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拒绝GLP Fud,深入探讨GMX的问题与未来

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GLP Fud 层出不穷,近期更是有人声称其牛市下将陷入死亡螺旋,本文将通过详尽的案例、数据与计算为你抽丝剥茧,分析诸多 Fud 的真伪,帮你进一步认清 GMX/GLP 的本质,探讨 GMX 的真实问题和改进方向,以及由此给 Dex Perp 赛道新项目带来的空间和相关空投机会。

GMX 本质接近于杠杆平台,GLP 借币给 trader 加杠杆做对手盘,就是说你做多 10 ETH,GLP 就借 10 ETH 现货给你,假设开仓时 10 ETH = $ 10 k, 关仓还钱时就还按关仓时价格计算价值为 $ 10 k 的 ETH。。一方面你的利润不可能高过 10 ETH,GLP 自然也不会资不抵债,另一方面对于 GLP 而言实际上相当于卖了 10 ETH 换了 $ 10 k。多空平衡情况下 GLP 约为 50% U+ 50% B/E,那么当前不平衡下的的 GLP 相当于什么?

如下图,占比约 50% 的 BTC/ETH 约为 70% 的利用率,[BTC/ETH 相关性高,不单独考虑 ],占比 50% U 为 20% 的利用率,trader 净多比例就是 50% * 70% - 50% * 20% = 25% 。这样 GLP 相当于净借出 25% B/E, 就是说当前 GLP 价格(不计收入分成)的表现应当接近于 75% U+ 25% B/E,U 本位价格依然会在牛市中上涨。

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GLP 的比较基准是 50% USD+ 25% BTC + 25% ETH 的一揽子指数。在过去两个月的牛市中,由于多空比持续在 3/1 甚至 4/1 ,GLP+ 费用分成的确是略跑输此指数,但如上述计算,其 U 本位价格依然是上涨的,既然 U 本位在上涨就不至于引起太大的恐慌了,所以 GLP 总量也未出现所谓的恐慌式下降。

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GMX 借款利率正相关利用率,在单边行情下利用率高利率自然也高,比如目前 ETH 借款利率超 60% ,所以你会看到即使某天杠杆交易量只有 $ 90 M, 费用也高达 $ 223 k, 远高于即使不考虑折扣的交易手续费 $ 90 M* 0.1% = $ 90 k,这就是利息带来的强劲收入。

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如此, LP 完全可以在另外的平台上对冲 GLP 净多风险,主流交易所本月的 BTC/ETH 累计资金费率在 0.8% 左右,年化也就 10% 。你持有价值 $ 1 的 GLP,只需要做多 $ 0.25 即可,保证金也不多,就可以轻松左手收 40% 的利息(60% * 70% ,GLP 分 70% 的利息收入),右手以较低的成本将其对冲掉。

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对于那些本就是做 U 本位中性对冲策略的机构而言,更是原本 持 $ 1 GLP 需要做空 $ 0.5 B/E, 当前却只需做空 $ 0.25 B/E,保证金占用反而更少了,所以自然也是稳如老狗了。

再退一步,若是真有人大量撤出 GLP 造成供给下降,那么利用率的上升就会造成借款利率上升,推升 GLP 的 APR,这时候自然会吸引更多 LP,尤其是熟练于对冲的机构和专业投资者,不至于陷入死亡螺旋。

不过在多空不平衡的情况下,的确会有一方的利用率低,那应该怎么办?其实 GMX 原本是有方案应对的,其在多方市场下会增加币的占比,在空方市场下增加 U 的占比,根据市场需求动态调整比重。然而现在已有太多协议基于 GLP 构建,倘若随意大幅更改比例,对生态会造成一定的负面影响。在 GLP Lego 蓬勃发展的当下,维持现状自是权衡两方收益的结果。

拒绝GLP Fud,深入探讨GMX的问题与未来

此外关于零滑点引起的价格操纵攻击以及 GLP 是否会在极端行情出现资不抵债的问题,我早前已经做过回答,后来 GMX 创始人 X 的回应也跟这个差不多,并因此关注了我 :),不妨一看下方推文。

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至于 GMX 的内部喂价风险,没有双边资金费率,以及交易上限的问题,预计也皆将在近期的版本中陆续解决,详情参见下方推文。

拒绝GLP Fud,深入探讨GMX的问题与未来

针对上条推文论及这些问题,GNS 其实是已经做了些优化的,这也是其能立足的原因之一。若你对 GNS 和 DeFi 衍生品有兴趣,请关注 妙蛙种子 @NintendoDoomed 喵,预计不日将便奉上极有价值的 GNS 研究。

另外对于一侧利用率偏低的问题,「把闲置的房子租出去」就可以解决这个问题,比如底层接上 AAVE 或者 Curve LP 这种生息资产,多组合一层便可增加收益。眼下 DEX Perp 赛道激战,自然也有项目改良此处,比如这个正在搞空投活动的 Uniwhale ,LP 是 100% 的稳定币,然后准备组合 DEX LP 增加收益 [参见下图红框]。

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综上,牛市下 GLP U 本位价格上涨,散户安心,对冲保证金需求下降,机构安心,这就是迄今死亡螺旋并未出现的原因。内部喂价,资金费率,交易天花板等问题已在解决的路上,GNS 在这些问题上做得不错自然立足一方,新项目抓住改良点带来的空投机会也值得关注。

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