加密市場 24 小時清算規模突破 26 億美元，比特幣自去年 10 月高點腰斬。作者 @plur_daddy 指出，這不是單純的技術面崩盤，而是 AI 資本支出週期正在從市場「抽走流動性」——一場全球金融資本的結構性匱乏，正悄然改寫遊戲規則。本文源自
@plur_daddy
文章《
There’s Not Enough Money In The World
》，由
動區
編譯。
（前情提要：
比特幣史上最大恐慌！單日「已實現淨虧損」達32億美元，超越FTX、LUNA、519、312紀錄
）
（背景補充：
Pantera 合夥人揭「比特幣崩盤元兇」：某神秘亞洲大戶被日元套利交易爆倉
）
黃 金、白銀雙雙遭到重擊，美股全面崩落，加密貨幣市場更是血流成河，24 小時清算規模突破 26 億美元，比特幣一度急速跌破 6 萬美元關口，單日跌幅逼近 20%；若從去年 10 月的 12.6 萬美元高點起算，BTC 價格已然腰斬。更令人膽寒的是，市場幾乎未出現任何有力的反彈。
所有人都在急切地尋找答案：美股科技股拖累了加密市場；川普提名 Warsh 引爆鷹派預期；美元過於強勢、就業數據疲弱……這些說法聽上去都言之成理。但在本文作者眼中，這些更多是表面現象，而非癥結所在。真正的根源在於：全球的資金，正變得捉襟見肘。AI 龐大資本支出週期本身正從「挹注流動性」轉為「吸走流動性」，造成全球金融資本出現實質性匱乏。
以下為作者原文 ，將逐步剖析這一機制的運作方式。
我們正在經歷一場市場範式的劇變，根源在於 AI 資本支出週期所造成的金融資本匱乏。這對資產價格將產生極為深遠的衝擊，因為在過去相當長的時間裡，資本一直處於過度充沛的狀態。驅動 2010 年代市場榮景的 Web 2.0 與 SaaS 範式，本質上屬於極為輕資本的商業模式，這讓大量過剩資本得以湧入各類投機性資產。
昨天在探討市場格局時，我忽然迎來了一個「恍然大悟的瞬間」。我認為，這是我很長一段時間以來撰寫過最具獨到觀點的一篇文章。接下來我將層層剖析，這一切究竟是如何運轉的。
AI 資本支出與政府財政刺激之間，實際上存在一種高度雷同的機制，這有助於我們掌握其底層邏輯。
在財政刺激中，政府發行國債，由私人部門承接久期風險；隨後政府取得現金並將其釋放至市場。這些現金在實體經濟中流轉，進而產生乘數效應。對金融資產價格的淨效果為正面，正是拜這種乘數效應所賜。
而在 AI 資本支出中，超大規模科技公司不是發行債券，就是拋售國債（或其他資產），一樣由私人部門承接久期風險；隨後這些企業取得現金並加以運用。這些資金同樣在實體經濟中流轉，並產生乘數效應。最終，對金融資產價格的淨效果仍然為正面。
只要這些資金源自經濟體系中的 「乾火藥」（尚未動用的閒置資本） ，這一流程就能順利運行。它的效果相當好，幾乎能「把所有東西都推高」。在過去數年中，這正是主導性的範式——AI 資本支出猶如一劑增量式刺激方案，為經濟和市場注入了強心針。
問題在於： 一旦乾火藥消耗殆盡，任何流入 AI 資本支出的每一塊美元，都必須從其他地方被抽離 。這就會觸發一場針對資本的凸性爭奪。 當資本變得稀缺時，市場將被迫重新審視：資本究竟配置到哪裡才是「最具效益的」？同時，資本成本（即由市場決定的利率）也會隨之攀升。
讓我再重申一次：當資金變得匱乏，資產之間便會上演一場「生存淘汰賽」。最具投機性質的資產將蒙受不成比例的虧損——正如它們在資本極度充沛、卻找不到生產性去處時，曾不成比例地獲益一般。從這個角度來看，AI 資本支出實質上充當了一種「 反向 QE 」的角色，帶來了負面的資產組合再平衡效應。
財政刺激通常不會遭遇這類困境，因為聯準會最終往往會成為久期風險的終極承接者，從而避免對其他資本用途產生「排擠效應」。
此處提到的「錢」，可以與「流動性」交替使用。但「流動性」一詞容易造成混淆，因為它在不同脈絡下有著不同的意涵。
打個比方：資金或流動性就像是水。你需要浴缸裡的水位夠高，金融資產（那些漂浮著的橡皮鴨）才會跟著往上浮。要達成這一點，有幾條途徑：
· 你可以加大水的供給總量（降息 / QE）
· 你可以疏通注水的管線（類似當前 RRP（反向回購）/RMP（儲備管理購買）這類「管道工程」操作）
· 或者你可以降低水從浴缸流出的速度。
關於經濟中流動性的討論，幾乎都集中在貨幣供給這一端。但實際上，對貨幣的需求同等重要。而我們當前面對的難題是： 需求過於旺盛，進而引發了顯著的排擠效應。
有媒體報導指出，全球「資金最雄厚」的那群金主——沙特和軟銀——基本上已被掏空。過去十年間，全世界都在大舉吞噬資產，如今已經「飽到溢出」。讓我們深入探究這究竟意味著什麼。
假設 Sam Altman（OpenAI 創辦人）上門要求他們履行先前的投資承諾。不同於過去他們手中仍握有乾火藥的時期，如今他們必須先出售部分資產，才能釋出資金交付。那麼，理論上來說，他們會拋售什麼？
他們會檢視自己的投資組合，揀選那些信心最薄弱的標的：出脫一部分績效不彰的比特幣；拋售一些面臨被顛覆風險的 SaaS 軟體資產；從長期報酬率不理想的對沖基金中抽回資金。而這些對沖基金為了因應贖回潮，就不得不跟著拋售資產。資產價格走跌，信心遭到侵蝕，保證金的可取得性隨之緊縮，進而在更多環節觸發被動性拋售。這些效應會在金融市場中層層傳導、逐級放大。
雪上加霜的是，川普選擇了 Warsh。這一點格外棘手，因為他認為當前的癥結是資金過多，然而事實上，我們面對的恰恰是完全相反的問題。正因如此，自他被選定以來，這些市場變動的節奏明顯加快了。
我先前一直試著釐清：為何 DRAM / HBM / NAND 這類記憶體晶片廠商（如 SNDK、MU）的表現遠遠優於其他個股。當然，底層產品價格確實大幅飆升。但更關鍵的是，這些企業目前及可預見的短期內都處於超額獲利狀態——儘管它們的盈利顯然具有週期性，終究會回歸正常。當資本成本攀升時，折現率也隨之走高。結果便是：存續期較長、仰賴遠期預期的投機性資產會遭到衝擊，而擁有近端現金流的資產則相對受惠。
在這樣的環境下，加密資產自然首當其衝遭到「毀滅性打擊」，因為它們正是流動性環境變化的最敏銳探測器。這也是為何市場讓人感覺「跌勢永無盡頭」。
高度投機的散戶動能股幾乎守不住任何漲幅，就連那些基本面持續好轉的板塊，也在苦苦掙扎。
由於貨幣需求超越供給， 主權債殖利率 與 信用利率 雙雙走升。
當下並非一個能舒適地維持極度多頭部位的時期。這是一個需要採取守勢、對持倉高度精挑細選、嚴肅管理風險的階段。我並不是在叫你出清所有部位，這篇文章也不是一則交易指令。你應當將它視為一套背景框架，用以幫助你理解正在發生的一切。
我個人已在高點出售了黃金和白銀，目前絕大部分部位為現金。我並不急著買進任何標的。我相信，只要你有足夠的耐心，今年將出現極為罕見的進場機會。
最後，感謝在群組裡和我一同把這些議題徹底聊透的天才朋友們，包括 @AlexCorrino、@chumbawamba22、@Wild_Randomness。
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