SignalPlus宏观分析特别版：Too Much of a Good Thing

对市场而言，好消息又再度成了坏消息。

市场在新年因强劲的非农就业数据而开局不利， 12 月就业人口增长高达 25.6 万（市场预期为 + 16.5 万），失业率则下降至 4.1% （预期为 4.2% ），美债收益率一度上涨约 10 个基点，长天期收益率触及 5% 左右的水平，而美股则下跌 1.5% ，美元走强，油价上涨 3% ，加密货币在前几个交易日修正 5% 左右后持平。

12 月的就业报告超出了所有投行的预期，报告显示家庭调查就业人数大增 47.8 万，从事兼职工作的年轻就业人口激增，平均每小时工资同比增长 3.9% ，远高于 7 月的低点 3.6% ，暗示价格压力可能卷土重来，而这正是近期困扰美联储的一大问题。

债券收益率出现熊陡走势， 10 年期收益率触及 4.74% ， 30 年期收益率接近 5% ，达到近 12 个月高点。此外，经济依然保持强劲，交易员对 2025 年的降息预期从近 3 次迅速降至仅 1 次，这使得美联储去年 9 月的鸽派转向看起来像是一个政策失误。

股市因此承压，美国、英国、日本和中国股市均出现跌幅，尽管原因各不相同。美国和英国市场因债券收益率和融资成本快速上升而受挫，日本因央行在加息及控制通胀方面过于迟滞而受到惩罚，中国则面临著相反的问题，因通货紧缩经济放缓及缺乏具体刺激措施而令市场感到失望。

中国方面，CSI 300 指数在交易首周下跌超过 5% ，创下自 2016 年以来最差的年度开局。因对关税和制裁风险的担忧增加（腾讯成为最新目标），再加上对政策感到失望，中国股市已自 10 月高点下跌 20% 。此外，境内收益率跌至历史低点，人民币汇率随之走弱，进一步打击风险情绪，目前看不到明显的结束迹象。

本周焦点将放在 CPI 和财报上，目前市场对这两方面的预期都相对良好。整体 CPI 预计将维持在 3% 以下，盈亏平衡通胀率保持稳定。然而，密大的通胀预期初步上升，加上工资增长强劲，可能使风险平衡向上倾斜，这对当前市场情绪极为不利。

CPI 公布后，财报季将正式开始，金融和大型科技股可能将面临额外压力。政策方面，接下来将有中国人民银行和国家外汇管理局的新闻发布会，美联储官员的发言，以及日本央行行长 Himino 的谈话，市场将据此来确定货币和财政政策的未来路径。

在加密货币领域，价格周跌幅约为 5-10% ，BTC 表现较为突出。上周有消息指出美国司法部获准清算 Silk Road 案中扣押的 BTC （总价值 65 亿美元），给市场提供了抛售理由，同时也引发了一个疑问：如果政府对加密货币是认真的，为何不直接将这笔 BTC 纳入“BTC 储备”？

ETF 上周一开始为资金净流入，但下半周出现大幅抛售，自周三以来流出超过 7 亿美元。期货多头清算总额达 10 亿美元左右，接近 11 至 12 月期间的规模。

花旗集团近期（针对其 TradFi 客户）的一项调查显示，受访者普遍预期 2025 年 BTC 价格将走高，大多数人预计年底价格将在 10 万至 20 万美元区间。是价格随著情绪走，还是情绪随著价格变动？我们很快就能知道答案！

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