桥水基金Ray Dalio谈范式转移：下个十年，买黄金还是比特币？

视频来源：Crypto Gurus，由Cobo钱包原创编译。

传奇基金经理，世界上最伟大的投资者之一Ray Dalio最近写了一篇文章，文中提到，投资者在做投资决策时应该着眼未来而非过去。

这就要引出本文的主题——范式转变

大约每10年，世界都会发生巨变，如果你能把握每一次转变，就能收益颇丰。正如Dalio所说，认清你所处的范式，观察它是否不可持续，以及构想一下当这种不可持续走到尽头，范式转移将如何发生。

总是有巨大的不可持续的力量驱动着这种范式，比如，历史上有很多低利率时期：

低利率意味着借钱便宜，这时，企业就可以贷款投资公司。这种范式/时期的特点是投资增长，经济蓬勃发展。但这种情况不会永远持续下去，因为实体借贷和购买这些资产将耗尽借贷能力，债务人会受到挤压，信贷问题也会出现，这就会导致资产价格下跌，经济发展放缓。作为一个投资者，最大的错误之一是假设范式永远不会结束。

2008-2009年的金融危机是最近一次的重大范式转移，给经济带来了大衰退，很多投资者深陷泥潭。为什么呢？因为在这场危机的前几年经济繁荣发展，很多人错误地认为这会永远持续下去。

回顾历史，我们可以看到这种错误发生过一次又一次。

有意思的是，一个范式通常会持续大约十年，每个十年接近结束的时候，一般都会有巨大的经济波动。2019年，目前的范式可能会走到尽头。下个十年会迎来什么呢？

要回答这个问题，我们首先要考虑2009年以来当前范式的主要驱动因素：

第一是低利率；

第二是量化宽松政策。

我们首先看一下低利率——利率意味着个人和公司借钱的成本。假如一家公司以1％的利率借入100万英镑，1年后预计还1万英镑的利息；如果利息是10％，那就要还10万英镑的利息；如果利率从10％降到1％，这家公司就省了9万英镑，然后他们就会有更多的钱去发展业务。当公司能够比较便宜地借到钱时（也就是说当利率很低时），就会刺激经济发展；所以，当经济萧条时，政府普遍会降低利率，贷款门槛降低，就会推动经济发展，2009年，全球经济呈现强劲下滑趋势，各国政府纷纷降低利率来应对。

第二：量化宽松政策

量化宽松是印钱的另一种好听点的说法。很明显，印钱不会给人们增加信心。在量化宽松政策中，央行通常会凭空多印钞票，然后拿这些钱来购买资产，尤其是政府发行的债券。这种情况会产生两个主要的影响：第一，政府债券的价格因为需求增加而上涨，而价格上涨又让政府债券变得对投资者不那么有吸引力，第二，企业有更多的钱去消费。

当他们考虑要把钱投到哪儿的时候，可能会选择政府债券，因为这通常是最安全的投资品，但由于债券价格涨得太多，他们可能会寻找风险高、回报高的投资品种，导致经济刺激进一步加码，全球利率降低到不能再低的水平。事实上，一些国家，比如瑞士、丹麦和日本已经出现了负利率。

还是举之前的例子，如果一家企业以1%的利率借了100万英镑，1年后，这家企业需要付1万英镑的利息。但如果利率是-1%，借100万英镑1年，借方需要付给贷方1万英镑的利息。是的，也就是要花钱让别人来借钱。

如果我们有台时光机器，回到20年前，跟一个经济学家说负利率会真实发生，他可能会嘲笑你。因为这是非常不可持续的。

那么，量化宽松呢？

2009年以来，量化宽松或大量印钱起到了非常有力的刺激效果。然而随着时间推进，它的效果逐渐减弱。而且，在量化宽松政策之后进行量化紧缩也造成了市场的“缩减恐慌”。

接下来会发生什么？

货币政策一般在两种模式间换来换去。一种情况下，通过低利率帮助借款人以更低的成本借到钱；另一种情况，通过提高利率增加贷款成本以鼓励贷款人。通过观察央行最想帮助哪方，以及他们会采取什么样的措施，我们可以发现接下来的范式会向什么方向发展。

Ray Dalio认为，很明显在正常的经济环境下，央行会偏向于帮助借款方，这意味着降低利率，加大量化宽松力度。然而，这两种方法的效果都在逐渐减弱。

还有什么其它的方法吗？

Dalio认为债务货币化和货币贬值会逐步加速，这将降低货币的真正价值和贷款人的回报。

这同时也是对贷款人忍耐度的一种考验，在这种实际负利率的情况下，他们还能坚持多久才会开始选择其它资产。

换一种说法，通过降低法币的价值，使贷款的吸引力越来越小。投资者会寻求更高风险的投资，从而刺激了经济发展。随着风险和冲突的增加，现金、债券这样的储蓄方式安全系数降低

那么，哪种投资方式比较好呢？

Dalio认为，那些最有可能表现最好的投资，将是那些在货币贬值、国内和国际冲突严重时表现良好的投资，例如黄金。

基于这个原因，Dalio认为考虑在投资组合中增加黄金，既可以降低风险，也可以提高回报在他的范式转变讨论中得出的结论是，大多数传统投资，如股票、债券、储蓄现金，未来几年很可能都收益不佳。相反，他强调黄金是一种长期以来被视为对冲传统市场的资产，对冲传统市场意味着与传统市场的表现相反。

我们回顾一下上一次经济大危机：

美国股市的一个重要指标，标普500指数从2007年开始近乎跌了一半，直到2009年才触底反弹。同时期，黄金价值稳健，为投资者带来了积极的回报。随着去中心化技术的出现而发展，像比特币这样的加密货币走入大众视野。

由于去中心化的设计和有限的供应量，比特币不受zf影响，也不可能通过印刷可得，因此被很多人视为可以对冲传统市场的数字黄金。虽然Dalio在文中没有直接提到比特币，但他有强调市场对冲。我和你们中很多人一样相信比特币正逐渐向对冲资产转变（看涨哦！）。

不过我也要提醒一下比特币持有者，包括我自己：

虽然有些人认为比特币可以像黄金一样是传统金融市场的一种对冲，但它毕竟是一种新兴资产，尚未被大众认同，许多人仍将其视为投机品，在这种波动性强的资产上投入太多，可能会让你承担太大的风险。

虽然比特币社区坚信比特币是新的黄金，认为不必在二者之间做选择（买比特币就行了），但事实上，黄金在全球范围内广受认同，而比特币还是新兴事物，更合理的建议是投资者将二者都配置到自己的投资组合中。