稳定币—创新、基础设施与全球监管格局
作者：Jsquare Research Team
稳定币正从加密投机工具蜕变为一个全新的数字金融基础设施类别。截至2025年8月，稳定币总市值突破2714亿美元，但比规模更重要的是其构成、收益机制和应用场景分化。
我们认为，市场正在经历决定性转变：从单纯追求流动性的美元代币，转向可组合、生息的结算资产，这些资产直接对接现实世界现金流和企业系统。本文将深入探讨稳定币的类型演变，以及全球不同地区的监管动态。
稳定币已突破加密沙盒的局限。供应增长主要由USDT、USDC及PayPal USD（PYUSD）等新兴机构代币推动。如今稳定币链上年结算量已超过Visa和万事达总和—— 仅2024年就达27.6万亿美元 。最初作为锚定美元的便利代币，如今已进化为成熟的、生息（yield-bearing）的全链现金层。监管机构、支付网络和财务主管正逐渐以银行货币的同等标准对待稳定币。Circle在2025年6月成功完成IPO，融资6.24亿美元，估值达69亿美元，凸显市场对受监管稳定币发行方的信心。
截至2025年8月，流通中的稳定币总供应量为2695亿美元。USDT以1544亿美元（57.3%）占据主导地位，USDC以658亿美元（24.4%）紧随其后。其他重要稳定币包括USDe（105亿美元）、DAI（41亿美元）和USDS（48亿美元），而FDUSD、PYUSD、USDX等新兴或小型稳定币各自市场份额不足1%。这种集中度既反映了传统发行方的统治力，也表明新兴稳定币正面临通过合规性和金融基础设施战略整合实现差异化的压力。
稳定币正蜕变为收益引擎（Yield Engines）
随着2024年货币市场利率突破4%，发行方开始将美国国债代币化，并将票息收益传递给持有者。目前，代币化国债市值已超过58亿美元，尽管利率波动剧烈， 仍保持20%以上的季度增长率 。更广泛的RWA（真实世界资产）代币——包括短期信贷、应收账款甚至房地产份额——已将链上RWA总市值推高至350亿美元，分析师预计年底将突破500亿美元。
2024年的不同之处不仅在于规模增长，更在于链上收益与现实世界资产（RWAs）的直接挂钩。一年前，持有稳定币仅为资本保值；如今，通过以下结构可获得4-10%的年化收益（APY）：
我们认为这一领域值得重点关注。目前已有超过58亿美元的代币化国债在流通，而生息稳定币的规模正以每季度25%以上的速度复合增长。这些资产模糊了稳定币、货币市场基金和代币化固收产品之间的界限。
到2026年第二季度，生息稳定币将占稳定币总供应量的15%以上（目前约为3.5%）。它们不再是单纯的DeFi原生产品，而是以合规优先、支持可组合性的底层资产，深度融入RWA生态。
聪明资金的流向：塑造下一代稳定币龙头的三大趋势
PYUSD绝非营销噱头——这款市值9.52亿美元的稳定币已深度集成至Venmo钱包，支持商户奖励功能。摩根大通数字代币（JPM Coin）更在财资系统中实现日均超10亿美元的交易结算。随着稳定币加速融入ERP系统、薪资发放和数字银行架构，我们预计该领域规模将实现10倍增长。
区块链碎片化曾制约行业发展，但LayerZero、Axelar和CCIP等协议正通过全链功能破解这一难题。下一代主流稳定币将实现"一次铸造，全网通用"的原生全链特性。
"MAS认证"与"MiCA批准"等资质已成为稳定币市场的关键差异化因素，尤其在B2B和企业资金流中形成实际分发优势。合规发行方的代币将在二级市场获得信任溢价。
在CeFi领域，Stripe以11亿美元收购Bridge Network，昭示传统支付巨头布局稳定币通道的决心。DeFi生态中，Curve等流动性枢纽、稳定币兑换池及抵押借贷平台显著提升资金效率。随着生态成熟，稳定币正深度嵌入金融系统各层级，成为更可信、功能更完善的基础设施
监管套利窗口正在关闭
直到2023年，稳定币发行仍处于监管灰色地带。如今这个窗口正在快速关闭，最新监管格局如下：
美国（GENIUS法案） —— 2025年7月18日，《企业担保票据与监管发行法案》（GENIUS Act）正式生效，标志着美元稳定币监管进入新纪元。该法案与2025年《数字资产市场明晰法案》（CLARITY Act）共同将合规支付稳定币明确为非证券类资产，旨在提供监管确定性、加强消费者保护，并使美国在全球数字资产市场保持竞争力。法案要点包括：
GENIUS法案通过严格的储备金和透明度要求，有望提升消费者信心并推动稳定币更广泛采用。明确的监管框架也将吸引更多机构参与，巩固美国在数字资产监管领域的全球领导地位。
欧盟（MiCA法规）—— 欧盟《加密资产市场法规》（MiCA）实施以下规定：
截至2025年7月，欧洲银行业管理局已收到超50家稳定币发行方的牌照申请，包括Circle（USDC发行方）等主流机构正调整业务以符合MiCA标准。
英国监管框架 —— 英国将稳定币视为受监管支付工具，核心规定包括：
新加坡（MAS监管框架）—— 新加坡金融管理局（MAS）推出分级监管方案：
2025年3月新增的稳定币发行服务牌照允许企业专注稳定币业务，免除数字支付代币相关合规负担。MAS在2025年Q2明确要求稳定币发行主体必须是在新加坡注册的银行或非银金融机构。
香港（拟议监管体系） —— 香港《稳定币条例》将于2025年8月1日生效，核心内容包括：
渣打银行、Animoca Brands与香港电讯（HKT）已成立合资公司，计划发行港元稳定币用于跨境支付。该条例旨在衔接数字人民币试点，强化香港国际金融中心地位。
阿联酋（UAE）监管框架 —— 阿联酋央行（CBUAE）于2025年6月生效的《支付代币服务条例》建立了稳定币监管体系，将稳定币归类为"支付代币"。以迪拉姆锚定的合规稳定币AE Coin为代表案例，该框架强调储备金保障与透明度。核心条款：
该框架通过严格储备要求增强了对AE Coin等本地稳定币的信心，但限制外国稳定币可能抑制加密市场整体发展。
日本稳定币政策 —— 日本2025年《支付服务法》（PSA）修正案确立了全球领先的稳定币监管体系，自2025年5月起将稳定币正式认定为支付工具。创新要点：
该政策预计将推动信托型稳定币普及，新型中介模式可降低交易成本，国内资产留存要求显著提升用户资金安全。
韩国稳定币政策
2025年，韩国正在积极推进稳定币政策，重点将韩元锚定稳定币合法化并纳入监管框架，以增强经济自主权并在全球数字金融市场竞争。在李在明总统领导下，执政党共同民主党正推动《数字资产基本法》及相关法案，为私营企业发行稳定币建立法律框架，旨在减少对USDT、USDC等美元稳定币的依赖。核心政策要点：
该政策预计将在2025年底前完成立法，可能使韩国成为亚洲首个建立完整稳定币监管体系的国家。
GENIUS法案——美国稳定币标准
GENIUS法案因其可能成为全球监管标准而具有特殊重要性。关键影响：
稳定币：数字版欧洲美元（Digital Eurodollars）
稳定币正在悄然重现1970年代欧洲美元的变革——它们正成为不受主权货币当局控制的离岸、生息、美元计价的结算系统。但与欧洲美元不同，稳定币具备可编程性、可组合性和全球互操作性。
这种技术创新与监管明晰的结合，使稳定币成为一种"轻主权"、类美元的可编程现金基础设施。在恰当的监管设计下，稳定币可能成为自SWIFT以来最具扩展性的金融全球化形态。
应用场景的演变
稳定币最初为加密原生功能优化：市场中性交易、抵押品质押和跨交易所套利。这一阶段即将结束。新时代将聚焦现实世界应用：
未来稳定币的样貌
未来的稳定币不仅是加密资产，更是一种可编程、生息、支持API交互的现金等价物，能够跨区块链和司法管辖区运作。其功能类似代币化货币市场基金，设计上则追求最小化信任和即时转账。随着监管框架的完善和企业采用的加速，我们相信稳定币将从美元的数字包装进化为全球互操作的现金基础设施，并可能挑战SWIFT作为互联网原生货币的全球结算层地位。
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