BNB：币圈第一平台币价值模型分析

在币圈交易所历史上，币安注定是一个传奇，不到半年的时间成为全球第一大数字货币交易所

同样作为币圈第一个发行平台币也是值得深入研究的，因为和币圈其他空气代币不同，BNB对应的是币安这个公司。

贴一篇对BNB的估值模型分析文章，当然因为文章有些数据估计过于乐观，有些问题，但是分析思路还是很好的。

作者：猫头鹰观币

一.投资BNB的本质

投资就是买东西，最要紧是弄明白花钱买到了什么。买股票本质是买上市公司未来现金流；败家娘们儿买包包，是买人前人后的优越感。BNB作为币安（全球最大数字货币交易所）发行的数字货币，其经济模型设计得简单、清晰：其本质是具有实际用途的utility token。简单来说，BNB具有两方面的价值：

1. Discount Value（折扣价值）：投资者使用BNB支付交易所手续费，在限定时间内可享受折扣。这使得BNB可以在明确的交易场景中释放价值。

2. Redemption Value （回购价值）币安每季度净利润的20%将用于回购并销毁BNB，直至代币流通总量为1亿个。该机制实现了BNB和币安净利润的绑定，使BNB持有者享受公司的盈利。

二. 核心估值逻辑

对于BNB的估值模型，老衲是按照以下逻辑去思考的：

1. Discount Value：基于币安的交易额、手续费率、折扣率等因素，估算用户因为使用BNB支付交易手续费，而享受到的折扣价值，该数值即BNB的Discount Value。

2. Redemption Value：由于回购价值来源于币安每季度净利润的20%，因此需要从交易额开始，一路去估算币安的收入（包括手续费收入和新项目listing收入）、成本和净利润。

3. 单个BNB价值：将未来每一年BNB的Discount Value和Redemption Value加总后，可知在某一时点购买BNB以后，能够获得未来经济利益总和V。将V除以彼时流通在外的BNB总数S，即可得到单个BNB的估值

三.乐观情形的模型详解

第一步：收入和净利润的估算

币安的收入来源于两部分：1. 交易所的手续费收入；2. 交易所上线新币收取的上币费。

1. 币安某年度续费收入（“A”） = 24小时交易额 × 365天 × （1+年增速%）× 手续费率% × （1 - BNB折扣率% × BNB使用率%）

交易额： 将币安目前每24小时约15亿美元作为估值起点。

标准手续费率： 按照目前现行的交易双方各收取0.1%计算

BNB折扣率： 根据白皮书折扣在发行后五年内逐渐从50%下降至0%

BNB使用率： 由于使用BNB支付手续费可享受，假定大部分任何理性投资者都应使用BNB支付，因此假定该比例为2/3

年增速： 假定未来4年，币安24小时交易额分别增长50%, 30%, 15%和10%——在快速成长的区块链行业，该增速只能算相对乐观，谈不上激进。

币安手续费收入A在发行后5个周年分别为7.3亿美元，13.6亿美元，19.4亿美元，23.3亿美元和27.0亿美元。

2。币安某年度上币费收入（“B”）= 单个项目上币费（BTC）× BTC价格 × 上币项目数

单个项目上币费：与业内人士沟通了解到，目前币安上币费大约在150个BTC，并假设五年内逐渐增加到约300个BTC。BTC价格：截至老衲建立此模型时，单个BTC价值约7200美元。

上币项目数：目前币安上线项目的进度大约每周在2-3个，因此按照每年上线150个新项目进行估算。上币费收入B在发行后5个周年分别为1.6亿美元，2.1亿美元，2.6亿美元，2.9亿美元和3.2亿美元。

3. 成本和费用（“C”）= 人员数 × 人均年薪资 + 其他成本开支

人员数：目前币安团队大约300人。假定5年后将增加到900人。人均年薪：老衲假定币安团队年薪8万美元，并每年提升10%。其他成本开支：粗略假设其他成本开支相当于人员开支的2倍。可计算得出：币安成本费用C在发行后5个周年分别为0.7亿美元，1.2亿美元，1.7亿美元，2.4亿美元和3.2亿美元。

4. 净利润（“D”）= A + B - C

将A+B-C可得D，即发行后5个周年内，币安的净利润分别为8.2亿美元，14.5亿美元，20.3亿美元，23.9亿美元和27.0亿美元。（值得说明的是：本模型推算的年化8.2亿美元净利润，与最近一个季度币安2亿美元净利润相当接近。）

第二步：BNB整体价值

1. Discount Value: 根据交易量和BNB支付手续费的比例，可计算得到BNB对所有用户创造的折扣价值。于发行后5周年，每年创造的折扣价值分别为：3.7亿美元，2.9亿美元，1.9亿美元，1.2亿美元和0美元。读者会注意到每年的手续费折扣价值处于递减趋势，原因是币安官方提供的手续费折扣率分别在5个周年内分别为50%，25%，12.5%，6.75%和0%（即以50%的速度衰减，到第五年归零），而老衲假设的交易量增速为50%，30%，15%和10%，慢于手续费折扣衰减速度（如果认为太保守可以联系老衲索取EXCEL自行测算）。

2. Redemption Value: 基于之前净利润的估算，由于币安20%的利润将用于回购BNB直至流通数量降至1亿个，因此贡献的Redemption Value在发行后5个周年分别为1.6亿美元，2.9亿美元，4.1亿美元，4.8亿美元和5.4亿美元。

3. Total BNB Value （"V"）: 综合上述1和2的结果，可知BNB的discount value和redemption value在每一年的合计数V分别为5.3亿美元，5.8亿美元，6.0亿美元，6.0亿美元和5.4亿美元。

第三部：单个BNB估值

根据白皮书，每年将有约2000万个BNB解除锁定进入流通。如将BNB每年创造的价值V，除以当年流通的BNB个数，可以得到每个BNB价值。如上图所示，BNB发行后的5个周年内，单个BNB在每一年可享受到的discount value加上redemption value合计分别为5.29美元，4.82美元，4.29美元，3.76美元和3.01美元。根据前述乐观情形的模型推演，得出BNB的估值高限：如果在BNB发行时立即买入，则单个BNB在5年周期内创造的经济价值为21.17美元（将未来5年，每一年的discount value和redemption value加总）。

同时，通过保守情形的推演，计算得出BNB的估值低限为13.71美元。具体步骤见下图，此处不详述。如有兴趣可私信索取EXCEL模型。乐观情形和保守情形的核心区别在于：前者考虑了未来币安合理的增长，是动态预估；后者假设币安维持当前经营规模不再增长，是静态预估。

结合保守情景和乐观情景，老衲对BNB估值的预估区间为13.71-21.17美元。这就是老衲为什么敢于从2美元一路加仓到16美元，又在20美元时果断卖空。

目前，BNB的价格大致在12.5美元左右浮动，是否值得投资，以及预计有多少上升空间，不用老衲教大家算了吧。

BNB的价值是否随时间衰减？在redemption value归零之前，币安团队必须为BNB创造一种新的应用场景，来体现discount value和redemption value以外的使用价值。目前比较明确的方向，是基于币安自有公链开发的去中心化交易所。

试想：用户在币安的去中心化交易所进行数字货币买卖时，需要支付BNB作为交易燃料（Gas）BNB总有一天会达到恒定的1亿个。届时，BNB是否将成为一种硬通货？到那时，BNB持有者是否应当非常Happy？

虽然最近冒出了许多交易挖矿之类的平台，前期势头也非常凶猛，但是就目前这段时间来说并没有说特别大的表现。相比于其他平台币，币安如果不出什么特别的意外，依旧是平台币里面的优势币种。