加密市场宏观研报：后牛市时代，贸易战阴影逐渐式微，下半年或将反弹​

第一章：后牛市时代的全球加密市场格局

2025 年上半年以来，加密市场步入“后牛市”阶段，整体表现出高位震荡、结构分化的特征。尽管比特币在减半周期推动下成功创下新高，但随即进入回调通道，叠加美联储货币政策未如预期转向宽松、中美贸易紧张局势加剧，使得加密市场再度笼罩在宏观不确定性的阴影下。

这一时期的市场并非传统意义上的熊市，也未延续牛市中的大规模上涨，而是处于周期高点后的过渡区。风险偏好下降、资金活跃度减弱，但并未出现类似 2022 年那种系统性流动性危机。比特币和以太坊等核心资产仍有机构增配需求，链上活跃度虽略有下滑，但未显著恶化。与此同时，部分新叙事板块如 AI 链、Restaking、模因币生态等，继续吸引游资博弈，呈现出“弱行情中的强题材”局面。

宏观层面来看， 2025 年上半年，全球经济呈现“去通胀未稳、增长承压”的复杂状态。美联储在高利率环境下维持谨慎立场，市场对其年内是否启动降息意见不一，利率路径的不确定性也持续压制风险资产的上行空间。中美之间围绕新能源、高科技、数字基础设施的新一轮贸易摩擦则成为新变量。加密资产虽未直接卷入，但地缘政治风险加大了市场波动性，也对投资者情绪构成额外干扰。

不过，值得注意的是，加密行业的全球化程度与抗干扰能力较过去已有明显增强。香港、日本、阿联酋等多个法域在 2024 年陆续发布支持性政策，推动加密 ETF 上线、稳定币监管落地、Web3沙盒加速运行，为传统资金提供了更加明确的合规参与路径。这种国际支持态势部分对冲了美国监管收紧带来的负面影响，也使得整体市场生态呈现出“局部低迷、全球均衡”的格局。

总体来看，“后牛市”并非牛市的终结，而是迈入新的阶段——市场更重价值判断、用户更重实用场景、资金更趋长期主义。短期来看，宏观变量仍将主导市场预期波动，但中长期看，市场正处于向下一轮技术-应用共振周期过渡的关键期。只有在全球格局的多元演化中，寻找确定性增长的板块和标的，才是“后牛市时代”的核心逻辑所在。

第二章：贸易战阴影的逐渐式微与宏观经济影响

2025 年上半年，中美之间再度上演的贸易摩擦成为全球市场的重要扰动因素，尤其是在美国大选临近、政策博弈加剧的背景下，涉及新能源、AI 芯片、关键稀土、数字技术出口管制等多个敏感领域。然而，与 2018 年~ 2020 年贸易战高峰期相比，本轮贸易争端更具“象征意义”，其经济实际冲击与长期结构影响相对温和，表现出逐渐“式微”的特征。

一方面，美国新一轮加征关税的力度明显受限于本国通胀压力和选民利益考量。在高利率、高物价的背景下，大规模提升中国商品关税将进一步推高进口价格，削弱消费复苏的动能，因此拜登政府在选举年对关税工具的使用更偏向战术层面的“表态性”操作，而非战略层面的全面升级。中国方面则延续理性克制态度，以稳定出口和吸引外资为导向，未进行大规模对等反制，使整体贸易摩擦处于“有限对抗”状态。

从宏观数据层面来看，中美贸易摩擦的扰动虽引发短期避险情绪上升，但并未导致全球金融市场系统性风险重估。标普 500、纳斯达克指数在冲击出现后快速企稳，美元指数与黄金维持强势震荡，说明市场参与者对本轮贸易争端的广泛预期已反映在价格中，加密市场在短暂下挫后也迅速修复，整体抗压性相较过往已有显著增强。

对于加密市场而言，贸易战的间接影响主要体现在三个层面：

第一，风险偏好短期收缩。贸易紧张情绪会暂时打击市场信心，触发避险资产（如黄金、美债）走强，而高波动性资产如加密货币则容易成为被抛售的“流动性蓄水池”。第二，跨境资本流动变形。贸易与科技制裁往往伴随金融审查与跨境支付监管加强，令部分资金开始通过稳定币、BTC 等方式进行链上转移，刺激链上交易量提升，推动部分亚洲市场对加密资产的兴趣上升。第三，中长期去美元化趋势强化。贸易摩擦强化了新兴市场国家对美元体系稳定性的质疑，越来越多国家探索数字货币、代币化资产的跨境清算路径，这也间接提升了以太坊等公链在全球金融基础设施中的战略地位。

值得注意的是， 2025 年Q2以来，随着全球通胀逐步回落、欧亚多国央行开始酝酿降息，美联储转向预期逐渐升温，叠加贸易谈判回归理性，加密市场对地缘摩擦的敏感度正在下降。比特币 ETF 资金净流入恢复稳定，说明机构投资者已逐渐将贸易风险视为“背景性波动”而非决定性变量。

总的来看，本轮贸易战虽在情绪上造成阶段扰动，但其对加密市场的实际冲击已显著弱化。全球宏观环境正在经历从“紧缩尾声”向“温和复苏”的过渡，加密市场的风险定价逻辑，也正从“地缘紧张”向“利率拐点”过渡。在这一阶段，宏观影响的重要性不容忽视，但市场的真正驱动力，可能正悄然回到技术革新与链上生态演化的内部周期之中。

第三章：下半年市场反弹的潜在驱动因素

在经历了 2025 年上半年因全球宏观环境、贸易摩擦以及加密监管政策等因素的压制后，加密市场迎来了一系列反弹信号。下半年市场的反弹潜力，主要源自以下几个关键驱动因素，它们共同作用为加密市场带来复苏的可能。

3.1. 利率周期的变化与风险偏好的回升

2025 年上半年，全球经济逐步摆脱了疫情后的高通胀局面，主要央行逐渐调整货币政策，特别是美联储与欧洲央行放缓加息步伐，市场普遍预期在下半年降息周期有望开始。这一趋势对加密市场的影响尤为深远。首先，低利率环境通常能降低传统金融资产的回报率，进一步推动资金向高风险高回报的资产类别流动。其次，降息使得机构投资者和高净值个人在寻求更高回报的同时，可能重新加大对加密资产的配置力度，进而推动比特币、以太坊等主要加密资产的价格上涨。

此外，随着美国政府与其他全球经济体努力寻求通过货币宽松政策激发经济活力，加密市场作为一种“另类投资资产”或将成为资本市场的一部分。从而吸引更多的机构资金和零售投资者参与其中。

3.2. 去中心化金融（DeFi）的持续创新与扩展

去中心化金融（DeFi）在过去的两年里虽然经历了较为复杂的市场调整，但随着技术的不断成熟与应用场景的拓展，DeFi 生态在 2025 年下半年有望迎来新的爆发点。随着 Layer 2 解决方案、跨链互操作性和隐私保护技术的不断进步，DeFi 在可扩展性、成本效益及安全性方面取得了显著提升，吸引了更多的机构参与者。

特别是在去中心化借贷、衍生品交易以及合成资产领域，DeFi 市场逐渐开始渗透到传统金融市场的“灰色地带”。例如，借助 DeFi 协议的创新，机构资金可以通过链上衍生品进行对冲，投资者也能够通过更加灵活、低成本的方式参与市场。这种发展潜力，将有助于推动加密市场在下半年实现结构性反弹。

3.3. 机构投资者的持续进场

在加密市场的成熟过程中，机构投资者的进入无疑是最为关键的因素之一。从比特币 ETF 到 ETH 期货，再到越来越多的机构基金逐步增持加密资产，机构的流入为市场带来了更多的资金和稳健的风险管理机制。随着监管框架的进一步明确和资本市场的逐步开放，越来越多的传统金融机构将参与到加密资产的投资与托管中。

此外，一些大型企业（如支付巨头、互联网平台、投资银行等）也逐渐认识到加密资产在多元化资产配置中的战略意义。这不仅意味着加密市场的资金池在持续扩展，也预示着加密市场正在逐步走向传统金融市场的主流化。在下半年，随着更多机构对加密资产的认可和投资，市场反弹的动力将得到进一步增强。

3.4. 区块链技术应用的突破与成熟

加密市场的长期发展，不仅仅依赖于价格的波动，更依赖于区块链技术的实际应用。在 2025 年，区块链在金融、供应链、医疗、版权管理等多个领域的应用取得了显著进展。特别是在跨境支付、智能合约以及去中心化自治组织（DAO）的应用中，区块链技术正在不断打破传统行业的壁垒，推动加密资产市场的规模化和成熟化。

这些技术应用的成功，尤其是在金融科技和商业领域的落地，将进一步促进市场对加密资产的需求。在 2025 年下半年，随着区块链技术不断取得突破，其在实际经济中的作用将更加突出，助力加密市场的复苏与反弹。

通过上述因素的叠加， 2025 年下半年加密市场在多重利好因素的推动下，具备较强的反弹潜力。市场的回暖可能会更加显著，尤其是在机构投资者、技术进步和全球经济转向货币宽松的支持下，加密市场有望迎来更广阔的发展空间。

第四章：主要链与资产的分化趋势

4.1 比特币与以太坊的“避险属性”再定义

在本轮宏观动荡中，比特币再次被市场定义为“数字黄金”与抗通胀资产。特别是在全球央行货币政策分歧扩大、地缘冲突频发的背景下，BTC 表现出相对抗跌能力。

以太坊则逐渐成为“数字金融平台”的代名词。以太坊生态在L2扩展性增强、Restaking（再质押）机制成熟、DA（数据可用性）层爆发的背景下，其价值逻辑已从“Gas 手续费收入”逐渐转向“链上经济运行基础设施”。未来，比特币将更具全球储备资产属性，而以太坊可能承载更多Web3基础设施与金融创新。

4.2 Solana 与“高性能链”的 Meme 实验

Solana 链在 2023 年底至 2024 年初经历了 Meme 热潮与链上创新的爆发期。高 TPS、高用户参与度、低 Gas 费用，使其成为 Meme 投机与新兴 DApp 部署的热门公链。但随着市场调整，链上资金与项目逐步分化，“有实质生态”的 Solana 项目（如 Jupiter、Tensor）开始与单纯 Meme 币拉开差距，Solana 进入生态深度建设的新阶段。类似的还有 Base、Sui、Aptos 等公链，均面临“炒作高峰期过后”的生态沉淀考验。

4.3 Layer 2 与跨链技术：多链协同成为趋势

以 Arbitrum、Optimism 为代表的以太坊 Layer 2 方案，已显著提升交易效率并降低成本，链上交互体验接近“中心化 App”。随着 ZK Rollup 进一步技术成熟（如 zkSync、Starknet），多链共存+跨链流动性协议（如 LayerZero、Wormhole）的协同效应将不断增强。未来用户将不再关注“在哪条链上”，而是关注“是否好用、安全、流动性足够”。这为跨链资产与统一钱包、聚合流动性协议带来巨大的发展空间。

总体而言， 2025 年下半年，加密市场的资产和链的分化将更加明显。随着技术的进步和市场需求的变化，多个公链将竞争性地占据市场份额，各类数字资产的应用场景也将日益丰富。加密市场的分化趋势不仅推动了不同资产类别的多元化发展，也加速了市场整体结构的成熟和完善。

第五章：展望与策略建议——下半年能否迎来新一轮行情？

随着 2025 年逐步展开，加密市场在经历了前期的动荡与调整后，市场参与者对于未来的预期逐渐向积极的方向转变。展望下半年，加密市场能否迎来新一轮的行情反弹，既取决于宏观经济的变化，也与区块链技术的进步、市场资金流动性以及政策环境的调整密切相关。在这一背景下，我们提出以下策略建议，帮助市场参与者把握未来的投资机会。

5.1. 主要驱动因素：宏观经济、技术进步与资金流动

要判断加密市场是否能迎来新一轮行情反弹，首先需要明确几个关键的驱动因素：

宏观经济回暖：随着全球经济逐渐从大流行后的衰退中复苏，各国的货币政策和财政政策也可能出现宽松的变化。尤其是在美国和欧洲，宽松的货币政策可能会使更多的资金流入加密市场。此外，随着全球金融市场的不确定性和传统资产的波动性加大，越来越多的投资者将目光投向加密资产作为避险选择。

技术创新与网络升级：区块链技术的不断创新，尤其是像以太坊 2.0、Solana 和 Polkadot 等公链的技术升级，将为市场带来更高的交易效率和更低的成本，这将增强加密资产的吸引力。同时，Layer 2 技术的成熟、跨链协议的加强以及智能合约和去中心化金融（DeFi）的不断发展，都可能成为推动市场反弹的重要技术力量。

资金流动性与机构参与：随着机构投资者逐步进入加密市场，市场的资金流动性也将得到提升。机构资金的参与不仅能提供更深的市场流动性，还能提高市场的稳定性和成熟度。尤其是在 ETF 和期货等金融衍生品的推出后，越来越多的传统投资者开始参与其中，这为加密市场注入了新的活力。

5.2. 下半年反弹的关键因素

尽管加密市场的前景看好，但下半年是否能迎来新一轮行情反弹，仍然取决于几个关键因素的叠加：

政策的明朗化：目前，全球范围内对于加密市场的监管政策仍存在不确定性。虽然一些国家已经开始为加密市场提供明确的监管框架，但其他国家仍处于观望状态。监管政策的进一步明朗化，尤其是对于稳定币、DeFi 和 NFT 等创新领域的政策导向，将对市场产生深远影响。如果主要经济体如美国、欧洲、亚洲等地区出台更多的友好政策，并对加密资产进行正面引导，市场情绪和资金流入将大幅改善。

市场情绪的改善： 2025 年下半年，加密市场情绪的回暖将是市场反弹的重要前提。与 2024 年相比，市场情绪已逐渐从悲观转向中性，投资者对于加密资产的认可度逐渐提高。随着宏观经济环境的改善和更多投资者的加入，市场情绪有望进一步好转，进而引发资金流入。这一过程可能会在技术创新和政策的支持下逐步实现，最终推动市场价格的上涨。

大型资本的推动：大型资本的介入，尤其是机构投资者的参与，将是加密市场反弹的另一个关键因素。2025 年下半年，随着更多金融机构和大型资本的参与，市场的资金流动性和流动规模将显著增加。尤其是在 ETF、期货等衍生品市场的蓬勃发展下，市场的波动性可能会降低，资金的流入和市场的稳定性得到进一步增强。

去中心化金融（DeFi）的成熟：去中心化金融（DeFi）作为加密市场的重要组成部分，在 2025 年下半年可能会迎来进一步的发展。DeFi 协议的安全性、流动性和用户体验的提升，将吸引更多投资者和开发者的参与。DeFi 平台的扩大和去中心化的金融服务将为整个加密市场带来新的动力，特别是在跨链交易和 DeFi 衍生品的创新领域。

5.3. 策略建议

面对 2025 年下半年加密市场可能的反弹，投资者应当根据市场的潜力和风险制定相应的投资策略。以下是几个可行的策略建议：

坚持主流资产的长期投资：尽管市场中存在大量的新兴链和资产，但比特币和以太坊依然是加密市场的“主力军”。比特币作为数字黄金，其作为避险资产的地位不会轻易动摇。而以太坊则继续主导智能合约和去中心化应用（DApp）的开发。对于长期投资者来说，持有比特币和以太坊依然是稳健的策略，尤其是在市场情绪转好时，主流资产的回报潜力仍然十分可观。

关注创新链与新兴资产：对于风险偏好较高的投资者，可以考虑投资那些具备技术创新和高增长潜力的公链和资产。例如，Solana、Avalanche、Polkadot 等链正在吸引越来越多的开发者和投资者的关注。这些链提供了与以太坊不同的技术解决方案，拥有较高的交易效率和更低的交易成本，因此其市场表现可能会超过预期，尤其在 DeFi 和 NFT 等领域的应用上。

加强稳定币和 DeFi 资产的配置：稳定币和 DeFi 资产作为加密市场的重要组成部分，也为投资者提供了新的投资机会。稳定币的应用场景将进一步扩大，成为跨链交易和去中心化金融的重要媒介。而 DeFi 协议和资产则可能成为新的市场增长点，投资者可以考虑配置一些高质量的 DeFi 代币，以分享 DeFi 生态的增长红利。

关注政策动态和监管风险：投资者应时刻关注全球加密市场的政策变化，尤其是针对稳定币、DeFi 和 NFT 的监管政策。政策的支持与约束将直接影响市场的资金流入和发展方向。积极关注监管进展，并在政策清晰后迅速调整投资策略，将有助于规避政策风险并抓住潜在的投资机会。

综上所述， 2025 年下半年加密市场反弹的潜力仍然很大，但是否能迎来新一轮行情，取决于多个因素的交织影响。从宏观经济回暖、技术进步、资金流动性到政策明朗化，所有因素都在为加密市场的复苏提供动力。在此背景下，投资者应灵活调整策略，持续关注市场的变化和潜在机会。