桥水基金创始人 Dalio:读懂关税的影响和运行原理
原标题:《 The Effects of Tariffs: How the Machine Works 》
作者: Ray Dalio
编译:深潮TechFlow
关税是一种税收,其作用包括:
1)为征收关税的国家增加收入,这部分税收由外国生产商和国内消费者共同承担(具体承担比例取决于双方的相对弹性),这使关税成为一种颇具吸引力的税种;
2)降低全球生产效率;
3)对全球整体而言具有滞胀效应,对被征收关税的生产国更具通缩效应,而对实施关税的进口国则更具通胀效应;
4)使进口国/征收关税国家的企业在国内市场中免受外国竞争的冲击,从而获得更多保护,但同时也会降低其效率;如果通过货币政策和财政政策维持国内总需求,这些企业则更有可能存活下来;
5)在国际大国冲突时期,关税对于确保国内生产能力是必要的;
6)减少经常账户(current account)和资本账户(capital account)的不平衡,用通俗的话来说,就是降低对外国生产和外国资本的依赖,这在全球地缘政治冲突或战争时期尤为重要。
以上是关税的直接影响(第一层次影响)。
后续的影响则取决于以下几个因素:
这些构成了关税的间接影响(第二层次影响)。
更具体地说,关于这些影响:
1)如果关税的回应是对等的报复性关税,其结果将是更广泛的滞胀;
2)如果货币政策放松,实际利率下降,货币在通缩压力最大的国家贬值(这是央行的常规反应);或者货币政策收紧,实际利率上升,货币在通胀压力最大的国家升值(这也是央行的常规反应);
3)如果财政政策在通缩弱点地区放松,或者在通胀强点地区收紧,这些调整可以部分中和通缩或通胀的影响。
因此,关税政策涉及许多动态因素,需要对各方面进行大量衡量,才能评估重大关税对市场的影响。这些影响超越了我之前提到的关税的六个第一层次效应,同时也受到第二层次效应的显著影响。
然而,当前的背景和未来的趋势可以明确如下:
1)生产、贸易和资本失衡(尤其是债务问题)必须以某种方式得到解决,因为从货币、经济和地缘政治的角度来看,这些失衡已经变得危险且不可持续(因此当前的货币、经济和地缘政治秩序必须发生改变);
2)这些改变可能会伴随着突然且非常规的调整(类似于我在新书《国家如何破产:大周期》(How Countries Go Broke: The Big Cycle)中描述的情形);
3)长期的货币、政治和地缘政治影响将主要取决于以下因素:对债务和资本市场作为财富安全储存地的信任程度、各国的生产力水平以及政治体系是否使国家成为适宜居住、工作和投资的地方。
此外,目前关于以下问题的讨论也非常热烈:
1)美元作为全球主要储备货币是利大于弊还是弊大于利;
2)美元强势是否是一件好事。
显然,美元作为储备货币是一件好事(因为这增加了对其债务和其他资本的需求,否则如果美国没有这种特权,就无法通过过度借贷来滥用)。然而,由于市场驱动了这一现象,这不可避免地导致了滥用这种特权、过度借贷以及债务问题,这也正是我们目前面临的困境(即需要应对不可避免的商品、服务和资本失衡的减少,采取非常规措施降低债务负担,并减少对这些方面的外国依赖,尤其是由于地缘政治环境的影响)。
更具体来说,有人提出人民币应该升值,这可能在中美之间达成某种贸易和资本协议时获得一致意见,理想情况下可以在特朗普和习近平会晤时达成。这种调整以及其他非市场、非经济的调整将对相关国家产生独特且具有挑战性的影响,并引发一些我之前提到的第二层次效应,以缓解这些影响。
我将密切关注未来的发展,并随时向您更新我对第一层次和第二层次效应的看法。
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