Matrixport市场观察：BTC/ETH 技术位承压，回调是整固还是新一轮下跌？

行情分析

近期主流加密资产在冲高后快速回撤，比特币（BTC）自月初约 $124,000 回落至 $109,000 一线，跌幅超 10%；以太坊（ETH）由年内高点约 $4,900 回调至 $3,850 附近，回撤约 20%。情绪经历波动后有所修复但仍偏谨慎，恐惧与贪婪指数在 45 左右徘徊；多头杠杆的被动去化基本完成，强平卖压较峰值明显缓解。技术面上，BTC 在 $109,000 一带获得初步承接，若日线失守，空头或下探 $108,000–$105,000 区间；若重返并站稳 $116,000 上方，重测 $120,000 乃至 $124,000 的概率提高。

ETH 的 $4,000 为重要心理位，$3,900 的支撑更为直接，若跌破或触发至 $3,800 的技术性抛压。动量指标显示中期结构尚未损坏：BTC 日线 RSI 约 41，MACD 虽仍偏弱但自 6 月以来的趋势低点抬升明显。只要 BTC 守住 $110 K–$112 K 区域且 ETH 维持 $4 K 上方，回调更可能被定义为上涨前的阶段性整固，而非趋势扭转。

市场解读

温和宽松提供流动性底座，但路径依赖数据与节奏

9 月 17 日，美联储将联邦基金利率区间下调 25 bp 至 4.00–4.25%，将此次举措定性为“风险管理式”宽松：通胀回落与就业动能放缓为试探性降息提供空间。历史经验与市场定价均指向 2025 年累计 50–75 bp 的进一步宽松预期，美元走软与实际利率回落共同抬升风险资产的相对吸引力，加密资产在全球资产配置中的“弹性因子”角色凸显。需要强调的是，重启降息既可能对应软着陆，也并不排除滞后性的增速回落风险；资产价格对流动性的前瞻定价意味着交易层面更需要顺势而非押注单一路径，通过跟踪通胀黏性、就业边际变化与财政变量来动态调整风险预算。

链上资金结构正从“短钱”向“长钱”迁移

稳定币市值在 2025 年中突破 $2,500 亿，USDT 恢复至 $1,500 亿以上，下半年稳定币净流入持续，交易所“干火药”充沛，逢低吸纳意愿上升。比特币侧，9 月可见交易所净流出环比激增约 347%，长期地址持续吸纳，交易所余额自 2023 年的约 260 万枚降至 2025 年 6 月的约 210 万枚，供给端收紧抬高了价格对增量资金的敏感度。以太坊侧，质押占比约 31%，近期排队质押超过 86 万枚，带动约 470 万枚 ETH 新增锁定，流通盘进一步收缩；长持者 NUPL 进入“信念/否认”区间，MVRV 约 2.08，尚未显现系统性过热。资金迁移与供给收缩同步发生，使得中期价格弹性大于同等规模的需求变化，提供了配置上的边际安全垫。

低隐含波动率与偏空 Skew 共振，卖波动策略胜率提升但需尾部保护

急跌后的短端 IV 曾短暂跃升并出现期限结构倒挂，随后随现货震荡回归低位分位；整体而言，IV 水平处于历史偏低区间，ETH 对 BTC 的相对波动溢价仍在。前端 25Δ 风险逆转转负，OTM 看跌隐波高于看涨，反映短线避险需求与对下行的价格-波动相关性溢价。策略上，区间预期配合低 IV 支持卖出跨式/宽跨式、日历价差等中性卖波动组合，同时通过买入深虚值尾部期权或构建比率价差对冲“跳变风险”。Skew 偏空意味着虚值认沽定价相对优渥，持有现货者可采用现金担保卖 Put 以更低目标价增持并赚取权利金；而永续合约资金费率仍多为正值的现象，则提示现货/永续与期权定价之间的“谨慎做多—防御对冲”分歧，交易上应优先运用结构化对冲来平滑这一错位带来的再定价风险。

山寨币行情属于选择性繁荣，应以流动性与纪律为先

Altseason 指标升至 75 以上，资金自 BTC 部分外溢至 ETH 与若干强势公链与主题板块，BTC Dominance 自年中约 65% 下滑至约 59%。市场兴奋点集中在 AI、RWA 与 GameFi 等主线，新币与 MEME 的阶段性爆发提升了交易层噪声与波动强度，但并未演化为全面普涨。策略上，以 BTC/ETH 为底仓对冲系统性波动，小仓位参与高弹性主题，强调流动性优先与明确的止盈止损框架，避免在上币与叙事驱动的脉冲阶段追高成为流动性出口。

风险管理是本阶段产生超额收益的必要条件

在“宽松初启 + 区间震荡”的组合环境中，应以工具化的进攻与防守实现效率前沿。对看多且希望分批布局的投资者，Matrixport 为投资者提供丰富的结构化理财方案，应对不同行情，稳重求胜。

Accumulator 在关键支撑带按预设价格逐日累积有助于平滑成本；对持仓较重且希望有序变现的投资者，Decumulator 于阻力区间分步兑现可降低冲击并减少择时误差；在 IV 偏低、区间波动占优的阶段，FCN 通过内嵌期权实现“市场不动亦能赚息”，若触发再按约定价转换标的，提升静态收益率；每日双币则为短周期“赚息 + 条件换仓”提供灵活滚动工具，帮助在不同币种间实现目标价位的自动化换仓。将上述工具模块化组合，例如以 FCN 为票息核心、现金担保卖 Put 作为增持防守，以 Accumulator 吸纳低位、以 Decumulator 兑现高位，再辅以小比例主题仓的战术暴露，可在不牺牲流动性的前提下同步提升夏普与回撤控制。

同时，需持续跟踪美联储降息节奏、通胀黏性与就业再平衡，警惕地缘事件触发的前端波动率跳升；卖波动仓位应控制名义 Vega/Theta 与单日 VaR，预设异常波动的自动减敏机制，并以价差或深虚值期权守护尾部；Altcoin 部位坚持“流动性优先、仓位小步快跑”的执行原则。总体而言，当前阶段的关键词是“守关键位、赚区间波、留上行权”。在温和宽松的流动性底座与链上“由短转长”的资金结构支撑下，BTC/ETH 的中期多头框架未破；以专业化结构工具承载进攻与防守，可在回调后的再平衡中兼顾收益、弹性与风险韧性。

Matrixport 作为全球领先的加密货币金融服务平台，其 “个性化结构化产品” 为不同类型的投资者提供量体裁衣式的服务。不论投资者是希望套现收益的矿工、寻求稳健回报的机构，还是追求创新策略的资深 VIP 投资者，Matrixport 都能为不同风险偏好的投资者打造契合需求的加密理财方案。

以上内容均来自 Daniel Yu，Head of Asset Management，本文仅代表作者个人观点

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