宏观环境剧变，加密牛市终结了吗？

在经历了史上最惨痛的春节之后，加密市场，似乎有点冷。

华人举国欢庆的春节，背后却是加密的一地鸡毛。本以为特朗普正式上台后，加密的美好未来指日可待，但就在2月3日，加密产业乃至全球市场就迎来了新任总统的当头一棒。

在美国掀起新一轮关税大战的背景下，全球金融市场遭遇过山车。在消息当日，美国三大股指全部收跌，亚太市场冲击明显，韩国股市暴跌超过 2.8%，日本股市跌 2.48%，港股跌 1.9%。尽管由于后续墨西哥、加拿大的服软，在2月3日，关税政策宣布推迟一个月，让金融市场的风声鹤唳有所缓解，但加密市场却在不确定性中迎来痛击。

BTC价格一度大幅下挫，最低触及9.11万美元，日内跌幅约7%，以太坊一度暴跌25%，最低触及2080.19美元，达到近一年以来的最低水平，市值排名前200的代币普遍下跌，史诗级爆仓由此而生，当日超72万人爆仓，根据业内人士估算，实际约有80-100亿美元遭到清算。

此事件似乎成为了分水岭，后续尽管消息面频频利好，主流货币也所回暖，但市场情绪仍表现出高度的脆弱性，币价的波动也更为剧烈，山寨板块表现低迷，连此前强劲的AI板块都因为Deepseek的出现陷入沉寂。

牛市是否已经终结？这一问题在市场的讨论也逐渐发酵。

实际上，在加密市场高度依赖流动性增量的背景下，当前市场的主要博弈点无非在于美联储货币政策与特朗普加密政策两大方向。

美联储货币政策指向全球的流动性，去年12月鲍威尔放鹰导致市场大跌就可看出该指标的重要性，正因于此，全球对于美国通胀正展现出前所未有的关注。

北京时间1月30日凌晨，美联储暂缓了此前连续三次降息的势头，将联邦基金利率的目标区间维持在4.25%-4.5%不变，符合市场预期。与2024年12月议息声明相比，本次声明删去“劳动力市场状况已逐步缓解（eased）”的表述，但强调失业率维持在较低水平。同时，删去“通货膨胀率朝着委员会设定的2%的目标取得了进展”的表述。

而在紧随其后的2月9日，美国劳工部发布的非农报告显示，美国1月失业率为4%，新增14.3万个就业岗位。据美联储理事库格勒评价，这一数据表明“劳动力市场状态健康，既没有减弱，也没有显示出过热的迹象。”

市场的闻风而动非常明显，就连此前不被关注的密歇根大学数据，都对价格产生了直接影响。密歇根大学发布的一项调查显示，消费者对明年通胀的预期飙升了整整一个百分点，达到4.3%，这是自2023年11月以来的最高水平。

受此影响，比特币好不容易抬升的10万美元一朝回到解放前，开始围绕9.6万美元震荡，ETH也始终在2700美元左右徘徊，主流币表现不佳，山寨币持续阴跌。

从宏观来看，美联储的谨慎无可厚非，尤其是特朗普上台后掀起的关税大棒，让全球避险情绪日益浓厚。种种迹象显示，关税在其手上已然成为一把好锤，不仅可作为外交手段实现边境安全，还可作为经济手段促进制造业回流，更进一步的作为增收途径降低联邦赤字。

在对北美邻居开启关税威胁后，美国全面贸易战的雏形已显。尽管从长期来看，只要美国控制好征收对象与产品，例如保守对待加拿大原油、墨西哥农产品的贸易关税，其他商品尚且可控，但增加关税叠加驱逐非法移民、拥抱化石能源等政策主张，通胀的抬升仍大概率难以避免。

为预防性应对外部不确定性以及给予政策更多腾挪空间，保守观望是美联储需采取的客观策略。目前，美国货币市场多认为，美联储可能在6月或7月降息，但对全年降息的定价依然没有达到两次。从最近的3月降息来看，CME“美联储观察”显示美联储3月维持利率不变的概率为92%，降息25个基点的概率为8%，3月不降息已然成为市场共识。

不确定性不仅仅在于外部，内部也并非风平浪静。在马斯克DOGE部门挥着“削减开支”的大旗下，美国内政也正变得混乱不堪，美国最高金融监管机构消费者金融保护局（CFPB）官方网站一度瘫痪，而就在日前，马斯克正在呼吁弹劾纽约联邦地区法官保罗·恩格尔迈耶，原因是该法官下令暂时限制DOGE团队访问美国财政部的支付系统和敏感数据。特朗普的权威在马斯克的发扬下表现得淋漓尽致，但两者相对微妙的竞合关系也正被市场讨论，种种闹剧，只会推动资金流入更为安全的领域。

除却宏观上的不利影响，特朗普的权威在加密亦有光明所在，曾经对加密持有反对态度的机构部门，正遭遇全面清算。

SEC首当其冲，Gary Gensler的离开，连带着旗下的多个高级法律官员辞职，而曾经行业恐惧非常的诉讼与威尔斯通知，也正逐渐远去，SEC 已然开始缩减加密执法部门的规模。SEC的转向直接利好的是ETF, 山寨币ETF正在提速。

SEC在日前接收了一系列与加密货币ETF相关的申请，包括灰度提交的莱特币ETF申请，以及BlackRock提出的允许iShares比特币ETF进行实物创建和赎回的提案，Cboe也提交了四只旨在追踪XRP价格的ETF的上市和交易申请。从目前来看，由于无大型资本巨头例如贝莱德、富达的参与，山寨币ETF即便通过资金量也并不可观，但实物赎回以及可能会出现ETH质押申请对于后续情绪仍有显著提振。

美国联邦存款保险公司（FDIC）态度同样转变明显，在此前，该机构甚至会向银行施压使其拒绝向加密客户提供服务，以切断传统金融与加密货币的联系。但时间来到现在，FDIC宣布，正在积极重新评估对加密货币相关活动的监管方法，包括撤回并替换《金融机构函件》（FIL）16-2022），为银行机构提供合规路径，使其在符合安全性和稳健性原则的同时参与加密货币和区块链相关活动。此举意味着加密货币即将融入传统金融体系拓展价值链条，不仅增强了加密领域的安全性，也降低了个人用户参与加密行业的门槛，为稳定币、Payfi、BTCfi等方向奠定强有力的基础。

在两者之外，白宫的加密货币机构部门也带来了更好的消息，负责人David Sacks秉持着“共建数字资产黄金时代”的口号，担负起了比特币储备这一市场高度关注的议题。根据其在新闻发布会上的发言，比特币储备（Bitcoin Reserve）将被纳入白宫数字资产工作组的研究议题，在180天内评估其构建可行性。

除了美国高层，各大州也率先开启了比特币战略储备的申请，包括阿拉巴马州、亚利桑那州、佛罗里达州等在内的15个州目前已发起比特币战略储备相关计划，亚利桑那州及犹他州进度已过渡至两院批准阶段，距离获批成法律仅剩一步之遥。

从此前白宫的表述中，美国国家层面的比特币储备更多着重于已持有的币种，而非增量购买，但对于各州的战略储备，想象则更为美好，无论是采取养老金购买还是公共财政购买，这都是实打实的增量资金，会直接带来购买力，从而给予币价更多的支撑并大概率推高比特币价格。就现阶段而言，特朗普的政策利好还在延续，其行政指令下的美国主权财富基金也被市场猜测或有可能购买BTC。

整体而言，特朗普上台后对于加密的支持也可谓不遗余力，在行政、监管、资金方向亦有投入，利好消息面更是一个接一个，但反观市场，山寨币的惨淡肉眼可见，BTC与ETH涨势也不容乐观。

归根结底，市场的情绪太过脆弱，宏观面的预期馋食着投资者的信心，避险因素主导投入，换手减少，但又由于利好的存在，主流货币筹码聚集区又相对稳定，并未引发大跌，以比特币为例，93000-98000美元的区间支撑凸显，即便春节期间短暂跌破9.1万，后续也会迅速恢复。

从机构的动向来看，后市信心犹在。尽管市场处于垃圾时间，但机构们也仍在持续买入。据SoSoValue数据，2月3日至2月7日，比特币现货ETF单周净流入2.04亿美元，其中，贝莱德IBIT净流入3.15亿美元。同一时间，以太坊现货ETF单周净流入4.2亿美元，且九支ETF均无净流出，自1月下旬以来，以太坊现货ETF累计流入资金已超过5亿美元。

机构愿意投入，长期显然看好，尤其是持续被FUD的ETH，尽管市场卖压强劲，但从贝莱德、富达等的布局而言，不论是质押还是RWA，ETH都还有炒作题材。从市场来看，短期由于没有强有力的利好，比特币维持震荡是大概率事件，将在近期的最低点9万到最高点10.6万反复徘徊，大幅下降可能性有限，缺乏稳定剂的ETH价格反而有进一步下行的可能。

但山寨币就没那么好的运气。以数据论，现有的山寨币供给显然过剩，CoinMarketCap 上列出的加密货币代币总数已接近1100万大关，而目前存在的山寨币超过3600万种，反观不到3000种的2018年与500种的2013年，数据相差悬殊。考虑到如今的市场资金，供需市场结构性错位明显。

另一方面，特朗普自身的操作也给山寨币浇了一盆冷水。自家下场发币割韭菜从某种程度上破坏了行业原本认为的山寨牛市辐射效应，导致山寨币流动性进一步收缩，在现有流动性下PVP成为行业代名词。以此来看，除了大型资本背书或是炒作题材中的山寨币外，其他山寨币的消极走势在短期仍将延续，连Trump都已跌至16美元，要想重回山寨牛市，或许只有等到宏观环境更为宽松的时期。

在此背景下，宏观指标仍需被关注，本周是指标发布的关键周。2月11日和12日，美国将公布1月纽约联储1年、3年通胀预期，鲍威尔也将向美国国会提交一年两次的货币政策报告，1月CPI、核心CPI、PPI也将于本周四揭晓。

谨慎避险，或许才是当前最好的市场操作。