原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）
作者｜Azuma（@azuma_eth）
眼睛一睁，又是一场暴跌，又是一个新低……过去几天，这几乎成了加密货币投资者每天早上的固定体验。
11 月 15 日，加密市场再度出现大幅下跌。OKX 行情显示，BTC 今晨最低一度触及 62000 USDT，创下今年 7月以来新低，磨平了过去几个月的所有涨幅；截止发稿前，BTC 回升至 65163 USDT，24 小时跌幅 3.45%；ETH 最低触及 1711 USDT，当前暂报 1828 USDT，24 小时跌幅 4.29%；山寨币的表现更是惨烈，SOL、HYPE、UNI 等多个主流山寨币在反弹之前均出现了两位数的跌幅。
CoinGlass 数据显示，过去 24 小时全网爆仓金额达到 20.21 亿美元，其中多头爆仓占比 86.7%，共有 318349 名交易者遭到清算。
自今年 10 月 6 日以来，加密市场总市值已蒸发超 8000 亿美元；若从 2025 年 10 月创下的历史高点（BTC 约 12.6 万美元）算起，整个加密市场的总市值已缩水超过一半，比特币也回落逼近年内低点（57742 美元）。
如此猛烈的连环暴跌，究竟是怎么发生的？
原因剖析：巨鲸砸盘？AI“抽血”？场内流动性枯竭？
复盘本轮下跌，难以精准归因于某一单一导火索。Odaily星球日报综合各方市场分析，本轮调整更可能是微观盘面异常抛压、跨市场资金抽离以及行业内部流动性萎缩等多重利空共振所致。
盘面异象：疑似有人在不计成本的砸盘
多位交易员都注意到了本轮下跌中诡异的盘面微观结构。
以太坊开发者、天使投资人 Eric（@econoar）直言，自己关注比特币价格走势已经 14 年了，这种持续数周、受控且连绵不断的抛售“史无前例”，在其交易生涯中屈指可数。
另一位知名交易员、Fullstack 创始人 Flood（@ThinkingUSD）同样更是指出，这是他见过“最激进、对价格最不敏感”的抛售行为。Flood 同时指出了更多关键的线索 —— 几乎所有的核心抛压都集中在合规交易所 Coinbase，且特意选在流动性最薄弱的周末集中释放。
这种反常的机构级订单流引发了市场诸多猜测 —— 是否有大资金掌握了地缘政治等内幕利空信息，趁周末通过流动性最好的 BTC 紧急避险？还是有机构在抢跑某个即将爆雷的强制清算大户？
宏观视角：加息预期、 AI 吸血、巨额赔付兑现
除去微观的盘面异动外，市场也在通过宏观视角寻找暴跌原因。
由于美国 10 月 CPI 通胀数据超预期反弹，10 年期美债收益率再度飙升并突破 5%。根据 11 月 14 日的 CME FedWatch 数据， 市场目前预计美联储在 12 月 8 日至 9 日的议息会议上加息 25 个基点的概率高达 88.5%，甚至有 11.5% 的概率加息 50 个基点 。宏观货币政策的再度收紧，如同悬在所有风险资产头顶的达摩克利斯之剑。
Fundstrat 联合创始人 Tom Lee 则将视野投向了跨市场的联动波及。他 指出，“AI 热潮”的回撤以及 Anthropic IPO 的虹吸或许是近期压垮加密货币市场买盘的核心外部动因。
美股方面，近期 AI 及半导体板块遭遇猛烈抛售（尤其是英伟达），以及美国司法部对芯片销售的审查，进一步加剧了市场恐慌，部分跨资产投资人不得不抛售加密资产以补充美股保证金。
此外，头部 AI 大厂 Anthropic 计划于下周正式上市，有望成为市场规模最大的 IPO 之一。Anthropic 在路演期间关于“AI 颠覆各行业”的言论已搅动资本市场，且各路媒体已披露 IPO 获得了多倍超额认购，大量风投机构与高净值投资者为了抢夺筹码，选择提前抛售比特币等高流动性资产来筹集认购资金。
Tom Lee 同时提到了 10 月底币安遭遇的黑客事件，认为相关资金返还后，持有人可能会将资产兑换为现金或稳定币，这进一步放大了市场抛压。
市场结构：稳定币流出创纪录，场内买盘衰竭
如果说上述因素解释了“抛压之源”，那么场内资金的撤离则让市场失去了接盘的底座。
链上分析机构 Glassnode 数据显示，过去一个月内，稳定币总供应量骤减 170 亿美元，创下自 2022 年熊市以来的最大单月流出纪录。 似乎加密货币持有者正在将稳定币直接兑换回法币离开市场，这意味着用以承接市场下跌的购买力正在流失。
Glassnode 就此表示：“牛市要想真正到来，资金必须流入加密生态，而不是持续流出。”
更大的风险还在后边
随着市场的持续下行，现货抛售与衍生品清算之间可能形成的负反馈已开始引发市场警惕 —— 当价格持续下跌，杠杆多头首先面临爆仓风险；而爆仓带来的强制卖单，又会进一步压低价格，触发下一轮清算。
Glassnode 的六个月清算热力图显示， 比特币在 5.95 万至 6.26 万美元附近存在一个较大的多头清算密集区。 这一区间自今年 8 月低点以来从未被触及，积攒了海量在 8 月突破行情中建立的沉睡多头仓位。目前 BTC 价格距离该区域仅一步之遥，一旦空头将价格推入这一地带，极易引发多米诺骨牌式的连环穿仓，重演“多杀多”的踩踏惨剧。
还会继续跌吗？绝望中的分歧
面对“跌跌不休”的行情，市场究竟何时才能见底？对此，行业领袖与分析机构之间展现出了明显的时间维度分歧。
谨慎派认为，市场已进入类似 2018 年的“垃圾时间”，需要漫长筑底。
Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 坦言，当下的加密市场给人一种强烈的“2018 年年中既视感”——整个行业陷入深度的疲态，很多人开始选择放弃。考虑到美国中期选举、币安被盗事件以及货币政策收紧等因素带来的长期影响，市场可能还要在低迷中徘徊相当长的一段时间。
Matt Hougan 还表示，未来某个时点，一定会出现一个绝佳的买入机会，但很难判断它究竟何时到来。2018 年打破市场沉闷局面的是一次无法被提前预测的创新突破（DeFi），而这一次市场同样需要等待下一个新叙事的降临。
乐观派则从技术面支撑与历史周期律中看到了反转的曙光。
GSR 联合创始人 Rich Rosenblum 认为，尽管空头仍在施压，但比特币可能正在接近“技术性底部”。他指出，比特币目前已逼近长期趋势通道的底部区域，在过去一年中，当前价位附近及略低位置曾多次为市场提供强力支撑。
Strive 董事长兼 CEO Matt Cole 则给出了更为具体的反弹剧本 —— 复刻 SpaceX IPO 后的走势。 数据显示，比特币在 6 月 12 日 SpaceX IPO 前的 50 天内累计下跌 19%，而在下周 Anthropic 上市前夕，比特币同样下跌了约 18%，两段行情轨迹高度吻合。在 SpaceX 上市后的第 18 天，比特币便成功触底（最大跌幅 25%），并在上市后第 100 天较最低点强势反弹 39%。
Matt Cole 还表示，目前比特币正处于 200 周移动平均线附近，若此次重演类似路径，意味着大部分由 IPO 抽血导致的跌幅可能已经释放完毕。若将 SpaceX IPO 后的行情路径映射至当前价格，随着下周 Anthropic 上市靴子落地，比特币有望在明年 2 月下旬触及约 9 万美元。
黎明前的夜色往往最为黑暗。 短期来看，现价下方不远的多头清算密集区以及 12 月初的美联储议息会议，仍是市场必须直面的两道关卡；但当恐慌情绪宣泄至极点、外部抽血效应逐步消退后，向下砸出的深坑，或许也正在酝酿着下一轮周期的转机。
