加密項目 2026 年花在代幣回購上的金額累計 6.38 億美元創歷史新高，Ethena、Solana、Ether.fi 等 15 個計畫接連調整通膨與回購機制，代幣價值捕獲正從增發轉向真實收入。但拆開這 6.38 億會發現，近九成出自 Hyperliquid 與 Pump.fun 兩家，一家收永續合約手續費，一家收迷因幣發行手續費。
（前情提要：
Ethena 大改代幣經濟學：停 VC 解鎖、95% 營收回購 ENA，想靠「費率開關」翻盤
）
（背景補充：
Solana 首次鏈上治理投票出爐：通膨削減險勝、每日燒 80 萬 SOL 提案未過關
）
本文目錄
Toggle重點摘要
- 2026 年加密代幣回購額 6.38 億美元創新高，Hyperliquid 與 Pump.fun 佔近九成
- 27 個代幣算進新解鎖後只有 BNB 與 RAY 淨通縮，HYPE 年化供給仍增 47%
- 迷因幣分類市值 308.9 億美元，Pump.fun 單週交易量曾達 66.01 億美元新高
E thena 的治理投票在 9 月 2 日截止，1,760 萬枚 ENA 投下贊成，零票反對。提案內容是把 95% 的協議淨收入拿去回購 ENA。
但這筆錢現在一塊都不會花，啟動條件是 USDe 流通量回到 75 億美元，而它目前是 41.2 億。流通量要先成長 82%，回購才會發生。
一個全票通過、但還不會執行的回購案，是理解 2026 年加密貨幣的好起點。整個產業正在集體改寫代幣經濟學，把價值捕獲從增發轉向真實收入。這件事是真的。只是拆開來看，內容卻跟想像不太一樣。
6.38 億美元九成出自兩家
2026 年從年頭到 8 月 31 日，加密項目在代幣回購上花了 6.38 億美元，創歷史新高。前一年同期是 5.45 億，2024 年全年只有 36.6 萬。
這筆錢的分布很集中。永續合約交易所 Hyperliquid 花了約 3.7 億，迷因幣發射台 Pump.fun 投入近 2 億，兩家合計佔近九成。剩下的一成，由其他所有項目分。
把時間拉長，研究機構 Tokenomist 統計 2025 年 1 月至今的回購與銷毀總額約 188 億美元，涵蓋 27 個代幣，其中銷毀佔八成以上，而且主要來自 BNB、ETH、OKB 這類已經在賺錢的藍籌，不是這一波新開的回購計畫。
換個說法，回購潮的聲量遠大於它的真實體量。
Tokenomist 追蹤的 15 個計畫可以分成三組。
- 第一組是本來就在賺錢的交易所與公鏈藍籌，BNB、ETH、OKB、BGB、LEO
- 第二組是這一波聲量最大的回購派，HYPE、PUMP、ASTER、JUP
- 第三組是其餘六個，PENDLE、AAVE、UNI、ETHFI、KAITO、RAY
三組都在動供給端，差別在於誰有能力一直做下去。
永續交易所+迷因幣發射台
DefiLlama 的即時數據顯示，Hyperliquid 過去 30 天收取 6,829 萬美元手續費，年化約 8.3 億；Pump.fun 是 4,772 萬，年化約 5.8 億。這兩家的現金流在整個產業裡確實排在前面。
回購也確實反映在價格上，HYPE 在 2026 年上漲 145%，PUMP 上漲 109%。同期比特幣下跌 10%，加密貨幣總市值下跌 11.9%。
所以跑贏大盤的兩個代幣，一個收永續合約的手續費，一個收迷因幣發行的手續費。
「真實收入」這四個字站得住腳，但收入的來源是交易本身，投機交易沒有從加密貨幣消失，它被制度化成收費機制，而收費站把過路費拿去回購自己的股票。
算進發行量，只有兩個代幣真的在縮
回購的目的是減少供給。問題是同一時間，代幣還在發行，發行方沒有真正的「股本」。
Tokenomist 把新解鎖算進去之後發現，27 個代幣裡真正做到淨通縮的只有兩個，BNB 和 RAY。其他的代幣都實際上在增加供應。
HYPE 一邊把回購資金拿去銷毀，年化供給仍然增加約 47%。ASTER 年增 24%，因為它的回購是把代幣發還給質押者，不銷毀。PUMP 年增 14%、KAITO 接近 100%，而且回購已經暫停。
Tokenomist 的結論是「回購或銷毀，要超過發行量才有意義。」我也是這樣覺得的。
Solana 投票暴露的數學問題
Solana 在 8 月完成史上第一次鏈上治理投票，三個提案的結果差很多。
- SGP-0001（治理憲法）：95.35% 支持，接近全票通過
- SGP-0002（加速通膨削減）：68.77% 支持，剛過三分之二門檻
- SGP-0003（加碼銷毀交易費）：62.72% 支持，未過門檻落敗
SGP-0002 把新 SOL 發行量的年遞減率從 15% 提高到 30%，最低通膨率 1.5% 的到達時點從 2032 年提前到 2029 年，6 年累積大約少發出 1890 萬枚，這是實質供給縮減。
落敗的 SGP-0003 更值得看，它提議把每日銷毀量從約 650 枚提高到 7,500 至 9,000 枚，聽起來很多。但 Solana 網路每天新產出約 60,000 枚 SOL。就算提案通過，淨供給還是保持增加。
但它沒有通過，20.75% 棄權票把它擋在表決門檻外。
反對票的來源也值得看一下，那斯達克上市的 Solana Company（代碼 HSDT）在 8 月 21 日公開表態支持治理憲法、反對另外兩案，理由是機構投資人需要可預測的經濟規則來做多年期規劃。持幣者要稀缺，上市公司要穩定，這兩個需求在提案互撞了。
另外，通過只是授權，不是生效，技術改動還要另外開發與部署。
所以「代幣經濟學改革」在 Solana 的具體含義是少發一點，不是不發。
Ether.fi 是最乾淨的對照組
如果真實收入真的能撐起幣價，Ether.fi 應該是最好的案例。
它的 Cash 現金卡月消費額從 1 月的 5,430 萬美元成長到 7 月的 1.003 億，增加 85%。月活躍地址從 21,898 個增加到 40,040 個，幾乎翻倍。Cash 佔月度收入的比重從 17% 升到 46%。
ETHFI 的幣價年初至今下跌 21%。
用戶來了、消費來了、收入結構也改善了，價格沒有跟上。1,600 萬美元年化的回購提案要到 9 月 3 日才投票。
這不是單一個案，Tokenomist 測試了 10 個回購公告的價格表現，七天內大約一半跑贏比特幣，到了 30 天只剩 OKB 和 AAVE 明顯跑贏，而這兩個的共同點是行動可驗證，一個是永久減少供給，一個有經常性的費用收入撐著。
其餘代幣的回購公告的上漲效果，在一個月內就消失了。
這才是「炒作沒用」的真正意思，不是項目突然變得腳踏實地，是市場的老韭菜們不再為敘事付出溢價，項目只好把現金流搬出來給人看。
回購的金源也在緊縮
更麻煩的是，這些用來回購的現金流本身並不穩定。
Ethena 是最直接的例子，DefiLlama 的數據顯示，它過去一年收取的費用是 3.00 億美元，最近 30 天只有 1,594 萬，年化剩下不到 2 億美元。核心產品 USDe 的流通量從 2025 年 10 月高峰期的接近 150 億美元，掉到現在的 41.2 億。
USDe 的收益來自衍生品資金費率。市場轉冷，資金費率萎縮，收益下降，資金撤出，收入跟著縮。而 95% 回購的啟動門檻，卻設定在流通量成長 82% 之後發生。
Ether.fi 那邊也一樣，30 天年化總收入 3,850 萬美元，比 1 月下降 22%，原因是質押減弱加上 ETH 價格下跌。
把這幾件事串起來，會看到一個循環依賴的數學算式。回購是收入的函數，收入是交易量的函數，交易量是投機的函數。項目想靠真實收入擺脫投機定價，但真實收入的來源就是投機。
投機它換了容器
資金的另一頭很清楚。
CoinGecko 9 月 2 日的數據，迷因幣分類總市值 308.9 億美元，24 小時交易量 24.4 億。Pump.fun 曾錄得單週 66.01 億美元的交易量，是平台上線以來最高。整個發射台市場的 30 天費用規模成長了 77%。
迷因幣的玩法也在改變，因為 Robinhood 鏈上迷因幣近期的熱潮，NVDA、HIMS 這類美股代幣被做成迷因幣底池，鏈上出現「幣股配對」的新品種。
投機的需求沒有被回購消滅，它只是從山寨幣的敘事溢價，換到了迷因幣的公開賭桌，差別在於後者根本不用假裝自己在捕獲價值，迷因幣只有敘事飛輪、沒有獲取價值的飛輪。
而目前加密貨幣內部交易中，規模最大的兩台收銀機，一台靠槓桿交易（Hyperliquid），一台靠迷因幣發行（多種迷因幣發行平台）。
項目方正在做事，他們學會了不靠炒作幣價賺錢，方法是去收炒作的錢。
常見問題
代幣回購真的能撐住幣價嗎
Tokenomist 測試 10 個回購公告，七天內約一半跑贏比特幣，30 天後只剩 OKB 與 AAVE 明顯跑贏。Ether.fi 月消費成長 85%，ETHFI 年初至今仍跌 21%。回購要超過發行量才有意義。
為什麼說炒作轉移到迷因幣
2026 年跑贏大盤的 HYPE 漲 145%、PUMP 漲 109%，兩者收入都來自投機交易的手續費。同期迷因幣分類市值 308.9 億美元，發射台市場 30 天費用規模成長 77%。
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