导语：随着RWA（Real World Asset）的兴起，链上国债作为一种新尝试引发了广泛的关注。然而，链上国债面临着诸多风险和挑战，特别是在标准化和合规方面。

近年来，随着 DeFi 项目快速发展，链上国债作为将实物资产引入 区块链 的一种尝试，备受瞩目。然而，我们必须意识到，在实践中，链上国债面临一系列挑战和风险，特别是在标准化和合规方面。尽管链上国债提供了许多优势，如去中心化、透明度和可编程性，但这个新兴市场也存在一系列风险，需要深入分析。

在DeFi 1.0时代，可持续的稳定币收益率是一个支柱，但如今传统金融市场中低风险工具的收益率已低于DeFi领域。这导致传统金融产品因其低风险特性而更具吸引力，同时引发传统金融和DeFi之间的有趣交织。Bing Ventures研究认为，这种趋势可能对链上国债产生影响，因为作为固定收益投资品种，链上国债的吸引力可能受到传统金融市场波动和竞争的影响。

矛盾点：收益需求与风险管理

对于项目方而言，提高年化利率意味着获得更多资金和流动性，但可能忽视了标准化、合规和监管等关键问题。举个例子，与超额抵押Vault中的资产不同，MakerDAO可以通过PSM中的稳定币直接购买其他资产，如美国国债。值得注意的是，目前DeFi利率与美国国债利率呈倒挂状态。因此，作为与链上国债紧密相关的DeFi协议，MakerDAO可以利用当前的利率倒挂窗口期来获取更多收益。然而，存在一种矛盾情况：收益需求与风险管理之间的平衡。

我们可以看到，目前DeFi市场中稳定币的平均年化收益率约为1%，但MakerDAO将其DSR（Dai Savings Rate）提高到3%以上。提高DSR当然会给MakerDAO带来许多好处，例如吸引更多协议整合sDAI等。然而，链上国债的风险链条较长，包括智能合约安全性风险、流动性风险和监管风险等。如果无法有效管理和控制这些风险，可能会对MakerDAO和整个链上国债市场造成损失。

链上国债的风险链条涉及多个方面。首先，安全风险是最为明显的。由于链上国债使用区块链技术，智能合约的安全性至关重要。任何合约漏洞或攻击都可能导致资金损失。其次，链上国债的流动性风险也不容忽视。相比传统金融市场，链上国债市场的参与者数量和市场深度相对较低，这会导致交易执行的困难和成本的增加。

Source: Guu.Diffusion

链下合规和标的物的监控

链上国债的链下合规和标的物监控是一个关键问题。由于链上国债采用超额抵押物支持的资产形式存在，链下合规问题不容忽视。特别是在选择底层资产时，项目方需要考虑其合规性和监管要求，以确保链上国债的合法性。在传统金融市场中，监管机构已经建立了相对成熟的监控机制，用于监督底层资产和合规性。然而，在链上国债的情况下，监管机构往往难以有效监控链上资产流动和合规性。因此，我们需要探索新的监管和监控机制，以确保链上国债的透明度和合规性。

为了解决链下合规问题，可以考虑引入合规审查机制、加强KYC和反洗钱（AML）策略，并与传统金融机构建立合作关系，实现链上和链下监管的整合。通过这些措施，可以确保链上国债项目方在选择底层资产时遵守相应的合规标准，并提高监管机构对项目的信任度。

同时，对链上国债关联的标的物进行有效监控也是一个挑战。由于链上国债的特殊性，传统监管机构难以监控链上资产流动和合规性。为此，可以考虑利用区块链技术和智能合约来跟踪和验证标的物的所有权和流动性。此外，建立与监管机构之间的信任和合作关系，促进信息共享和沟通，将有助于提高标的物监控的有效性。

Source: OpenEden

底层资产以及利润率

在链上国债的设计中，选择合适的底层资产至关重要。底层资产的选择需要考虑其流动性、风险和回报率等因素。项目方必须仔细评估不同资产的特点，并选择那些能够提供稳定回报和较低风险的资产作为底层。此外，提高链上国债的利润率也是一个关键问题。通过合理的资金运作和风险管理，可以降低链上国债的风险，并提高其利润率。项目方可以考虑与机构合作、利用衍生品工具进行套利等方式，以提高链上国债的回报率：

1. 底层资产选择：

• 稳定性和流动性：选择具有较低波动性和高流动性的资产，以确保项目的稳定性和可用性。传统金融市场中的国债和具备高信誉评级的债券可能是稳定资产的理想选择。

• 多样化的资产组合：考虑将不同国家的债券或其他稳定资产组合在一起，以降低特定国家或地区风险对项目的影响。通过多样化资产组合可以减少单一资产的影响，提高项目的韧性。

• 抵押物的选择：选择具备流动性、易于估值和高抵押价值的资产作为项目的抵押物。这样可以确保项目在市场波动时能够稳定运行，并提供足够的抵押价值。

2. 提高利润率的策略：

• 降低运营成本：通过采用高效的技术架构和运营模式，以及自动化流程，降低项目的运营成本。这可以提高利润率并为投资者提供更好的回报。

• 利用流动性 挖矿 和其他协议：将项目与具有高流动性和稳定收益的协议进行整合，例如流动性挖矿、借贷协议或收益聚合协议。这可以为项目带来额外的利润来源，并吸引更多用户参与。

• 提供创新的金融产品：开发和推出与链上国债相关的创新金融产品，例如衍生品、利率互换或保险产品。这些产品可以提供额外的利润机会，并吸引更多资金流入项目。

Source: TZEDONN

潜在的系统风险

无可否认的是，链上国债作为实现链上实际资产的尝试具有巨大的潜力。通过将真实世界的资产引入区块链网络，链上国债项目可以为投资者提供更多的选择，同时实现资金的高效流动。然而，要实现链上国债项目的成功，必须解决一系列的挑战和问题。风险管理、市场流动性、合规性和资产多样性是需要重点关注的领域。

为了吸引更多的投资者，项目方可以通过提高收益率来增加项目的吸引力。通过优化投资策略、增加风险管理措施以及与其他DeFi项目合作，可以提供更具竞争力的收益率，从而吸引更多资金流入。此外，降低投资门槛和提高流动性也是至关重要的。通过降低门槛，项目可以吸引更广泛的投资者参与，并通过与去中心化交易所等合作伙伴提供更好的流动性解决方案，提高资金的灵活性。

在确保合规性方面，项目方需要与监管机构合作，制定合适的合规框架，并执行有效的KYC和AML程序。这将提高投资者的信任，并减少监管风险。多样化底层资产也是实现成功的关键因素之一。除了传统的国债，项目可以考虑引入地方政府债券、公司债券、抵押债券等多样化资产类别，以提供更广泛的投资机会。

最后，跨链互通可以进一步推动链上国债项目的发展。通过与其他区块链网络的互通，项目可以提高资金的流动性和灵活性，打破区块链之间的壁垒，进一步扩大项目的市场影响力。虽然链上国债项目利用了区块链技术的优势，但区块链目前仍然面临着可扩展性和性能方面的挑战。高交易量和复杂的智能合约会导致链上国债项目的性能下降和交易延迟。项目方需要持续关注区块链技术的发展，并积极寻求解决方案。