BeWater Research｜闻「生息」而动，BTCFi生态增长的背后做对了什么？

撰文：Maia, BeWater Venture Studio

TL; DR

• 就 BTC 锚定资产的发行和应用而言，目前中心化封装 BTC 依然占据 75% 以上的主导地位。但与此同时，以 LBTC 和 SolvBTC.BBN 为代表的 BTC LST 近几个月伴随着 Babylon 的推出增长迅速，成为 BTC 锚定资产市场的另一股新兴力量，目前 BTC LST 市场规模已达到 25.6 K BTC。由底层资产生息需求驱动，BTC 流动性质押和积分衍生市场正逐步成为 BTCFi 领域的新增长点。

• @Coredao_Org 是由 BTC 驱动的 L1 网络，通过非托管质押方案以及双重质押机制为用户提供稳健收益。其 TVL 在半年内增长了 4757.9% ，达到 $ 591.5 M。Core 的增长策略包括：（1）聚焦 BTC 锚定资产的增量市场来提高生态流动性，吸纳增长迅速的 BTC LST 资产（2）构建配套原生协议并与 BTCFi 项目快速集成，建立完备的生态应用（3）利用原生代币 $CORE 的空投和市场表现支撑起激励结构，进一步推动参与度和资产留存。

• @use_corn 是新兴的 ETH L2 网络，当前 Corn Kernels 活动累计 TVL 达 $ 425.9 M，为主网启动奠定了基础。Corn 的快速增长得益于其对增量市场 BTC LST 的有效资金沉淀。通过专注流动性质押代币的生息属性和积分衍生玩法，Corn 与 Pendle 合作推出的五个池子共吸引了 $ 290.3 M TVL，吸纳了 BTC LST 市场总量的 11.4% 。

• @build_on_bob 是 BTC 和 ETH 结合的混合型 L2 网络，通过广泛的 BTCFi 项目集成以及一键流动质押服务吸引了大量资产。目前 BOB TVL 达到 $ 65.7 M，资产构成主要来自 BTC 锚定资产中的存量部分 $WBTC。BOB 的表现主要得益于：（1）信任最小化的桥接架构打通了来自大多数网络的资产通道，解决了流动性碎片化问题（2）一键流动质押入口以及配套的强劲生态，搭建起了便捷的质押入口及完备的应用场景

今年，随着 BTCFi 叙事的不断演进，BTC 资产的链上流动性逐渐成为各大生态和协议关注的焦点。随着 BTC 扩展方案的推出以及 BTC LST 的兴起，BTC 正在从一个静态价值存储手段，转变为可以参与更多链上收益场景的资产，提升了在整个 DeFi 生态中的应用潜力。

@Coredao_Org、@build_on_bob 和 @use_corn 是下半年来 BTCFi 领域的代表性增长案例：Core 聚焦增长期的大体量 BTC LST 资产借力打力；Corn 与 Pendle 合作推出引入积分衍生玩法快速抢占增量市场；BOB 则通过丰富生态和流动质押服务吸引流动性；各生态围绕「生息」的系列动作极大激活了 BTC 资产的流动性。未来随着 BTC 流动性的逐步释放，BTCFi 生态中资产的链上沉淀规模仍有巨大的增长潜力。

1 背景

1.1 BTC 资产链上流动路径

BTC 及其锚定资产在链上的流动方向可分为以下三层：

• 第一层：原生 BTC

• 第二层：( 1) 基于中心化托管发行的封装 BTC ( 2) 运行在 BTC L2 及 SideChain 的映射资产 ( 3) 流动性质押 BTC

• 第三层：各种下游 DeFi 场景中的 BTC 衍生资产

1.2 BTC 资产市场现状

• BTC 锚定资产发行和应用概况

从 BTC 锚定资产在以太坊、Arbitrum、BNB 三大网络的发行情况可以看出，中心化托管发行的封装 BTC 仍然占据绝大多数市场份额，其中 $WBTC ( 156.1 K supply) 和 $BTCB ( 65.3 K supply) 合计占据了整体 BTC 锚定资产流通量的 75% 以上。此外 $LBTC ( 10.5 K supply) 和 $SolvBTC.BBN ( 8 K supply) 等 BTC LST 近几个月在 BTC (re)staking 叙事的推动下增长迅速，成为 BTC 锚定资产市场的另一股新兴力量。

作为共识最高、市值最大资产的锚定代币，BTC 锚定资产的主要应用场景集中在借贷协议中。就体量最大的 $WBTC 和 $BTCB 而言，两者最大的下游应用分别在 Aave v3 和 Venus 协议中，TVL 占据了各自总供应量的 20% 以上，反映出大资金对 BTCFi 领域相对稳定收益的需求。

* https://dune.com/optimus/lombard*

• BTC LST 发行和应用概况

目前 BTC LST 的市场总量约为 25.1 K 枚 BTC，其中 Lombard 和 Solv Protocol 两大协议占据了超过 70% 的市场份额。BTC LST 的吸纳和发行直接影响着各条链上 BTC 资产的流动和沉淀。其中，Solv 对各条链 TVL 的影响尤为显著，为 Core 和 Scroll 分别带来了 $ 309.7 M 和 $ 177.8 M 的净流入，显著提升了这两条链的资产规模。

相比中心化托管模式发行的封装 BTC，BTC LST 作为生息资产拓展了更丰富的应用场景。除了借贷协议外，积分交易市场成为 BTC LST 另一块重要的下游应用。Avalon 和 Pendle 分别是 “lending” 和 “points derivative market” 板块中 BTC LST 资金积累最多的协议，伴随着 BTCFi 和 BTC staking 叙事的发展实现共赢增长。

* https://dune.com/optimus/lombard*

2 BTCFi 生态的资产沉淀策略

2.1 Core：聚焦增量资产与代币激励双轮驱动生态增长

• 基本情况

Core 是一个由 BTC 驱动的 L1 扩展方案，允许用户在无需将 BTC 转移或封装的情况下，通过非托管比特币质押获得被动收益。自 2024 年 4 月上线以来，已有超过 7, 500 枚 BTC 在 Core 上进行了质押，凭借 BTC 的安全性保护，Core 的网络安全性得到了保护。2024 年 7 月，Core 推出了 BTC 和 CORE 双重质押机制。用户不仅能够质押 BTC 获得无风险的基本收益，还可以质押原生代币 CORE 以获取额外的奖励，奖励的分配将与 CORE 的质押数量和质押时长挂钩。双重质押机制自推出后，进一步推动了 Core 的 TVL 增长。

如今，Core 的 TVL 已达到 $ 591.5 M，半年增长 4757.9% ，跻身成为 TVL 排名第 16 位的区块链。Core TVL 的增长呈现出几个关键的节点： 6 月，原生借贷协议 @colend_xyz 的推出以及与 @SolvProtocol 衍生资产的集成，推动了当月 $ 51.1 M 的 TVL 增长，增幅达 202.2% 。7 月，双重质押机制的引入带动了新的资金流入，推动了当月 $ 92.6 M 的 TVL 增长，增幅达 121.3% 。8 月，BTC Restaking 龙头协议 @Pell_Network 在 Core 的集成进一步引发更大规模的资金沉淀。

* https://defillama.com/chain/CORE?volume=true*

• 增长策略

Core TVL 的增长主要由以下几个因素驱动：（1）聚焦 BTC 锚定资产的增量市场来提高生态流动性，吸纳增长迅速的 Solv 衍生资产（2）构建配套 Colend 等原生协议并与 Pell Network 等项目快速集成，建立完备的生态应用（3）利用原生代币 $CORE 的空投和市场表现支撑起激励结构，形成了多维度的生态协同效应。

• 与 Solv 衍生资产的深度集成和合作

SolvBTC.BBN 和 SolvBTC 分别为是目前市场上第五和第六大体量的 BTC 衍生资产，发行量合计 15.6 K BTC，且仍处于稳定增长阶段。自 6 月起，SolvBTC 拓展至 Core 生态，并与 Colend 和 Pell Network 两大协议深度集成，推动了当月 $ 51.1 M 的 TVL 增长。目前，Solv 衍生资产占据 Core TVL 的 65% ，这不仅得益于 Core 生态的 DeFi 模块建设为底层资产提供了稳定生息场景，还包括 Core 对于 SolvBTC 应用提供的高倍激励以及由 $CORE 代币表现支撑的空投预期。由此可以看出 Core 的生态发展并不局限于自身 BTC 原生质押机制，更注重引入并激励优质大体量 BTC 资产以增强整个网络的活跃度和锁仓量。通过与 Solv Protocol 的深度集成和合作，Core 不仅提高了 TVL，还为链上 DeFi 场景提供了多样化的流动资产支持。

• 由 Colend 和 Pell Network 主导的 BTCFi 生态建设

Colend 是 Core 上的原生借贷协议，承担了生态系统中大部分的资产沉淀。自 6 月引入 SolvBTC 并提供最大程度激励以来，其 TVL 增长显著。Colend 协议中当前 TVL 有 85% 来自 Solv Protocol 衍生资产的流入，显示出其与 Solv 的强大协同效应。此外，Colend 也是 CORE 代币衍生资产的核心应用场景，吸纳了 $ 17.4 M 的 wCORE 和 $ 5.2 M 的 stCORE。Colend 为 CORE LST 提供的生息场景对提升用户质押 CORE 的意愿起到了助推作用，同时为维持其价值提供了支撑。

• 此外，BTC Restaking 已成为 BTC 衍生资产的稳定质押生息场景。8 月，BTC Restaking 的龙头项目 Pell Network 在 Core 上线后迅速推动了生态 TVL 增长，流入资产仍然主要来自 Solv Protocol，沉淀了价值 $ 108.3 M 的 Solv 衍生资产。就项目激励而言，Pell Network 为 Core 上的 SolvBTC 提供了最高倍数的积分奖励支持，同时 Core 也为 Pell Network 提供了 5 X 的 Ignition Drop 奖励，进一步提升了 Core 生态中 BTC LST 在 Pell Network 协议中的参与度和应用。截至目前，Pell Network 累计的 TVL 已达 $ 271.7 M，其中接近一半的贡献来自 Core 生态。

* https://defillama.com/chain/CORE*

• 由原生代币 $CORE 的空投和市场表现支撑起的激励结构

  2024 年 5 月，Core 推出了 Sparks 激励计划，目标是通过奖励链上贡献者，加速生态系统的采用与扩展，目前正在进行第 2 季。不同于依赖积分激励、发币预期不明确的项目，Core 早在 2023 年就上线了原生代币 $CORE，并成功完成了初次空投，奠定了庞大的社区基础。$CORE 作为生态原生代币主要用于支付交易费用、网络质押、获取奖励以及参与链上治理。根据 Tokenomics 设计，用户奖励占到 $CORE 总供应量的 25.029% ，总计 5.256 亿枚。此前，Core 通过 Satoshi App 进行的空投活动为生态参与者发放了大量代币，提高了用户对其生态的长期关注与持续贡献。第 2 季空投计划将解锁 2470 万枚 $CORE，其中 1700 万枚用于奖励参与者，持续推动用户对 Core 生态的参与热情。

• https://messari.io/report/state-of-core-q2-2024? utm_source=iterable&utm_medium=email&utm_campaign=q2_quarterly&utm_content=state_of_core_q2_2024&destination=protocol_services_research&utm_source=Iterable&utm_medium=email&utm_campaign=campaign_UO - Wednesday 9/18&utm_source=iterable&utm_medium=email

2.2 Corn: 积分衍生玩法高效吸引 BTC LST 市场流动性

• 基本情况

Corn 是近期推出的 ETH L2 网络，采用混合代币化的比特币（BTCN）作为 gas 费用和经济激励工具，旨在统一用户、开发者和流动性提供者的利益。Corn 激励机制的核心在于 veCHAIN 模型，CORN 代币的质押者将决定着网络奖励的分配。

目前 Corn 尚未启动主网，但已通过联合多方推出的存款活动有效吸纳了 $ 425.8 M 的资金存储，显著超过了 Merlin 和 BSquared 等已经上线的 BTC 扩展层。这些存款主要集中在与 LBTC、SolvBTC.BBN、eBTC、PumpBTC、uniBTC 几家 BTC LST 共同在 Pendle 推出的池子中，占当前总 TVL 的 85% 。

https://dune.com/mrblock_tw/corn

• 增长策略

• 与 Pendle 合作引领 BTC LST 积分衍生玩法

积分衍生市场是 BTC LST 作为生息资产的关键策略场景之一。作为该板块的龙头协议，Pendle 在 9 月初开始率先开始了对各家 BTC LST 的集成。目前，Corn、Pendle 和 BTC LST 的合作支持了五大 BTC LST 资产：LBTC ($ 41.5 M TVL, $ 1.1 M 24 h Volume)、SolvBTC.BBN ($ 97.5 M TVL, $ 300 K 24 h Volume)、eBTC ($ 20.2 M TVL, $ 658.4 K 24 h Volume)、PumpBTC ($ 60.5 M TVL, $ 437 K 24 h Volume)、uniBTC ($ 70.6 M TVL, $ 20.8 K 24 h Volume)，吸纳了 BTC LST 市场总量的 11.4% ，多方合作产生了良好的联动效应：

对 BTC LST 持有者 来说，积分杠杆市场为其提供了多样化的策略玩法，Pendle 已成为 BTC LST 总供应量中 10% -30% 的主要应用场景。除此之外，Corn 还为这些池子提供了最大乘数的积分激励，进一步吸引更多持有者参与。对 Corn 来说，BTC LST 是其早期阶段中推动 TVL 增长的核心贡献因素。目前这些池子是 Corn 积分挖矿活动中唯一产生外部效益的应用，为其未来主网启动奠定了基础。

* https://app.pendle.finance/trade/points*

• TVL BootStrap Campaign

在 Corn 现有的积分挖矿设计中，用户每存入等值 $ 1 的资产，每 210 分钟可以获得 1 个 Kernel 积分。这些存款可以随时提现，且不会产生任何罚金或费用，提供了极大的灵活性。此活动的目标是通过 Kernel 积分激励吸引初始流动性。然而，目前除了与 Pendle 合作的 BTC LST 池子产生了实际效益，其他存款并未为网络带来更多价值。存款的随时提取灵活性也带来短期挖矿的风险，可能导致 Corn 积分的膨胀，进而稀释分配到个人的价值预期。

2.3 BOB: 安全桥接与强劲生态助力资产聚拢

• 基本情况

BOB 是一个创新的混合型 Layer 2 网络，将比特币和以太坊的优势结合在一起。它利用以太坊智能合约和 EVM 的特性，并采用 rollup 技术来提高交易处理能力和可扩展性。同时，BOB 的最终交易确认在比特币区块链上完成，享有 BTC PoW 共识机制提供的高安全性保障。当前 BOB 总 TVL 达到 $ 65.7 M，资产构成主要来自 $WBTC。

* https://defillama.com/chain/BOB?volume=true*

• 增长策略

在桥接架构解决了信任和流动性碎片问题的基础上，BOB 生态半年来的增长表现还得益于在 BTC (re)staking 的叙事下顺势推出一键流动质押服务以及强劲的市场力和生态合作，形成合力推动了生态增长。

• 流动质押服务与生态集成

BOB Stake 集成了多个流动质押服务提供商和 DeFi 平台，利用 BOB Gateway 实现单次比特币交易即可完成多协议质押的功能。通过 BOB Stake，用户可以一键质押 BTC 到多个 LST 协议，减少时间和成本。此外，BOB Stake 还将用户质押的 LST 与 DeFi 协议深度集成，使得 BOB 成为 BTC 流动质押和 DeFi 应用的便捷入口。

在生态建设上，BOB Stake 集成了以 Babylon 质押为核心的多种质押协议，支持的流动质押代币 LST 包括 SolvBTC.BBN、uniBTC、PumpBTC。BOB 还成为多个聚合器和钱包的首选 BTC 质押平台，在 Staking Rewards 平台上吸引了超过 300 万用户。此外，BOB 还与 Avalon、Layerbank 和 Segment 等数十个 DeFi 协议进行了集成，为 BTC LST 提供了多样化的生息应用场景，同时不断加强市场影响力。目前，Avalon 作为 BOB 生态内的主要借贷协议，吸引了链上 35.6% 的资产沉淀，几乎全部由 SolvBTC.BBN 的 supply 构成。然而使用率仅为 8.9% ，说明 BOB 生态的实际借入需求偏低，流动性聚合和生态协议有待加强。

* https://defillama.com/chain/BOB*

• 激励计划 BOB Fusion

BOB Fusion 是 BOB 生态系统中的核心激励计划，旨在通过跨链资产、锁仓参与、生态项目互动和推荐机制等方式，激励用户赚取积分。支持的存入资产包括 BTC 锚定资产、稳定币以及 ETH LST 等，在当前 BOB Fusion 第三季的计划中，持有、借贷、交易 SolvBTC.BBN 等生息资产的行为相较于其他资产得到了最大倍数的激励。该激励计划显著推动了 BOB 生态的发展，吸引了超过 147, 000 名用户，超过 100 个合作伙伴，以及 60 个生态项目上线。

3 总结

通过对 Core、BOB 和 Corn 三个 BTC 生态新兴力量的观察，可以看到不同网络在资产沉淀策略上的差异化打法。Core 通过与增长期 Solv Protocol 衍生资产的深度集成，以及创新性地引入双重质押机制提供稳定收益，成功吸引了大量资产流入。Corn 通过与 Pendle 联合推出的积分衍生玩法成功吸纳了大量 BTC LST 资金，为其未来主网启动奠定了基础。BOB 则通过广泛的 BTCFi 项目集成以及一键流动质押服务吸引了大量资产。

从 BTC 锚定资产在链上的流动情况来看，有效实现生态资金沉淀的关键在于打通和激励大体量增量锚定资产，并通过多样化 DeFi 应用形成可组合的生息策略并提供多方激励预期，协同效应将推动 BTC 锚定资产在各条链上的活跃度和流动性。目前，BTC 锚定资产在 L2 和侧链扩展网络的 TVL 约为 16 亿美元，占 BTC 总市值的比例仅为 0.14% 。随着未来 BTC 流动性逐步释放，BTC 资产在各条链上的沉淀规模以及 BTCFi 生态的应用场景仍有巨大的增长潜力。