美国大搞稳定币,各方人马强势集聚,但第一个吃螃蟹的还是元老级的Circle。
就在美东时间6月5日,继Coinbase之后,最受市场瞩目的IPO来袭。Circle将正式成为首个在纽交所上市的稳定币企业,为其7年的IPO长跑之路划上一个完美的句号。
从最新数据来看,Circle在纽约证券交易所以每股31美元完成IPO,超出原预期定价区间(24-26美元),筹资11亿美元,股票代码为“CRCL”。由于需求激增,原本计划发行的2400万股也扩大至超过3400万股。
资本市场的看好不言而喻,而对行业而言,Circle的上市,也远远不止卖个股票那么简单。
尽管Circle在币圈已是耳熟能详,但对于不在圈内的人士,或许还是有点距离。Circle成立于2013年,总部位于波士顿,原是美国一家消费金融创业公司,最初主要提供虚拟货币比特币的储存及国家货币兑换服务,但随着市场的转变,业务一再改变,从加密钱包到交易所,到最后大浪淘沙的核心产品,只有一个USD Coin (USDC)。作为土生土长的美元稳定币,USDC合规限制相对较多,相比于全球化突出的USDT更受本土人士的青睐。而在稳定币领域,其常年蝉联榜二,目前USDC的流通总量约为610亿美元,占据市场份额的27%,仅次于龙头老大USDT。
仅从发展之路来看,Circle也算是含着金钥匙出生的资本宠儿。早在2013初起步之时就受到General Catalyst的青睐,以900万美元 A 轮融资创下当时加密货币企业的最高纪录,随后更是吸引高盛、IDG、DCG等大型资本入局,甚至连中国资本也一度现身,百度风投、光大控股、中金甲子、宜信都曾参与过其的D轮融资,当然,由于后续众所周知的监管原因,在2020年,Circle的在华业务主体天津世可科技有限公司被简易注销。颇为有趣的是,在Circle IPO消息放出后,中国光大控股股价也5天上涨了44%,算是Circle 在中国留下的时代的眼泪。
尽管豪华资本保驾护航,但纵观Circle的上市之路,却并非一帆风顺。2018年,在完成E轮融资估值达到30亿美元之后,Circle就已有了IPO的初步想法,计划以“合规+上市+透明度”突出重围。但预热还没到一年,2019年猝不及防的市场大跌让Circle的估值从30亿暴跌至7.5亿,IPO美梦第一次破碎。
2021年,Circle重提上市之路,为避免合规性查验,Circle计划通过SPAC(特殊目的收购公司)Concord Acquisition Corp 上市,估值45亿美元。然而,SEC在此时出手予以打击,宣布调查USDC的证券属性,Circle IPO无奈再次半路崩殂。
时间又过了3年,2024年1月,Circle在吸取了各方教训后,异常低调的秘密提交了IPO,以减少监管机构与外界媒体的问询与评论。最后在今年的4月2日,Circle向SEC提交S-1 文件,正式启动首次公开募股进程,公司计划在纽约证券交易所挂牌上市。但有趣的是,就在5月初,彭博社还表示Ripple向Circle提出收购请求,最终因出价太低被拒绝。就在之后不久, The Block也报道,Circle正在积极寻找与Coinbase和Ripple对接寻找买家,估值至少为50亿美元。由于连续的出售传闻,市场一度猜测,Circle是两条腿走路,IPO与出售同时推进,目的是因势利导价高者得。
5月27日,Circle否认了出售传闻。同一日,Circle正式向纽约证券交易所提交上市申请。根据当时披露的招股说明书,Circle发行 2400 万股 A 类股,其中960万股由公司发行, 1440 万股来自现有股东出售,预计定价区间为每股24至26美元,将由摩根大通和花旗担任主承销商。
6月5日,Circle将正式登陆纽交所,完成其交易首秀。从披露的最新数据来看,Circle获得了25倍的超额认购,最终将发行股数从3200万股增至3400万股。每股预计定价31美元,不仅高于27-28美元的预期区间,更是从最初24-26美元区间的大幅跃升。按照此价格进行估算,Cirlce的总估值达到了62亿美元,若计入员工持股计划、限制性股票(RSUs)及认股权证等潜在摊薄因素,则全面稀释后估值将约为72亿美元。尽管与该公司在2022年试想的90亿美元相比,仍有较大差距,但从市场来看,在动辄数十亿美元估值的加密领域,即便是目前流动性相对紧张的当下,Circle的估值也显得较为健康。
招股书的数据也说明了此点。此前提到,Circle的USDC发行规模约为600亿美元,相比1500亿美元的USDT虽有较大差距,但比较第三位不到百亿的规模,占据明显优势。在美国稳定币法案持续推进的背景下,该领域仍有长期的增长空间。
但从商业模式而言,Circle却存在明显隐患。从收入来看,Circle在2024年的总收入为 16.76 亿美元,同比增长约 16%,其中约99.1% 收入来源为USDC储备资产产生的利息收入,达到 16.61 亿美元,其他收入为 1516.9 万美元。可以看出,无风险息差实际上是Circle的核心收入来源,但此点显然是建立在宏观紧缩高利率的背景下,若后续开启降息周期,其收入将受到影响,换而言之,Circle与系统性周期关联性强,从而存在系统性风险波及的可能。
另一方面,尽管收入达到16亿美元,但从披露的净收入而言, Circle 却仅有1.56亿美元,中间14.5亿美元不翼而飞的原因,恰恰是看似不值一提的发行费用。多数人士会认为,链上大规模发币的成本无限趋近于零,但发币是零成本,在现有生态下,发行却是门技术活,需高度依赖大型交易所的网络效应。分解其发行成本,Coinbase是最大合作方,仅此一家就刮分了Circle 9 亿美元的利润,收入占比达到了Circle年收入的54.18%。与从同时,Circle与币安合作允许USDC参与Binance Launchpool,置换成本是一次性支付6025万美元,同时只要币安持有不少于15亿美元USDC,未来两年按其USDC托管余额发放月度激励。足以看出,在利润构成中,Circle的议价权相对不足,利润也因此受到交易所等友商的挤压。
但估值见仁见智,也有人士认为,既然Coinbase收入中有14.6%来自与USDC相关的收益,按照Coinbase当前约为650亿美元的市值,Circle的估值至少也应在100亿美元之上。实际上,Circle本身也有此意,在此前被曝出的小道消息中,Circle与Coinbase与Ripple磋商时的意向报价为90-110亿美元,但两者显然对此表示拒绝。
总体来看,Circle的估值合理,在此背景下,机构们也争先抛出了橄榄枝。根据美国证券交易委员会的一份文件,Cathie Wood的ARK Investment Management 已表示有兴趣购买高达 1.5 亿美元的股票。另一方面,资管巨头贝莱德也计划购入约10%的IPO股份。需要提醒的是,两者早在今年3月就已达成合作,Circle将其至少90%的美元托管储备(不含银行存款)交由贝莱德管理,贝莱德给出的回报是不会发行自有稳定币,此举实际上非常明智,不仅获得了传统机构的有力支持,有利于后续销售渠道的打开,还巧妙地避开了自带流量的传统资管业务竞争的可能。
另一方面,Circle的上市执念也让市场产生了所谓套现的犹疑,认为Circle此举只为让大型资本们从容退出,利好华尔街资本,而非真正造福散户持有者。从目前来看,此点还略显单薄。首先,早在2018年,Circle的估值就达到了30亿美元,往后延续的2021年4.4亿美元的融资也是建立在估值45亿美元,可以认为,绝大多数的投资者在投资时的估值就已相对较高,因此目前虽有72亿美元的总估值,对长跑多年的早期投资者而言,也并非天价的投资回报。其次, 与此前Coinbase的直接上市不同,Circle采取了常规 IPO 的方式,这意味着早期投资者与内部人士在前180天内无法抛售持股,起码在短时间内不会由散户去充当退出流动性。 从上市前夕的猜测来看,在已然超额认购的背景下,多数行业人士认为Circle会有着不错的表现。
无论表现如何,对于Circle亦或对于行业,这都是又一件里程碑事件。对于Circle而言,上市不仅解决了资金压力,还使其正式跻身资本牌局,为日后的运营与发展创造了核心驱动,进一步实现全球化扩张,也使之成功从长期可预见的美国稳定币格局中抢占生态位,率先获得周期性利好。
对于行业而言,影响则更为深远。看似是一个稳定币企业的上市,实则是美国响应优先策略的集中体现。纵观所有稳定币发行商,Circle的合规性最为突出,从其此前可获得纽约州的BitLicense即可窥见一斑。 以此为标准,在本次上市后,USDC有望成为首个符合美国稳定币法案要求的稳定币,并进一步成为法币与稳定币的硬承兑样本,以此构建稳定币的合规流通机制。在此背景下,合规稳定币将正式接入银行与华尔街体系,美元稳定币成为联通全球加密领域的核心承载,这也正是美国推进稳定币法案的初衷,美元将作为定海神针贯穿传统金融与加密金融体系,再度在全球范围内重塑美元霸权。而长期来看,随着稳定币的持续发展,跨境支付脱离银行账户体系、依托稳定币实现清算成为可能,此举甚至会潜在影响到全球现有的清算体系。
此外,也有分析人士认为,Circle的上市对于Defi市场也起到了刺激作用。随着Circle的估值上涨,与稳定币密切相关的业务或是项目也有希望获得增长。换而言之,Circle或会成为Defi领域的估值锚。
理论意义是主观产物,市场的态度才是根本,是真有价值还是资本套现,上市首日,Circle的曲线才能说明一切。