作者： 小慧吖 ，一只互金鹅
当我们看到国内信贷市场增长缓慢，各大助贷平台、消费金融公司收紧策略、 审慎控量 时；与之形成鲜明对比的是，海外信贷赛道正迎来一轮高速扩张周期。
尤其是东南亚和拉美市场，这也是中资互金出海主要选择的地方。
最近两年，「一只互金鹅」持续关注在东南亚和拉美市场极具代表性的——
① Shopee （ 虾皮 ） 所属 Sea 的 Monee ；
② Mercado （ 美客多 ）的 Mercado Pago 金融板块 。
从今年 一季报 财报 数据 来看 ， 两家信贷业务依旧增长稳定，并为集团收入带来更多动能。
截至 2026 年一季度末：
2026 年一季度：
这两家 「电商 + 金融科技」的发展逻辑我们并不陌生 。如 蚂蚁、京东、字节一众国内巨头企业，都是 循着这条路径成长而来。
但，这两家 落地 东南亚和拉美 的差异化打法， 也 极具参考价值，值得国内 互金 、互联网巨头出海借鉴研究。
下文，「一只互金鹅」分别盘点两家巨头在 2026 年一季度的关键数据和发展亮点。
从数据来看，金融科技板块，也就是 Monee 的 收入增速（ 同比 +57.8% ）显著超过 电商 Shopee （ +45.1% ）和 游戏 Garena （ +40.6% ）。
可以看到，金融科技板块 Monee 在 整个Sea（冬海 集团）中的收入占比持续提升。
金融科技板块的具体数据：
（ 1 ）贷款余额
每个季度，贷款余额都保持高双位数增长。
在投资者电话会中，管理层提到，一般来说一季度通常是消费淡季， 但今年Q1， Sea Monee 的贷款余额 仍然实现了 +7.5% 的环比增长。
（ 2 ）风险表现：
在贷款规模一年内增长 71% 的情况下， 90 天以上不良率从 1.0% 仅微升至 1.1% ，连续四个季度稳定在 1.1% 。
不良率保持稳定。在某种程度上说明其风险模型在信贷规模高速增长下经受住了考验。
关于不良率口径的重要说明：NPL 90+ 比率的分母是包含 「 on-book + off-book 」 的总贷款本金。
财报有具体解释：
Off-book 主要指导流业务（ channeling arrangements ），即由合作金融机构在 Sea 平台上放贷
（3） 信贷业务增长三大路径
Sea 在电话会中明确提出了 Monee 信贷业务的三条增长路径：
路径一：深耕存量用户关系
随着对用户还款行为的了解加深，逐步释放更多信用额度。表现为人均贷款余额从 200美元到 250美元 （ +25% ） （约人民币1670元）。
路径二：获取高质量新用户
针对风险评分更优、消费能力更强的客群推出专项活动，以有竞争力的定价、更高额度、更长还款期限吸引这类用户。
管理层明确表示「 早期迹象显示成功」 。
路径三：拓展 Shopee 生态之外的信贷场景（ Off-Shopee ）
这是最有想象力的增长方向。
其中，泰国和印度尼西亚的 Shopee外SPayLater贷款在一季度末超过SPayLater组合的20%。
值得注意的是，在印尼看到高价值品类（如电子产品和两轮车）的强劲增长，分期信贷在这些品类的购买中发挥着重要作用。
（4） 巴西市场，增长亮眼
在 2026 年一季度，巴西市场成为 sea 增长最快的市场。
不管是电商 Shopee 板块，还是金融科技 Monee ， 都有亮点：
Shopee 巴西：
巴西金融科技（ Monee Brazil ） ：
在 2026 年 Q1 ， sea 获批了巴西的 SCFI 牌照（ Sociedade de Crédito, Financiamento e Investimento ） ，又称 巴西金融信贷牌照 。
拿下此牌照， 可以拓宽在巴西可提供的金融服务范围 。 为未来在巴西独立开展更多元化的信贷业务奠定合规基础 。 属于是关键里程碑了。
接着看 Mercado（美客多）。
和sea一样，美客多的所有国家中，巴西也是十分重要的一部分。
看2026年一季度的财报，如果按国家来拆分收入：
如果按照业务板块来看，2026年一季度，电商板块 环比微降（季节性淡季），但 Fintech金融科技板块逆势环比增长 +4.1%。
有趣的是，金融科技板块再拆分来看，信贷收入首次超越金融服务收入，成为 Fintech 最大引擎。
即：信贷业务支撑其整体大盘。
过去的文章中，「一只互金鹅」已经详解过美客多的信贷业务。
具体包括：
①消费者贷款；②信用卡业务；③商户贷款；④汽车贷款。
如果看2026年一季度的数据：
信用卡业务贷款规模增速明显（+105%），并且规模占比达到46%，占据大头。
不管在哪个国家，信用卡都是一个投入-回报周期极长的业务。
美客多在拉美地区，信用卡发卡初期成本极高，零年费 + 最长 40 天免息 + 最高 18 期免息分期，以及大量补贴获客。所需要付出的成本极高。
加之巴西用户习惯免息分期，所以从 用户"薅羊毛"到"产生利息收入"需要较长时间。
（1 ）信用卡的战略意义
在投资者电话会上，管理层多次提及信用卡业务的战略意义。
甚至用了一句话形容： " 投资信用卡对Mercado Pago的意义，就像十年前推出自建物流网络对电商平台的意义一样重要 。"
总结美客多的几个信用卡业务的关键点：
（2）信贷 风险表现
特别再备注，不良率超17%是很吓人，但当地的贷款业务利率也较我们国内更高。
根据美客多的 NIMAL ，以及巴西市场公开信息推算：
个人贷款（Personal Loans）年利率146%；
工资贷款（Payroll Loans）年利率 28%（有抵押，利率最低）；
信用卡 循环利息 年利率451%（ 巴西央行，2026年3月）。
（3） 净息差仍然很厉害
截图来源美客多投资者报告（点击图片查看大图）
美客多的净息差仍然很厉害。
虽然 从 25年一季度的 22.7% 到26年一季度的的 17.8%，下降了 4.9 个百分点，但这仍然属于极高的水平。
要知道国内，如招商银行26年一季度 NIM才 1.83% ； 微众银行作为国内民营银行"盈利之王"，2025 年 NIM 也才 4.19% （ 拨备前口径） 。
而且，美客多的这个数据口径还更加严格。
美客多投资者电话会提及： NIMAL 同比下降 4.9ppts ，主要原因：
（4） 巴西市场，最大的惊喜
管理层在股东信中 表示了 巴西 市场的意外之喜和重要性 ：
"Twenty-six years after launch, Mercado Libre is growing at startup rates across all of our major markets. Nowhere is this more evident than in Brazil, our largest and most established market, where growth is not just fast – it is accelerating."
翻译： 成立 26 年后，美客多以创业公司的速度增长，巴西最为明显 —— 增长不仅快，而且在加速。
美客多 26年一季度电商收入 为 28.26 亿 美元，同比增长 51%。
具体在 Q1 电商 GMV 同比增长 38%，售出商品件数同比增长56%，而活跃买家数量则同比增长32%。
而这一切增长主要源于 2025年决定了 降低免运费门槛 ， 管理层将此决策称为 "2025年最重要的决定之一" —— 免运费门槛降至 R$19（巴西雷亚尔） （ 折合约人民币 25.49元 ） 极大地降低了首次购买的心理障碍 。
再看金融科技板块——
眼下， 巴西的信贷业务绝对是美客多的重要增长引擎。
一个市场的信贷收入，就已经占到美客多全球总收入的近八分之一。
怎么说呢，虽然 Sea 和 Mercado 美客多双双押注巴西，增速动辄翻倍， 确实是极具诱惑的市场。
但 ，这场快速增长的热闹似乎只属于 巨头，其他互金玩家 ——
没有电商交易场景 数据 、没有支付闭环养用户，在巴西做信贷极难。还当地的税务制度还特别复杂，一般玩家难以立足，不太推荐。
