元。這對 ETH 持有者來說是出場的絕佳機會，而對做空者來說則是入場的好時機。
目前，市場正在試圖找到 ETH 的公允價值。我的直覺是價格會進一步下跌，但也可能穩定在 2500 美元左右，因為 DATs 的建倉成本大約在 2000 到 2500 美元之間。龐氏效應曾推高 ETH 的價格，而現在這一效應正在逐漸消退。
底部在哪裡？
Taiki Maeda：
我並不是過於悲觀，但我確實認為市場已經接近底部。雖然我對比特幣的走勢沒有特別明確的看法，但 ETH 和山寨幣的市場結構依然嚴峻。它們的估值仍然處於高位，而基本指標卻沒有任何增長跡象，在市場找到真正的底部之前，價值買家不會輕易介入。
從供需關係角度來看，目前加密貨幣的總體需求正在下降。一方面，由於投資者的投降情緒和 DATs 提前消耗了大量需求，市場的購買力明顯減弱；另一方面，加密貨幣的供應卻在不斷增加，包括新的首次代幣發行 (ICOs)、更多的代幣釋放、團隊和投資者的解鎖，以及代幣的排放。需求減少、供應增加，最終導致價格下跌。這也是為什麼 ETH、Solana 和其他 L1s 的價格都在下跌，因為市場正在試圖為這些資產找到一個合理的公允價值，而泡沫已經破滅。
通常購買加密貨幣有兩個主要原因：一是動量交易 (在牛市中買高賣更高，不考慮估值)，二是基於估值 (買入被低估的資產)。但現在這兩個購買理由都不成立了。市場動能明顯停滯，DATs 的表現不佳，價格持續疲軟。如果我們觀察 L1s、L2s 和 DeFi 專案，它們的價格都未進入價值區域。這就是為什麼我認為市場價格可能會繼續震盪並走低。
我的看跌邏輯是，如果 ETH 跌破 3000 美元，它可能會拖累比特幣一起下跌。只要保持對市場、估值和指標的理性分析，價格很可能會繼續震盪走低。我在 10 月 30 日曾預測 ETH 的走勢會跌破 3000 美元，並在 2000 美元區間找到底部，甚至短暫跌破 2000 美元。我仍然堅持這一判斷，儘管 ETH 可能還沒有觸底，但市場可能需要幾個月時間才能創下新低。我認為我們仍然處於市場下行階段。
我不確定目前市場處於第四階段還是第五階段。過去兩個月，我認為我們處於第四階段，期間發生了大規模清算事件，每次出現利多消息，市場反應卻迅速逆轉，導致做多者遭受嚴重損失。如果你對市場持樂觀態度，也許我們已經進入低迷階段，未來可能會橫盤整理三到四個月。但無論如何，現在的市場環境並不適合承擔過多風險。我認為我們距離底部更近，而不是頂部。
11 月 17 日，我提到市場可能正在進入否認 (denial) 階段。我預計市場還會經歷一波下跌，可能會在本週或兩個月後發生，隨後市場將開始形成一個區間，最終在 2026 年迎來一個較好的市場環境。
加密貨幣沒有現金流，其交易更多依賴於投資者情緒和人類行為。當我在 10 月和 11 月做空 ETH 和山寨幣時，我是在反駁「第四季度上漲」的市場共識。現在市場的共識變成了「12 個月熊市」，我是否應該反駁這個觀點並開始買入呢？我的答案是，如果價格進一步下跌，我會考慮開始買入。我相信加密貨幣未來將經歷 K 型復甦 (指優質資產與劣質資產將會分化)，比特幣和一些帶有回購機制的代幣可能會復甦，但大多數代幣可能已經徹底消亡，永遠無法恢復。我建議投資者認真審視自己的持倉，問自己：「我持有的這些幣是否還有復甦的可能？」答案很可能是否定的，那麼就果斷賣掉它們吧。
投資組合與我正在關注的專案
Taiki Maeda：
我想談談我的投資組合以及目前正在進行的策略，市場可能還會進一步下跌，但即使如此，我們仍有幾個月的時間可以選擇低價買入，因此我不會採取高風險的投資模式。
在投資中，保住本金和實現盈利同樣重要。真正的山寨季是等待更低的價格進行買入。如果能夠避免投資組合縮水 20%，效果與捕獲 25% 的漲幅是一樣的。實際上，熊市才是賺錢的最好時機，只需要低價買入，然後安心去度假即可。
對於許多人來說，最大的風險在於無法離開市場。當前，加密貨幣生態系統中的流動性正在逐漸流失，現在可能不是參與這個市場的最佳時機。能夠控制自己的投資衝動是一種優勢。目前的加密貨幣市場更像是一個「輸家遊戲」，大多數人只會不斷虧錢，所以最好的獲勝方式就是不參與，或者乾脆保持觀望。
加密貨幣市場正在失去流動性，猶如一個漏水的水桶。如果試圖從市場中提取流動性，無疑是在對抗市場趨勢。當前的市場環境是困難模式 (Hard Mode) 和玩家對玩家 (PVP) 模式，最好的策略可能是保持現金部位，積累資金，市場中的資深投資者正在爭奪有限的資源。
我認為現在是時候放慢腳步，積累優質資產，並專注於空投挖礦 (airdrop farm)。這也是我的目標，目前我的投資組合幾乎是 100% 現金 (不包括非流動性部位)。
我正在關注 Variational、Lighter、USDi、Tyro 和 Poly Market。Lighter 的積分目前價值 80 美元，我很幸運獲得了這些積分，這更多是運氣而非技能的結果。Variational 也可能是一個值得關注的專案。隨著越來越多的人退出加密貨幣市場，這對像我們這樣的投資者來說是好事，因為競爭會減少。當市場普遍低迷時，往往會出現最好的擼毛機會。我認為，對於散戶投資者來說，賺取加密貨幣的主要可靠方式不是簡單的買入或交易，而是透過空投，因為新代幣通常以非常高的估值發行。
我也參與了 USDi 的挖礦，目前收益有所下降，但我仍然在穩定幣上賺取 8.5% 的收益和積分。我投入了超過 50 萬美元，到目前為止賺取了 1 萬美元的收益，同時還獲得了未來代幣生成事件的積分。穩定幣挖礦是一個相對可靠的策略，只要做好盡職調查。我還參與了 Tyro，它是 Injective 鏈上的一個專案，也是 Kraken Layer 2 的實例。這個專案風險較低，收益雖然不高，但還能獲得積分。至於 Poly Market，我的表現不佳，在 war miles 上虧損了 2 萬美元。
最後的鼓勵之詞
Taiki Maeda：
很多人稱讚我為「日本 GCR」，甚至稱我是「亞洲量化交易員」。但坦白說，在今年 8 月我發布了一段影片時，我覺得自己已經被市場淘汰了，那段時間我對自己感到非常沮喪。
我想說的是，即使你最近遭遇了虧損，也不要輕易放棄，要堅持並相信自己。市場中總會有贏家和輸家，而我們能做的就是透過努力工作和堅持不懈，提高自己成為贏家的機率。市場並沒有那麼簡單，要想成功，你需要付出更多的努力，超越你的競爭對手。
即使感到沮喪，也要迅速忘記過去的失敗，專注於未來。加密貨幣市場會獎勵那些堅持不懈的投資者，只要你能控制風險，就不會陷入徹底的失敗。現在市場正在進入築底階段，雖然可能還會出現一波下跌，但整體來看，我們離底部更近，而不是頂部。因此，也許現在是時候開始逐步增加風險敞口了。
話雖如此，我仍然感到擔憂。我想成為一個多頭，但目前還沒有足夠的理由支持我進行大規模買入。不過，如果市場出現下一波下跌，我會考慮競購比特幣和 Hyperliquid 等資產。要想捕捉低點，你必須在人們被清算時保持關注；要想抓住機會，你必須在人們對加密貨幣失去信心時果斷行動，比如參與 Hyperliquid。
關鍵是抓住市場中的新機會，並始終保持耐心與毅力。我希望這段影片的目的不是單純針對 ETH 發洩不滿，而是提醒大家，現在不是過度看空的時候，而是該對未來保持樂觀的時刻。我對市場持看漲態度，也相信自己能夠在更低的價格買入優質資產。
