我们深扒了92页文件，终于找到了SEC驳回比特币ETF的真正原因

双子星（Gemini）交易所的所有者Winklevoss兄弟是第一个吃螃蟹的，早在2014年他们就向SEC提交了申请，希望BatsBZX交易所上线比特币ETF。SEC足足审了三年，最终还是给毙了。 两兄弟并没有心灰意冷，很快提交了一份请愿书，要求SEC重审。没成想，SEC再次否决了Winklevoss兄弟的比特币ETF申请，随后的一小时内比特币下跌超过300美元。 第二次驳回后，SEC发表了长达92页的文件详细阐述了驳回的理由，引用的外部材料高达377个，SEC可谓是做足了功课。

小葱APP深扒了92页文件后，找到了SEC驳回比特币ETF的真正原因： 原因一：难以证明比特币免遭操纵 在包括BZX在内的支持者看来，比特币是一个全球市场，参与者在不同市场之间进行套利，这种资金分配方式阻碍了资金向某一个交易所集中。比特币在不同市场之间的价格基本上是一致的，从而降低了被交易所操纵的可能性。

SEC却认为，支持者们没有拿出有效的数据或者事实依据来证明套利能有效防止价格被操纵。即使市场参与者分散他们的资金进行跨交易所套利，他们也可以通过集中资金和交易的方式操纵某个特定交易所内的交易。他们也没有考虑到那些具有垄断地位的市场参与者会利用他们的强势地位操纵市场。 比特币的价格可以被交易市场的行为所操纵，而且已有操纵发生。

BZX没有足够的证据证明比特币现货市场的结构具有独特的抵抗力，也没有证明比特币交易所和比特币衍生品交易市场不需要监管。 因为比特币没有收入或者利润这类内部信息，市场上存在很多重大非公开信息。例如，监管机构的态度，市场参与者显著增加或减少比特币的持有量，钱包提供商如何面对比特币分叉等等。 黑客入侵和恶意控制比特币网络是另外两项风险。

交易所受到黑客攻击会影响流动性并导致价格波动,从而人为的提高或者降低比特币的价格。在过去的四年中，一些交易所因为欺诈、失败或安全漏洞被关闭，他们的客户却没有得到相应的补偿。 此外，SEC认为1000个人的持有50%的比特币，这些早期靠挖矿持有大额比特币的人依然有对市场的潜在影响，也就是说具有垄断地位的个人或组织具有操纵市场的风险。

原因二：难以识别并制止欺诈或操纵市场的行为 SEC认为现阶段缺少一个可以管理较大规模比特币市场的共享监管协议，而这个协议需要满足《交易法》的要求，防止欺诈和操纵市场事件的发生。 根据BZX的上市规则，注册做市商可以获得比特币及衍生品的交易信息，这些信息仅限于注册会员的交易行为，并没有涵盖BZX的所有市场参与者。

BZX监控交易的能力以及与其他交易所共享监控信息的能力，并不能让它深入了解场外交易市场以及其他交易所参与者的身份和交易行为。（小葱区块链） 虽然BZX可以获得区块链上的公开数据，但这些地址都是匿名的，并不能区分究竟是交易行为还是持有者之间相互转账。也很难知道这些匿名交易是否来自拥有垄断地位的人或组织，或者他们正在利用垄断地位来操纵比特币的价格。既然都不知道背后是谁，自然难以有效防止欺诈和操纵市场的发生事件。

原因三：缺乏共享监管协议 尽管BZX声称采用传统的方式识别和制止欺诈和操纵，它忽视了SEC长期以来强调的使用共享监管协议识别欺诈和操纵的重要意义。共享监管协议中包含市场交易行为、清算行为以及客户身份，协议的各方有权获得并提供这些信息。

这项协议在证券衍生品市场已经有非常成熟的经验，无论是黄金、白银、铜等商品期货交易所都签订了共享监管协议。 BZX表示他们已经和双子星交易所签署了共享监管协议，并且双子星交易所受NTSDFS的监管。

但是如果类比证券交易所或已经被批准的商品期货交易所，双子星交易所并不是一个“受监管的市场”，它的交易规则并没有接受监管审查或批准。而且BZX也没有跟市场上规模较大的市场签订共享监管协议。

原因四：难以保护投资者和公共利益 比特币ETF的支持者认为，通过ETP对比特币进行投资可以降低比特币费用，复杂性和风险，Winklevoss比特币信托的批准将使比特币市场更加透明，也让投资组合更多样。 SEC承认，这些都是比特币ETP的潜在好处，但SEC需要考察该提案是否符合“交易法”的每一项要求。事实并非如此，SEC发现BZX提议的规则与信托登记声明之间存在多处不一致，而且拟议的规则仍未达到《交易法》的要求。

潜在的比特币市场流动性不足，很难抵御对市场诚信的质疑。例如，大交易所运营中断可能会限制比特币的流动性，导致价格波动；单一交易所可能导致价格不稳定和流动性下降。 比特币衍生品市场在受监管的市场中尚处于初期阶段发展，也未能为投资者提供比特币未来前景的可靠判断。

比特币ETF仍为加密市场中的重大悬念 比特币ETF一旦能通过，无疑将是重大利好，Fundstrat创始人TomLee在接受CNBC采访时表示，如果比特币ETF可能获得批准，将有可能使比特币重回历史最高纪录。  小葱APP在此前的撰文（比特币ETF究竟为何物？能否帮比特币重回历史巅峰？）中提到，比特币ETF若通过批准，首先会降低比特币交易的门槛，为比特币交易市场带来大量的资金；其次会加快数字货币行业的发展，如对资产托管有促进作用；其三，ETF的通过相当于告诉大众官方已经认可了比特币作为一种合法的资产类别，改变人们对数字货币监管风险的整体看法，这将加速大众接受以比特币为代表的数字货币。

根据分析机构diar统计的比特币ETF申请，目前仍有四项比特币ETF申请正在考虑当中。2018年8月与9月马上将迎来SEC对Direxion与ProShares比特币ETF决议的消息，但市场最期待ETF申请仍是美国最大期权交易所（CBOE）提交的VanEck SolidX比特币信托的ETF申请，其决定的最后期限定于2019年3月4日。