一文速览LRTFi的原理、生态和玩法

原文作者：Biteye 核心贡献者 Louis Wang

原文编辑：Biteye 核心贡献者 Crush

原文来源：Biteye

一、以太坊质押浪潮

以太坊进入 2.0 时代后，质押 ETH 运行节点成为了一门新生意。合格的节点运行者每年可以获取 ETH 币本位 4% 左右的收益，长期看涨 ETH 的话是一个非常不错的理财选择。

但是实际上运行节点的门槛不低，既要求有 32 个 ETH 的资金门槛，又有要求节点稳稳运行的技术、硬件门槛，一不小心掉线还会遭到罚金处罚。

于是 Lido，Rocketpool 等一批 staking 项目应运而生，专门帮助用户解决资金和技术的难题。

ETH 质押数量随之不断上涨，目前已经有超过 29 M 个 ETH 质押在信标链中，总锁仓价值达到$ 71 B，质押比例从 21 年 1 月的 2.4% ，上涨到现在的 24.4% 。

（Source：https://cryptoquant.com/asset/eth/chart/eth2/eth-20-staking-rate-percent）

二、Liquid Staking Token （LST）和 LSD（Liquid Staking Derivatives）Fi

当用户使用了质押协议，如 Lido，会得到一个流动性质押代币（LST），如 stETH。

而 LST 本身又是 ERC 20 代币，因此可以很容易地构建流动性池，让这部分被锁仓的流动性重新活跃起来，继续投入到 LSDFi 项目中，如 Frax，Origin 中，获取更多的套娃收益。

（Source: https://facts.frax.finance/frxeth）

LSDFi就是在 LST、LST 衍生品的基础上构建的 DeFi 项目，如 Pendle，存入 stETH 后可以获得本金代币和收益代币，由此衍生出基于不同风险偏好的收益策略。

三、从质押到再质押

节点质押，本质上来说是让用户交保证金运行节点，维护项目安全。认真履行职责的节点会得到收益，失职或者作恶则会罚没保证金。

因此不只是公链需要节点，跨链桥、预言机、DA，比如 Chainlink，the Graph，Celestia 等各类项目，都需要质押来确保其节点的稳定性和安全性。

以太坊的节点数量、质量和庞大的资金投入，都让其成为最可靠的公链。

但是任何无法在 EVM 上部署或者验证的模块，都无法利用以太坊网络的信任优势，都需要有人运行节点，提供主动验证服务（AVS）。

而运行节点又需要用户掏出真金白银来保证安全，在流动性有限的前提下必然就很困难。

EigenLayer 提出的方案是通过再质押，让其他的 AVS 来继承、共享以太坊的安全性。

（Source：EigenLayer）

本质上来说，EigenLayer 提供了一种池安全性机制和一个安全性市场，即多个项目可以共享以太坊安全池，而用户需要衡量各个项目所提供的收益和风险，来选择加入或退出在 EigenLayer 上构建的再质押模块。

再质押的经济效益显而易见。

• 对用户而言可以一鱼多吃，质押一份以太坊，收获多个项目的质押回报，还包括未发币项目的空投预期（尤其是 EigenLayer）；

• 对于项目方而言，减轻了获取质押资金的压力的同时，又能够继承以太坊部分的安全性。

• 当然，这也并不是完全无风险的双赢结局。

• 对于项目方而言，质押代币是以太坊而不是自己的代币，让自己的代币价值捕获能力又少了一层；

• 用户在质押中多了一个 EigenLayer 的信任层，增加了一层风险。

• 对于以太坊而言，更是不太满意，相当于手下一个员工打多份工。而且由于额外的质押收益，在没有限制的前提下，用户肯定更愿意将以太坊质押进 EigenLayer，而不是直接质押进以太坊。那如果该员工在其他公司因为任何原因（可能是违反了纪律，也有可能是该公司错罚）遭到质押资金罚没（slashing），反过来会影响其在以太坊的质押，甚至导致该节点失效，动摇了以太坊网络的安全性。因此V神之前发文提出，不要让以太坊的共识过载，就在点 EigenLayer。

四、Liquid Restaking Token （LRT）和 LRTFi

对于用户来说，质押到 EigenLayer 是一本多利的好选择，但是面临几个问题：

• 质押不进 EigenLayer。由于 EigenLayer 的热度太高，允许质押的 LST 目前种类和额度又都非常有限，所以用户很难挤进去；

• 把 ETH 或者 LST 存进去后，流动性又被锁住了；

• 节点运营商的选择、参与的项目的风险管理等，都让策略研究的复杂度指数上升。

因此 LRTFi 项目的出现主要解决了这些问题，降低再质押的门槛。

• LRTFi 将质押进 EigenLayer 的 ETH/LST 以 LRT 的形式归还流动性给用户；

• 至于 EigenLayer 的积分，要么出让之前项目方自己挖的，要么通过 EigenPod 的形式去挖（EigenLayer 允许直接在 beacon 链上再质押，没有额度限制）；

• 更好的风险管理策略，如 Puffer 有防 Slashing 机制（防节点被罚没）。

LRT 的收益是构建在 LST 之上的，显然会有更高的回报。同时，LRT 项目也会有更高的风险，主要风险如下。

• 多重协议套娃的合约风险，因此一定要谨慎选择经过审计的 LRT 项目；

• LRT 的项目涉及到的资产也多，因此也包含了可质押的 LST 的风险；

• 为了高收益而参与更多的 AVS，会导致保证金罚没风险敞口增加；

• 另外就是 LRT 本身的流动性风险，和 LST 一样也会出现脱锚等现象，这些都是参与 LRT 项目的风险。

五、LRT 项目

目前，LRT 项目已经上线的有 EtherFi，Renzo，Swell 和 KelpDAO，还有近十个在测试网，项目的玩法差异性不大，区别主要在挖 EigenLayer 积分的能力和退出流动性上，接下来就为大家介绍已经上线的这四个项目。

Ether.Fi

EtherFi 在去年 2 月完成了 530 万美元的种子轮融资，目前 TVL 超过 3.3 亿美元。

用户存入 ETH 可以获得$eETH，参与即可同时获取 EigenLayer 积分和 EtherFi 自己的 loyalty points，都是后续空投的参考标准。退出流动性也很方便，目前 unstake 功能已经上线，退出摩擦较小。

（Source：https://defillama.com/protocol/ether.fi）

进一步地，可以将$eETH 存入 Pendle 中进行 PT 和 YT 的拆分，目前 YT 溢价很高，立即卖出就有 10% 的收益，剩下的 PT 等到到期后又能赎回完整的本金。

具体操作请看：

一鱼三吃：使用 Pendle 获取十倍 EigenLayer 积分教程

（Source：https://app.pendle.finance/trade/markets）

Renzo

Renzo 之前披露的信息较少，上周宣布了由 Maven 11 领投的 320 万种子轮融资之后，TVL 应声而涨，目前达到 1 亿美元。

除了 ETH，Renzo 还支持 LSTs，如 rETH，cbETH，stETH。Renzo 的 LRT 代币是$ezETH，推出了积分计划 Renzo ezPoints，获取积分的方式就是铸造$ezETH，暂时还没有退出流动性的方法。

（Source: https://defillama.com/protocol/renzo）

KelpDAO

KelpDAO 是老牌项目 Stader 推出的，类似的，质押后获得 LRT $rsETH，可以获取 KelpDAO 积分。

在 1 月 29 日 EigenLayer 开放存款后，目前存的币都会转移到 EigenLayer，获得双重积分。

相比其他项目少了些空投预期，已经有 Stader 的代币$SD 了。而且 KelpDAO 的质押是通过 EigenLayer 的 LST 开放质押进去的，因此可容纳的资金有上限，但是暂时不能退出。

（Source：https://defillama.com/protocol/kelp-dao）

Swell

Swell 是 LST 项目，顺势加入了 LRT 行列，用户可以存入 ETH 来赚取质押收入，也可以拿 swETH 去参与 Pendle 等项目。

它的 Super swETH 产品允许用户存入 ETH 或者 stETH 获取高达 18% 的年化收益。除了质押收益，还可以获取 Pearls(珍珠，类似一种积分凭证)，或许在 TGE 时可以换取 Swell 的代币。

协议目前 TVL 超过$ 425 M，存入 swETH 要到 1 月 29 日 EigenLayer 开放挖矿才能获取 EigenLayer 的积分，后续推出 LRT 的 rswETH 可以直接参与双挖，退出流动性也十分方便，有交易池可以直接 swap 换成 ETH。

（Source: https://defillama.com/protocol/swell）

Puffer

Puffer 是基于 Eigenlayer 上的流动性质押协议，是个技术性非常强的再质押项目，早期收到了以太坊基金会的资助，用于开发 Secure-Signer 技术，以降低罚没风险并尽可能提高独立运营商的数量，从而实现网络去中心化。

Puffer 的节点既是以太坊的验证节点，又是 EigenLayer 上的原生节点，因此可以同时获取以太坊的奖励和 Eigenlayer 再质押奖励。Puffer 收到了 550 万美元的种子轮投资，投资人包括 EigenLayer 的创始人。

以太坊和 EigenLayer 都有惩罚机制，Puffer 节点的私钥安全和抗罚没问题得到 Secure-signer、RAV 软件和 TEE 硬件的共同保护，有效降低了 LSD 和 LSDFI 资产的风险。

已上线的项目总结表格如下：

基于 EigenLayer 的 LRT 项目都比较复杂，涉及到方方面面的细节。

比如可以质押的代币种类（ETH、LSTs），协议本身的代币（LRT），分发的奖励来源，协议收费模式，质押到 EigenLayer 的途径（是通过 LST 质押还是通过 EigenPod 质押，这决定了协议资金帽的上限）。

和 LST 项目类似，在合约审计安全的前提下，LRT 项目越早上线的协议越容易有先发优势，打造自己的品牌和网络效应。

市面上的资金本就有限，抢占先机和龙头地位至关重要。但是 LRT 有它的复杂性，如何做好风险管理也是 LRT 项目的一大竞争力。

LRT 项目也会和 LST 项目一样，为了确保节点运行稳定，会寻求和 DVT 技术项目的合作，如 Obol，SSV；基于 LRT 的借贷、dex、衍生品也会逐步出现；另外，为多链项目提供支持，也会是 LRT 项目的发展方向之一。