Matrixport市场观察：加密市场波动后的复苏与结构性机会

10 月 11 日至 10 月 13 日加密市场波动背后，是高杠杆积聚与宏观预期波动的叠加效应。过去两个月，资金费率长期为正、期货未平仓量屡创新高，市场过度拥挤。导火索来自宏观层面冲击，美国突然宣布拟对华进口商品加征 100% 关税的消息，引发全球风险资产恐慌抛售，连锁平仓被触发。据 CoinGlass 数据统计，单日全网清算额高达约 191 亿美元，超过 160 万交易账户被强制平仓，为今年最大单日爆仓潮。好消息是，去杠杆过程虽然痛苦，却也迅速完成了系统性风险出清。截至 10 月 13 日，比特币价格在经历剧烈震荡后暂报约$113,800（数据来源 CoinGecko），较两天前的低点有明显回升。链上与衍生品市场的信号都表明，市场已从被动恐慌转向主动修复阶段，结构更加健康、长期资金比例上升。

链上资金：市场抛压显著减轻，闪现筑底信号

闪崩之后，市场并没有持续陷入恐慌。BTC 很快企稳反弹，部分机构账户趁机加仓 BTC 与 ETH。链上资金显示，暴跌期间主流稳定币 USDT、USDC 在二级市场上出现溢价。本周稳定币总市值并未大幅减少，反而有小幅上升迹象，说明部分资金在风险事件中从加密资产切换至稳定币后选择留在场内观望。与此同时，加密社群的讨论热度回升，“抄底”话题量飙升近两倍，显示市场参与者情绪正在逐步修复。在加密市场，这种从恐慌到犹豫的转换，往往意味着底部区域正在形成。

链上数据清晰显示，市场正从恐慌向修复过渡，三大信号尤为关键：其一，卖压显著减轻。交易所持有的 BTC 占流通总量的比例已降至约 14%，创多年新低，越来越多的比特币被转入冷钱包，短线可被抛售的筹码减少；其二，资金并未撤离。尽管暴跌期间 USDT、USDC 出现短暂溢价，反映出避险情绪上升，但稳定币总市值不仅未降，反而小幅上升，说明资金仍在场内观望；其三，长线持有者依旧稳健。持有 BTC 超过一年的“老筹码”比例仍接近历史高位，他们在剧烈波动中并未恐慌出逃，而短线投机者的离场反而让市场筹码结构更健康。整体来看，短期恐慌性抛售已过去，资金仍在等待机会，长线资金稳住阵脚，这是市场筑底的重要信号。

期权市场：企稳信号，但避险情绪未散

期权市场在本轮暴跌后迅速调整，呈现出几个明显变化：市场恐慌情绪已明显缓解。衡量价格波动预期的“隐含波动率（IV）”在短期周期内显著回落，显示交易员认为剧烈波动阶段基本结束。然而，避险需求依然存在。防范下跌的看跌期权价格仍显著高于看涨期权，且更多资金流入年底到期合约，表明投资者仍在防范市场再次探底。值得欣慰的是，衍生品引发的“被动砸盘”风险已基本解除。根据市场预测可得，只要比特币维持在 11-12 万美元区间震荡，此前“越跌越卖”的恶性循环将大概率不会重演。总体来看，期权市场预计短期内难现极端行情，但投资者的谨慎心态仍未消散。

资金流向：价值资产彰显韧性

本次市场回调中，各板块表现明显分化，清晰印证了"资金从炒作向价值回归"的趋势。主流币展现出较强的抗跌性。BTC 和 ETH 最大跌幅分别为 15%和 20%，虽未能幸免，但波动远小于多数小市值代币。比特币主导率上升更表明，资金正从山寨币流向核心资产。具备真实价值的板块表现稳健。RWA（真实世界资产代币化）因锚定实体资产，跌幅相对有限；平台币在交易量支撑下快速反弹，显示出基本面的支撑作用。相比之下，纯炒作资产跌幅巨大，部分几近归零，反弹乏力。这表明市场情绪正趋于理性，投资者更关注项目的实际价值与应用前景。整体来看，本轮调整是市场的自然去泡沫过程。优质资产将持续获得青睐，而缺乏实质支撑的标的需保持谨慎。

策略启示：结构化思维或成为更关键维度

当市场经历剧烈波动后，结构化产品的优势更加凸显。对于希望参与但不想承担过高波动风险的投资者而言，双币理财、雪球结构或区间收益产品可以在震荡区间中锁定稳健回报。当前的行情更像“低波动修复期”，此时重仓博反弹不如稳健布局。投资者可结合自身风险偏好，通过分阶段入场与产品组合，构建“低波动 + 收益增强”的配置框架。攻守兼备、灵活配置，才是周期转换期的最佳策略。

这场闪崩让市场重新洗牌，也让泡沫快速蒸发。随着机构回流、链上结构企稳，加密市场正在进入新的均衡阶段。Matrixport 将持续关注宏观环境与市场结构的变化，助力投资者在数字资产新周期中稳健前行。

以上内容均来自 Daniel Yu，Head of Asset Management，本文仅代表作者个人观点

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