作者 | @litocoen
编译 | Odaily 星球日报（ @OdailyChina ）
译者 | 叮当（ @XiaMiPP ）
一年半前，我写了关于 Fluid 的第一篇文章。当时它还叫 Instadapp，代币价格为 1.74 美元。如今，Fluid 已被广泛认可为加密领域的蓝筹货币市场之一，并在整个加密行业的 DEX 中位列前三。FLUID 代币价格上涨了 133%（相较 Instadapp 上涨 130%），在高点时曾上涨高达 450%。
虽然最终的发展轨迹与我最初的设想并不完全一致，但它的表现依然优于同期的许多代币。
更重要的是，Fluid 的采用指标仍持续保持良好势头：
自一年前 Fluid DEX 上线以来，Fluid 的 TVL（总锁仓量）增长了 515%。
本文旨在简要总结该项目当前所处的阶段，以及未来的发展方向。
主要进展回顾
- Fluid 成为活跃贷款量 排名第三的借贷协议 ，以及 交易量排名第四的 DEX
- Aave DAO 对 Fluid 进行了投资，并在 GHO 流动性等战略性项目上展开合作
- Fluid 登陆 Solana，与 Jupiter 合作推出 “Jupiter Lend”
- Fluid 年化持有者收益超过 1000 万美元
- FLUID 已在 Upbit、Bybit、OKX 上线， 即将登陆 Coinbase
- Fluid 启动 代币回购 ，仅两个月内已回购总供应量的 0.5%
Fluid 的独特之处是什么？
简单来说，Fluid 是第一个集成 DEX 的货币市场（Money Market）。在这个系统中，货币市场中的资产既可以作为抵押品，也可以作为债务使用；同时，这些资产还可以参与流动性提供，从而赚取交易手续费。
自上线以来，Fluid 平台上的出借人和借款人通过所谓的 “智能抵押（Smart Collateral）” 和 “智能债务（Smart Debt）” 机制，累计额外获得 2500 万美元 的收益。你无需成为火箭专家，也能理解其中逻辑：在 Fluid 上，可以使用 能赚取额外手续费的抵押品 ，以及成本更低（因可获得交易费用抵扣）的债务。如下图所示，我的 USDC-USDT 债务头寸享有 -0.4% 的折扣利率：
债务头寸同时提供流动性并赚取交易费用。
债务如何能赚取交易手续费？
这一部分通常让很多人感到困惑，因为这种机制完全是新的，与其他借贷协议的逻辑截然不同。如何既能借出资金、提取并花掉它（甚至在现实世界中消费），同时还能从交易手续费中获得折扣？
换句话说，那些已经“离开账户”的资产（即债务），怎么还能参与提供流动性？
像所有债务一样，我的债务是一项对 Fluid 的负债。当我在 Fluid 上开立 USDT–USDC 的智能债务（Smart Debt）头寸时，实际上是表达了这样一个立场：“ 我愿意持有 USDT 和/或 USDC 的债务，并且我不在意债务的具体组成。 ”我把这两种资产视为等价物，因此无论我最终偿还 5000 美元 USDT 还是 5000 美元 USDC，对我来说都没有区别。
基于这种设定，Fluid 就可以利用其流动性层中的超额流动性，将资产提供给外部交易者使用——在交易完成后，只需调整我债务的组成部分即可。
举个例子：假设我借了价值 5000 美元的 USDT–USDC，并把钱提现用于在现实世界中购买手表——这笔钱已经花掉了。
接下来，有一位交易者在 Cowswap 上想用 10 枚 USDC 兑换 USDT，而交易被路由到了 Fluid 的 USDT–USDC 债务池中。交易者会向 Fluid 的流动性层存入 USDC，并提取 USDT——交易者很满意。
外部交易如何通过 Fluid DEX 改变我的债务结构
此时， 我的负债依然存在，只不过它的构成发生了变化 ，就像上图所示，我现在欠的 USDC 少了一点，而 USDT 多了一点。实际上，我还会从中赚取一些交易手续费，这部分收益会抵消甚至完全覆盖我的借款成本。但为了简化说明，这里暂且不考虑手续费部分。
Fluid 能够更高效地利用资产并创造额外收入，这使它既是存入抵押品的最佳场所、也是借款的最佳场所。同时，这也让 Fluid 成为稳定币交易对中最优的 DEX。
一些典型的“智能抵押/智能债务”池示例（均已满额）
与 Curve 相比，Fluid 上的 LP（流动性提供者）：
- 可以在资产上同时获得 借贷利息 与 交易手续费 收益；
- 可以对 LP 头寸进行 杠杆 操作，以提高收益；
- 甚至 债务 本身也能赚取交易手续费。
为了说明这一模式的优势，可以设想以下场景：在 Curve 上，USDC–USDT 池的交易手续费年化收益率（APR）为 0.6%。正常情况下，任何脑子正常的人都不会把稳定币存进那个 Curve 池子，因为直接存进 Aave 就能赚 4%。但在 Fluid 上，你会很乐意用这 0.6% 的债务收益来降低你的借贷成本，或者让你的抵押品更高效。
换句话说，Fluid 上 LP 的机会成本为 0 ——因为他们本来就会存入抵押品或进行借贷，因此任何边际上的资本成本降低都值得且净收益为正。这意味着 Fluid 的“成本结构”比所有竞争对手都更低，因此它能够以更低的成本提供稳定币互换
即将到来的重大催化剂：DEX V2
抢先预览：带有自定义区间的 DEX V2
此前，Fluid 的 DEX 使用的是类似 Uniswap V3 的 集中流动性机制 ，但每个池中的流动性区间在池创建时由治理设定，为 固定区间。这种设计对于无需主动管理头寸的稳定币交易对来说完全足够，但并不适合波动性较大的交易对。
从收入角度看，波动性较大的交易对对 Fluid 来说更有吸引力。你只需看看 DeFiLlama 上按持有人收入排名的顶级协议就能明白：前十名中有三家是现货交易所（Pancakeswap、Aerodrome 和 Uniswap，后者将在实施费用转换后生效）。
因此，我相信，在 DEX V2 发布之后，Fluid 有机会成为整个加密领域的第一大 DEX。
为什么？
简而言之，Fluid DEX V2 在各个方面都将优于竞争对手。
我们来看几个示例流动性池：
1）一个普通的波动性山寨币池，如 LINK/USDC（无债务）：一切都和 Uniswap 一样，但要注意的是，池子里的 USDC 会从流动性层赚取 5% 的原生收益。
结果：Fluid 更优
2）一个 ETH/USDC 智能抵押池，支持用它借出 USDC。
结果：Fluid 更优
3）一个 ETH/USDC 智能抵押池，通过 USDC/ETH 智能债务加杠杆（这仅适用于那些热爱杠杆、并且能够对冲无常损失的资深做市商）。
结果：Fluid 更优
自定义区间还允许一些有趣的操作，例如在 FLUID 这类代币上设置“stink bid”限价单，以防出现像 10/10 那样的暴跌，同时你的限价单里的 USDC 还能赚取 Fluid 流动性层的收益。这些在 CEX 上根本不可能，因为在 CEX 上挂单的闲置资金永远都有机会成本。
在几个月前的一篇 博客 文章中，Fluid 还表示 DEX V2 将引入动态费用（可以在波动率飙升时对流动性区别定价，从而获得更多收入）、多代币抵押篮子（想象一下用 ETH、XAUT 和 ENA-ETH LP 作为抵押品），以及 Hooks 用于 MEV 捕获等功能。
最后，DEX V2 似乎还将为未来一大批酷炫的新协议铺路，比如永续合约协议（Samyak 在 Fluid TG 群里暗示过），以及让稳定币对交易更加高效。
价格目标
我的基准假设是： DEX V2 将使 Fluid 的收入从目前的约 1200 万美元提升 10 倍 ，达到 1 亿美元以上。听起来很疯狂，但如果你看看市场规模，这个预期其实并不夸张。
举个例子：昨天仅 Ethereum 上的 ETH/USD 交易对就产生了 8 亿美元交易量 ，为 LP 带来了约 40 万美元手续费 。如果假设 Fluid 仅占据这个市场 50% 的份额，并收取 10% 的费用，那么一年就能新增 700 万美元收入（几乎是当前收入的两倍）。这还只是 Ethereum 上的 ETH，没算 L2、Solana，以及 BTC、SOL、蓝筹山寨币等其他资产。
我认为 FLUID 还是以下几个关键趋势的最值得押注的代币之一：
- 稳定币（稳定币交易最重要的基础设施）
- 外汇上链（看看与 Plasma、Arc 等合作的信号）
- Solana DeFi 曝光
- DEX 与货币市场
我的“水晶球”预测：FLUID 将在未来 6 个月内达到 20 美元。如果你问我真正的目标价，它会高得多（与 Uniswap 的对比估值将使其达到约 70 美元）。但我从以往的经验中学到，我的价格预测往往过于乐观——这是我不想再犯的错误。我认为，更可靠的做法是根据收入预估来判断，让每个人根据这些数字自行建立假设。
常见问题（FAQ）
为什么尽管增长显著，FLUID 的表现看起来“很差”？
我目前能想到的最好解释是 Pantera 在过去 14 个月里抛售了接近 3000 万美元，因为他们需要把 2019 年这笔投资回笼给他们的 LP（有限合伙人）。
FLUID 的 FDV 是多少？
Fluid 的市值约为 3 亿美元，FDV 也是 3 亿美元。DAO 仍然持有大约 25% 的代币供应，这部分代币不应计入当前市值或 FDV，因为这些代币并不打算短期内被出售。
DEX v2 会立刻大获成功吗？
我认为至少需要 3 个月时间，才能完成上游聚合器（aggregator）集成与流动性迁移，从而看到 DEX v2 的全部潜力。但在此过程中我们当然会看到一些有前景的数据和初步信号。
DEX v2 会在 Solana 上推出吗？
是的。目前 Fluid 只在 Solana 上推出了借贷协议。他们不会在 Solana 上推出 DEX v1，而是直接上 DEX v2。考虑到 Solana 的现货交易量，这可能会成为巨大的手续费驱动因素。
