南开大学校长陈雨露：加密货币的崛起与挑战

来源：清华服务经济与数字治理研究院

2025 年 2 月 22 日，中国数字经济发展和治理学术年会在南开大学召开。本次年会以「人工智能、数字经济与新质生产力」为主题，积极响应党的二十大报告中关于「加快建设网络强国、数字中国」的战略号召，汇聚了学术界与产业界的智慧力量，共同探索数字经济的未来发展方向。年会邀请了 40 余名专家学者及机构代表，就数字经济、数字金融、数字贸易、数据要素、人工智能创新发展等核心议题展开深入研讨。南开大学校长陈雨露以《加密货币的崛起与挑战》为题发表主旨演讲。

陈雨露发表主旨演讲

我今天想分享的主题是《加密货币的崛起与挑战》。加密货币是通过计算机网络运作的一种数字货币，每个加密货币单位的所有权都记录、存储在一个数字账本或者区块链当中。区块链是加密货币最为底层的技术，其核心就是工作量证明（PoW）等共识机制。加密货币主要包括三大类型：一是支付型加密货币，如比特币、以太币；二是稳定币，最著名的是美元稳定币 USDT 和 USDC；三是中央银行的数字货币，又称为主权数字货币，较大规模的代表如我国的数字人民币。加密货币主要有七大特征，即：分布式；安全性；稀缺性；匿名性；价格交易的高波动性；挖矿过程产生的大量能源消耗；在全球范围内即时交易，不用考虑货币兑换成本和国际转账时间成本的全球性。

从 2009 年 1 月中本聪（团队）挖出了比特币第一个区块（Genesis Block）以来，加密货币已经从一个小众虚拟货币实验品，逐步在金融生态系统中占据一席之地。目前已有 130 余个国家和地区开始将不同形式的加密货币纳入到主流金融体系的讨论范畴中。在全球地缘政治动荡加剧、美国财政赤字居高不下、美国国债急剧攀升的大背景之下，以比特币为代表的加密货币资产正在受到广泛关注。最新动向表明，美国政府正在从国家战略储备、加密货币立法和加密金融基础设施三个方面，加速构建三位一体的「数字美元霸权体系」，并试图以此将其在传统金融领域的全球霸权延伸至数字经济时代。围绕上述背景，我重点阐述加密货币发展的全球态势与风险挑战等方面内容。

2024 年 1 月份比特币现货平台交易基金 ETF 获准正式推出，成为加密资产与传统金融资产融合的一个标志性事件。同年 12 月份比特币价格突破每枚 10 万美元，带动加密货币总市值在短短 2 年间由 8 千亿美元急剧攀升至 3.4 万亿美元。同时，加密资产总市值对全球六大中央银行（G6）的流动性比例已经由 2009 年的不足 1%，迅速上升到 2024 年底的 12%。主流市场中，比特币投资属性正在由小众风险资产向主流大类资产切换。新一届特朗普政府提出的建立战略性比特币储备计划（SBR），进一步刺激和强化了这一切换进程。

图 1 2023 年下半年后全球资金开始大举涌入加密货币市场，数据来源：Coinbase: Crypto Market Outlook 2025。

2023 年下半年以来，美国政府对加密货币领域的监管立场出现显著转向，其战略意图很可能是试图将美国传统金融霸权向数字金融领域延伸扩展。在美国政府债台高筑、通胀居高不下的大背景下，美方这一战略既可确保美元在数字金融变革浪潮中的中心化地位，又可反向支撑并缓和其日益严峻的联邦债务形势。这一战略可能包含短、中、长三阶段的目标：在短期，美国政府正在试图通过加密货币战略储备、鼓励美元稳定币扩张及控制加密资产交易核心基础设施这三大手段，构建全球数字货币霸权的初步框架；在中期，将通过宽松的监管环境、税收优惠和长臂金融制裁，持续吸引（或胁迫）全球头部的加密企业迁徙至美国或纳入美国政府监管体系，推动产业集聚、就业和经济增长，还可保持美国在区块链技术研发中的领先地位；在长期内，美国将通过主导全球数字金融基础设施和规则的制定，确保美国在数字经济去中心化浪潮中始终掌握中心化的权力，确保美元在数字经济时代全球投资和交易中始终保持中心化地位。

图 2 2023 年下半年后加密货币规模激增并跻身主流资产市场，数据来源：Coinbase: Crypto Market Outlook 2025。

1.2023 年下半年以来，美国政府及业界在加密货币领域出现了五个标志性的转变

第一，美国金融监管当局的立场已由「严厉打压」转向「引导式监管」。特朗普政府的新任主席 Paul Atkins 是加密货币的长期支持者，上任后积极推动加密资产的合规化路径，加之其与新任财政部部长 Scott Bessent 的紧密关系，体现出新一届美国政府对加密资产的积极支持，以及在金融创新和金融投资保护者之间寻找新平衡点的趋势。2024 年 12 月，SEC 批准了富兰克林·邓普顿（Franklin Templeton）的加密指数 ETF（EZPZ）在纳斯达克上市交易，这是美国金融监管立场全面转向的重要标志。

第二，从立法打压到立法支持。美国国会正在积极推进加密监管立法「双支柱」——《21 世纪金融创新与技术法案》（简称 FIT21）与《指导和建立美国稳定币国家创新法案》（简称 GENIUS）。FIT21 法案将全面奠定加密监管基础框架，解决诸多分类与管辖权问题，并厘清 SEC 与 CFTC（美国商品期货交易委员会）之间的监管边界，制定数字资产商品和证券属性的认定标准，并为机构数字资产托管业务建立起法律框架。GENIUS 则致力于为稳定币建立全面监管框架，并将占全球稳定币总市值 90% 的两大币种——USDT 和 USDC 纳入监管范围。FIT21 已于 2024 年 5 月份在众议院以跨党派支持的方式获得通过，预计 2025 年内获得参议院的通过并最终签署实施。GENIUS 则计划在今年 3 月进行参院表决。此两项法案通过后，美国将形成全球最完善的加密监管体系，进而显著地影响加密货币行业创新方向与市场格局。

第三，由严厉打击的态度向战略资产化的政策转变。特朗普政府计划推出 100 万枚战略比特币储备，并纳入财政部的外汇平准基金。今年 1 月，特朗普签署了《加强美国数字金融技术领域领导地位》的总统行政命令，主要内容包括筹备建立比特币战略储备（SBR），并禁止在美国境内外设立、发行、推广任何形式的央行数字货币，从而打击任何美元稳定币的潜在竞争对手。

第四，业界从犹豫观望转向更为积极的响应。大量明星企业如苹果、特斯拉、微策等均已经或计划在公司资产配置中纳入加密资产。传统大型金融机构（如全球最大资管金融集团贝莱德）也在加速增持比特币增产。全球比特币 ETF 基金资产已突破 110 万枚 BTC。其中，贝莱德比特币 ETF（IBIT）占 45%（2025 年 2 月市值约 1530 亿美元）。现货比特币 ETF 在 2024 年吸引了超过 1080 亿美元资金，加密市场与传统金融市场正在加速融合。

第五，税收政策的调整。美国国税局在 2025 年的临时税收减免中允许纳税人灵活选择加密资产的会计方法，短期内缓解了 CEX 用户的税务压力，但长期内或将驱使加密投资向美国监管当局可控的平台集中。

2.加密资产各领域最新动态表明，美国政商两界立场转变背后的战略指向很可能是构建「三位一体」的数字时代美元霸权体系

这一体系的三大基石是比特币战略储备（SBR）、美元（锚定）稳定币和美国可控的数字金融基础设施。在该体系中，比特币战略储备或将扮演 1944 年布雷顿森林体系协定中黄金储备的角色。比特币作为「数字黄金」占据核心价值锚地位，并将为美国带来五方面的潜在战略优势。

一是先发优势。作为目前全球共识度最高的加密货币，比特币的独特地位有利于其在全球地缘动荡和高通胀时期成为资金避风港。美国率先将占据整个加密货币市值 60% 以上的比特币纳入到国家战略储备，这一先发优势有利于其吸引国际资本未来继续向美元链上和链下资产聚拢。

二是作为金融稳定新工具的作用。在金融危机爆发时期，与传统资产的相关性较低的特性，使得比特币储备可构成美国政府在传统美元量化宽松之外的第二个金融稳定工具，可在一些紧急情况下协助支持美国系统性金融机构的资产负债表，保护美元国际地位。

三是提升美元体系在数字时代的竞争力。与美国挂钩的稳定币目前占全球稳定币总市值的 95%，再加上非美元挂钩但主要使用美元结算的加密资产交易，将会进一步巩固美元在数字时代的中心货币地位，从而有助于使美元在全球货币体系中的统治地位从传统金融扩展到数字金融领域。

四是强化美国标准在数字金融时代的话语权。未来通过战略储备和美元稳定币占据加密市场统治地位后，美国将主导全球加密资产规则制定，并通过 G7、IMF、BIS 等国际平台输出和固化基于 GENIUS 和 FIT21 的双支柱美国标准，推动符合自身利益的全球加密资产监管框架，从而确保其在国际数字资产规则制定中的顶层话语权。

五是遏制潜在竞争对手的加密资产发展。通过金融制裁和立法限制竞争对手国家的数字资产发展，通过行政令和立法严禁任何机构在美国境内设立、发行和推广 CBDC。通过技术援助吸引新兴市场采用美方主导的支付体系，挤压竞争对手数字货币资产的国际化空间。

图 3 「三位一体」的美国数字货币霸权体系

3.欧盟在加密货币领域的政策指向是统一市场监管和绿色金融转型

这主要体现在以下三个方面：一是欧盟的《加密资产市场监管框架》（MiCA）于 2024 年 12 月 31 日全面生效，目标是建立全欧盟统一清晰的加密资产监管框架。它将所有加密资产统一划分为三类并进行差异化监管，同时强化对稳定币发行和加密资产交易所运营的合规要求。在管理风险的同时推动创新，确保消费者权益和金融稳定。二是统一监管框架为欧盟争取全球加密货币市场竞争的主动权和话语权奠定了基础。三是引导确立加密货币的绿色金融发展路径，MiCA 对于能源密集型区块链征收较高的碳排放税，推动加密货币行业由 PoW 机制转向 PoS 等低碳共识的机制，从而重塑挖矿行业的区域格局。

4.全球其他经济体面临稳定币与主权数字货币间的竞争博弈

这主要体现为三个方面。一是探索推动 CBDC 的经济体不断增加。目前全球约有 130 余个国家和地区正在探索和推动 CBDC。我国数字人民币近年来持续扩大境内和跨境试点，为全球规模最大的主权数字货币。日本、韩国、印度、俄罗斯等 18 个 G20 成员国也在加速布局 CBDC 或比特币战略储备，积极争取数字金融主权和规则话语权。二是主权数字货币与稳定币的竞争博弈。CBDC 的模式具备主权优势，但美元稳定币已经具备了规模优势。2020 年至 2024 年间，USDT 的市值激增了 5.52 倍，而 USDC 则上涨了 11.35 倍，两者合计占全球稳定币总市值的 90%。2024 年结算量已达到了 15.6 万亿美元。三是未来数字货币面临区域化和碎片化风险。美国正在试图通过设立 SBR 储备、稳定币立法和限制 CBDC 发行流通等三大手段，强化美元数字金融霸权。欧盟的 MiCA 框架客观上会限制非欧元稳定币的发展。竞争加剧意味着未来全球数字金融支付体系可能会产生市场分割和碎片化的风险。

5.稳定币正在成为加密金融资产与传统金融资产融合的前沿领域

这主要呈现出两个典型事实。一方面，稳定币增强了链下美元资产的韧性。2023-2024 年度，稳定币的市值快速增加并且超过了美国 M2 的增速，在美国持续高赤字的不确定金融环境中有力支撑了对美元和美国国债的需求。另一方面，稳定币逐步跻身主流支付渠道。2024 年前 11 个月，稳定币市场完成了 27.1 万亿美元的交易，其中包含大量的 P2P 和跨境 B2B 的支付，这意味着企业和个人正越来越多地利用稳定币在满足监管要求的前提下实现商业价值，并正在与 VISA、Stripe 等传统支付平台紧密融合。

1.客观看待当前我国在区块链和加密货币领域的优势和劣势

优势主要有三个方面：一是数字人民币和区块链产业的布局领先。在央行数字货币领域，数字人民币是目前全球最大规模的 CBDC 项目，并获得了国家级战略支持，自从 2014 年研发以来稳步推进，已覆盖了零售、批发支付和跨境结算等多个领域。2021 年以来，跨境数字货币桥项目（mBridge）的研发和实践进展也是全球领先。这些基础使数字人民币未来有望成为与美元稳定币相竞争的金融交易工具和资产载体。在区块链产业方面，我国在产业萌芽早期就已经把区块链技术纳入国家战略，并明确提出了区块链与实体经济相融合的发展方向。产业市场规模和增长潜力较大，预计 2025 年中国区块链市场规模将突破千亿人民币，已经在金融、供应链、政务商务服务等多个领域实现了广泛应用，企业的注册量持续增长，2023 年底已有 6.33 万家。

二是应用场景丰富。数字货币的场景已经从最初的零售、交通、政务等领域，扩展到批发、餐饮、文娱、教育、医疗、社会治理、公共服务、乡村振兴、绿色金融等更广泛的领域。区块链产业更是在供应链金融、跨境贸易、电子政务等众多领域已有众多成熟的案例。

三是严格的风险防控。我国对加密货币交易和首次代币发行（ICO）实行严格监管，这有效地防范了虚拟经济的风险，并为数字货币的合规发展提供了更加可控和稳定的产业环境。

我国现阶段的劣势主要体现在部分领域的国际竞争力不足。一是技术标准的影响力相对滞后。由于监管法规的差异，美国目前已在 ZKP 和 Layer2 扩容等底层技术上占据主导地位，欧盟也通过 MiCA 框架设定技术壁垒，导致我国在核心协议和全球标准制定中话语权不足。二是公链生态的发展相对滞后。我国的区块链产业以联盟链和私链为主，公链缺失导致与欧美在去中心化金融（DeFi）和 Web3.0 等领域的创新能力存在场景差距。

2.美国主导的加密资产霸权战略，对我国金融安全形成多重威胁

一是资本外流与汇率压力。以比特币为代表的加密资产兑美元等国际货币的长期升值趋势，以及美元稳定币交易规模的快速扩张，通过跨境支付便利和价值储藏功能，进一步强化了美元在全球货币体系中的主导地位，这无疑将挤压人民币的估值和国际化空间。此外，美元主导的加密渠道成为了资本外逃的新路径。近年来美国头部企业大规模配置比特币以及场内加密货币 ETF 大规模的融资浪潮，产生了较强的「示范效应」，可能吸引部分国内资本通过灰色渠道外流。

二是 DeFi 监管套利形成累积的产业竞争优势。美国相对宽松的监管和税收政策吸引全球 DeFi 创新资源流入，进而收获更多从底层标准到应用层的全链条技术红利。长期累积后，未来将形成对我国数字金融基础设施技术的竞争优势。

三是底层技术标准与创新能力资源的争夺。一方面，美国目前在 ZKP、Layer2 等领域处于创新主导地位，而欧盟也在通过 MiCA 整合监管后获取统一大市场的网络效应，同时设置技术壁垒。我国需警惕和防范加密资产行业标准制定权旁落风险。另一方面，我国面临区块链产业创新资源外迁压力：欧盟加密行业碳排放政策以及美国矿场税收优惠，使中国矿企及区块链创投企业有向中亚、中东和美国转移的趋势，客观上不利于国内区块链产业创新能力和算力安全。

四是美国加密资产霸权的威胁。首先，美国正加快将主流加密货币资产逐步纳入其金融霸权体系，这一趋势一旦确立，势必会挤压未来我国在数字金融领域的战略发展空间。其次，俄乌冲突以后，美国政府联合英国、阿联酋等多国在加密货币领域对俄罗斯政府、机构、个人实施了大规模长臂金融制裁，扣押没收了大量的加密货币资产，并抓捕了相关从业人员，其数字金融霸权的威力正在初步显现。最后，特朗普政府推动比特币战略储备计划，抵制外国主权数字货币，也加剧了中美在数字货币领域的立场对抗。

当然，以比特币为代表的加密资产目前已呈现严重的市场泡沫状态，持续升值难以为继，一旦泡沫破灭，对美国加密资产霸权战略将是巨大打击。对此，我们要保持清醒的认识和战略定力，坚持金融服务实体经济的价值理念不动摇，坚定走中国特色的金融强国之路。