观点：押注Base生态，Coinbase的链上杠杆

原文作者：@lazyvillager 1 ，加密 Kol

原文编译：zhouzhou，BlockBeats

编者按：自特朗普胜选以来，COIN 和 BTC 上涨显著，但作者更偏向 ETH，并看好 Base L2 生态系统的发展。Base 有望在竞争中脱颖而出，吸引 MEME、消费者 dApp 和更多链上活动。ETH 仍是数字资产的核心，而 Base 作为 Coinbase 的链上杠杆，受益于 Coinbase 的资源和支持，具备稀缺性和创新性，能在长远吸引用户，不依赖传统代币激励。Base 生态系统的活跃度及 TVL 持续增长，证明其在 ETH-L2 中极具潜力。

以下为原文内容（为便于阅读理解，原内容有所整编）：

未来发展的基本判断

自 11 月 5 日特朗普胜选以来，COIN 和 BTC 一路领涨，分别上涨了 70% 和 16% 。 我个人仍然偏向 ETH，且基于我在 10 月写过的关于 MEME 币的主题我认为多个优势因素正在为 Base L2 生态系统汇聚：

1.「赢得」与其他 L2，甚至 ETH 主网的竞争，成为首选生态系统，以容纳 MEME、消费者 dApp 及吸引注意力

2. 与 SOL 的「全功能」综合赌场模式并驾齐驱，作为顶尖的 EVM 兼容生态系统展开竞争

我的核心观点很简单，ETH 依然是数字资产生态系统的关键中心，至今所有衍生项目依赖两个核心原则来推动网络效应：

a.「底层」币种相对其竞争对手必须具备强劲表现；

b.「底层」币种必须具备「稀缺性」

因此，在这场吸引注意力的竞争中，大多数情况下，你实际上是选择某个币种（即便这只是简化的一种方式）来体现其优势。在接下来的几周内（这一趋势已开始），CT 社区将讨论某个币种为何可能胜出（例如 SOL 的对手，或 MEME 币）或某个支持某币种的应用为何可能获胜（如实用型代币、DeFi 治理等）。

而我想提出的是，从今天起，一个更具风险调整优势的选择是押注于没有币种的生态系统。在我看来，Base 的组织方式为其持续采用创造了最强的潜力，而双刃剑之处在于，它可能依赖于 ETH 的再度崛起。

不过，鉴于我认为目前 ETH 的潜力被低估了——如果/当未来几周 BTC、ETH 和 SOL 之间的相对价值提升时，就必然需要一个「蓄水池」来承接这些新产生和循环的财富。

我认为 Base 有望赢得这一地位

1.Base 上的「水龙头」互联性在今年得到了极大提升，却未得到足够重视。

2.Base 对 COIN 具有重要的战略价值，且拥有实际的资产负债表来提供支持。

3.Base 今年经过了多次考验，表现相当出色。

我已相应地调整了我的布局，并将在接下来的推文中详细讨论我的逻辑和在将链上流量重新引导至 Base 这个我认为最具活力的「游乐场」时涉及的风险与缓解措施。

memecoin 及其通常成功的环境

关键在于低市值的 memecoin 通常提供不相关的回报，而链上活动通常会在重大不确定性前后升温。

《坚韧的力量：MEME 币及其在投资组合构建中的角色》

反思主要资产的强势及其对链上活动的推动作用

基于上述观点，我认为接下来的几周内，链上活动将呈现出非常强劲的表现。

主要资产表现支持了这一趋势——买盘主要通过现货驱动，ETH 和 BTC 的未平仓合约（OI）大多已重置至选举前水平，融资利率的攀升主要源于缺乏新的空头建立（以及最近几天突破的水平——空头爆仓金额已达到 10 亿美元，这是今年的最高值），而非过度杠杆的使用。

因此，基于现有价格区间有支撑的观点，我认为链上活动将成为场外资金、新资金和再循环资金的汇集之地。在过去一周内创造的资金，与选举前 3-4 周的资金形成对比。后者见证了融资和未平仓合约的大幅攀升，但除了 BTC 之外，其他资产难以真正吸引我所称的「雇佣军资金」。

过去一周内的资金流动不仅广泛地在 BTC 之外的资产中出现（所有选择的资产全球范围内都普遍上涨），甚至包括 DOGE——这是一个非常重要的指标，反映了这些「买家」的特质：愿意使用杠杆、愿意投机且 24 小时交易。这些买家不受限于美国的交易时段，这与 BTC 在 10 月的上涨类似。

在这种价格环境下我们还不到一周——市场的错位现象显著：资本需要时间来评估这些资金是否是非理性的还是实质性的。在此期间，能够在边际上大幅波动的项目应会产生最显著的重新评级效果。

Base 已经在「赢」——尽管它没有发行代币

Base 可能是当前最被误解的生态系统之一，由于其特殊的构建方式 Base 缺乏典型的加密原生投资者/KOL 来管理和传播信息。然而，从各项指标来看，Base 正在「赢」。Base 吸引的关注度与其用户/钱包/TVL 增长的比例可能是目前所有项目中最不成比例的。

请看下图，这是 elfa ai 对 Base 的关注度捕捉，在集体提及方面，过去 7 天内在 CT 上的约 18 次提及，比 ARB 的低 10 倍，且大致相当于 STARKNET、BLAST 和 OP 的提及次数。

它是唯一一个 TVL 在全年持续增长的 ETH-L2，尽管没有像其他 L2 那样设置用户激励（如 BLAST GOLD）。在 TVL 达 30 亿美元的情况下，其 TVL 甚至超过了 ARB（ARB 托管了非常受欢迎的 HyperliquidX，后者拥有约 10 亿美元的 TVL）。

在 10 月份，Base 在发展中的生态系统中也创下了最高的收入（这是一个 TRON 下滑而 Base 和 ETH 增长的月份）。目前，Base 还拥有最多的独立活跃钱包和交易数（实际数据可能需谨慎对待，但这是我们可以绘制出的唯一图景）。

Base 让人联想到去年第四季度的 SOL——一个在关注度较低时吸引建设者的环境。

Base 颠覆并打破了传统的 L1/L2 操作模式

传统的操作模式通常如下：

1. 有一个生态系统的构思，理想情况下要有独特的变体（更快、更可靠、更去中心化、更易于构建、更信任 less 等）

2. 通过几乎以零估值将代币赠送来筹集资金（通常是向有最佳关系和资源的公司进行）

3. 在构建的同时，与 dApp 开发者建立联系——每个区块链通常会寻找一个本地的「银行」，因此可能会有某种类型的借贷协议以及交易协议。开发者通过代币奖励来获得报酬，以便进行链上开发。

4. 通过积分/代币激励计划吸引用户，用户存入/质押稳定的资本，以获得收益奖励。

5. 用户/新增的 TVL 为创始团队提供了一个基础，可以向新一轮投资者筹集资金，并以更高的估值进行第二轮融资——并且指出用户/资金的流入。

6. 区块链启动后，用户首先通过非锁仓代币获得奖励；而投资者和团队成员则需通过锁仓代币来等待。（但比例要大得多）

7. 借贷协议通常与做市商和投资者建立合作关系，以通过承诺收益来存放和保持链上的资本。

8. 渐渐地，希望是通过某些指标（如互联互通、易用性、生态系统的丰富度等）让有机资本流入并留存——从而减少或消除对稀释资本的需求。

9. 创始团队通过代币支付早期支持者和员工——此时代币实际上就成了免费的开支（用来支付供应商）。理想情况下，生态系统通过序列化收入来支持链的可持续发展。

这一模式已经成熟，且正在受到颠覆，HyperliquidX 成为不依赖传统方式进行启动和忽视大部分上述措施的最典型例子。

今年，这种资本筹集方式在多个环节显然失败了，痛点集中在：

·挖矿激励机制通常非常不明确，一旦资本被锁仓，它就变成了「人质」，这使得团队可以不顾后果并追溯性地改变条款。

·投资者/团队成员可以质押锁仓代币——这使得即使原始锁仓代币没有流动性，质押奖励仍然可以在 TGE（代币生成事件）时出售，严重稀释了零售投资者。

·新资本非常昂贵（在加密领域的机会成本极高），因此如果没有大幅稀释或操控供应量，用户非常功利，一旦奖励分配完毕，他们通常会选择离开。

为什么 Base 更有可能取得更大的成功？

Base 不仅仅是一个 L2，它是 Coinbase 的链上杠杆——Coinbase 通过特朗普的胜选所带来的监管审查减轻（即政策环境的改善）而获得了这个机会。

换句话说，Base 并不打算通过我上面提到的传统「胖尾」方式获胜，那是什么意思呢？以下是来自 Coinbase 第三季度电话会议的摘录，展示了团队如何看待 Base：

Base 是（以下仅为部分内容）：

1. 与 CIRCLE 的协同作用测试平台，以及智能钱包的开发。Coinbase 可以实时收集数据，全面打造一个真正独立的「伊甸园」生态系统（即：i. 吸引用户，ii. 无缝引导，iii. 通过使用通行密钥而非传统的秘密短语记录来设置智能钱包，iv. 提供一个用于投机的「游乐场」）

2. 随着 Coinbase 向定期服务型业务转型（例如通过 Coinbase One 订阅等），而不是依赖波动大的交易手续费，团队的愿景是长期吸引最多的零售用户，而不是在短期内尽可能多地收取费用。

后者正是每个区块链所遵循的提取性价值捕获模式的缩影——由于代币的创造及其固有的性质。通过将生态系统与代币分离，Base 能够采取更长远的视角来「获胜」。换句话说，Base 未来赚钱的唯一方式（因为 COIN 已经作为股权存在）就是通过让应用和用户支付「租金」。

最重要的一点是：

Base 与其他区块链项目的最大区别在于它得到了一个拥有真实资产负债表的企业支持。其他任何生态系统，至少在某个时刻，都是由有金融激励的对手方支撑的，这些对手方寻求回报。而这些对手方本身并不拥有无限资本。

一旦获得回报，这些支持（无论是财务上的还是社区上的）就会撤离。因此，其他生态系统都有一个生命周期，或者说有一个时间限制，新的支持资金最终会停止进入，产品就只能独自应对。你会在接下来的 12 到 16 个月内看到一些生态系统已经开始挣扎（例如：关闭平台）。

而 Base <> Coinbase 的情况可能并非如此。如果 Base 停止获得支持，意味着 Coinbase 的一个重要部分已经失败（从而也意味着整体战略愿景的失败）。由于 Coinbase 本身通过「价格所在」的方式创造流量和收入，我们可以推测，Base 可能获得的是一种「常青」资金支持。

Base 证明了自己的韧性

Base 最初是作为 Friend Tech 的基础平台出现的（当时基本上是一个空壳，功能选项有限）。自那以后，它经历了以下几个重要阶段：

1. 应用程序迁移，例如 timedotfun。请查看 jessepollak 的回应： 链接 。这是一种非常积极的态度和支持精神，理解到每条链都有其独特的价值。

2. 唯一一个成功孵化出另一个 L2 的项目——degentokenBase。DEGEN 在今年早些时候的一个周末获得的关注，迅速将其估值推升至 6 亿美元，与 apecoin 本月的自建和崛起相媲美。

3. 唯一一个能像 SOLANA 一样容纳 AI 相关应用的链——VIRTUAL，在今年 10 月的 AI 与 memecoin 热潮中，从 0 到 5 亿美元。

在我看来，没有其他生态系统能够承受如此程度的关注，并驱动如此规模的资本流入。因此，问题是：如果其他生态系统能做到这一点，为什么它们没做到？因此，Base 显然展示了支持新颖且有趣的项目/应用的能力，远超简单的收益循环或借贷应用。

以下是其他一些例子：

warpcast

BlueSocialApp

OnchainKit

liberoverse

Sofamon xyz

BetBase xyz

dreamcoinswow

ethxy

这不是一个详尽的列表，也不是对这里提到的任何名称的背书，而只是展示了自从 Base 上次迭代以来，尤其是在 Friend Tech 时代（当时这些应用大多数还没有正式推出）后，Base 上建立的极具多样性的创意项目的一个快照。

在一个被认为是价值底部的时刻购买

在 Base 上获利，本质上是在押注整个生态的成功，甚至是作为 Coinbase 的一个代理。没有单一的代币能集中需求，因此，真正的网络效应可以在整体上实现。

目前，Base 上的大多数代币都处于周期低点——并且我不会提供任何代币名称或推荐，但可以看到一些图表示例，这些是我随机选择的。

因此，我认为 Base 是最具吸引力的资本投入位置，因为你实际上是在押注两个方面——而这与杠杆作用或精明的代币选择无关：

1.ETH 稳定并找到一个能提供链上需求的底部（我之前已经讨论过），

2.ETH 的赢家希望在某个地方回收利润。

考虑到主网络（MN）上缺乏有机选项（这些选项已被转移到 L2 上）以及 NFT 市场今年需求不振，我押注这些关注和资金会集中在 Base 上。

总结来说——只要 ETH 保持火热，Base 也应当保持热度。

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