股市流入「比特币芬太尼」

想象一下，当你的公司面临倒闭危机，这时你只需增发股份买入，或者仅仅是宣布将比特币作为资产储备，便可轻松打败讨厌的空头，从清退边缘重新走回市场注意力的中心。如果这是真的，你会这么做吗？

在$MSTR 再度成为投资圈年度热词后，比特币正迅速侵占全球企业的资产负债表，在这场新的围绕比特币的资本游戏中，有人追逐风口，有人拙劣模仿，也有人发现新的商机，摇身变成创造「价格奇迹」幕后的攒局者。

MSTR 流向世界

2024 年，MSTR 股价飙涨 477% ，在美股市值超 50 亿美元的科技公司中排名第二，仅次于 AppLovin。比特币投资也为公司带来了高达 131.4 亿美元的账面收益，推动市值一度突破 1000 亿美元，成为美股市场的明星企业。

截至 2025 年 4 月，公司共持有 528, 185 枚 BTC，持仓成本约 331.4 亿美元，平均买入价为 66, 385 美元，以比特币当前价约 81, 400 美元计算，总市值约 430 亿美元，占全球流通量的 2.5% 以上。

相关阅读：《 「发债买币」的策略没变，为什么 MSTR 溢价却突然飙升？ 》

早在 2020 年 8 月，加密市场处于熊市尾声，微策略在比特币 1 万美元区间首次购入 21, 454 枚 BTC，开启了「比特币财资策略」，成为首家大规模将企业资金投入比特币的上市公司。

此后，公司持续在低谷期加仓，贯穿 2020 至 2022 年，并在 2023 年稳步增持。2024 至 2025 年比特币进入牛市后，微策略进一步加速建仓，形成了清晰的「熊市建底、牛市提速」的操作路径。股价的疯狂像一颗石子扔进池塘，激起涟漪。企业都开始扪心自问：如果我们跑不过比特币，为什么不干脆买它？

根据 Bitcointreasuries 的数据，截至 2025 年 4 月 16 日，共有 178 个主体合计持有超过 316 万个 BTC，其中上市公司持有约 665,636 个 BTC，且这一数字还在快速增长。这股「微」风潮席卷全球，涉及 26 家美国上市公司、22 家加拿大上市公司以及 8 家中国（含香港）上市公司，不乏一些原本市值低迷、鲜少被关注的边缘企业。

图源：bitcointreauries.net

以港亚控股为代表，一批原本处于边缘地带的传统企业，正在通过配置比特币实现业务叙事的重构。

这原本是一家没什么存在感的边缘企业，主要从事预付产品（如 SIM 卡和增值券）的批发及零售业务。2025 年 2 月公司首次花费 96, 150 美元购入 1 枚比特币，消息一出公司股价上涨直接飙了 93% 。

尝到甜头之后港亚连续三天加仓，一举成了大中华区第一家正式把比特币写进资产负债表的上市公司。

GameStop 这家因 2021 年「散户大战」名噪一时的零售商，在 2025 年 3 月 27 日宣布发行 13 亿美元零息可转债购入比特币前，股价因相关传闻在盘前上涨超 18% 。日本的 Metaplanet 也是不遑多让， 2024 年 4 月效仿微策略购入比特币以来，股价飙升约 4000% ， 2025 年目标直指 1 万枚比特币。

除了 GameStop、港亚控股、Metaplanet 这些高热度公司之外，全球范围内越来越多原本与加密领域毫无关联的上市公司，正在悄然复制微策略模式，拿比特币做一个对抗通胀、赌未来的大胆下注。

比如美国医疗公司 Semler Scientific 的 CEO Eric Semler 直言，「不持有比特币，就是对股东的不负责任」。还有印度的 Jerking 公司董事会拍板通过，要大举建仓比特币。KULR Technology 就直接把公司 90% 的现金储备用来分批买币，加拿大的大麻企业 LEEF Brands 发行 500 万美元债券支持比特币，香港的 Boyaa 把 5000 万美元的以太坊换成比特币。

相关阅读：《 上市公司「扎堆」买 BTC：盈利榜 Top 15 揭晓，谁增长近 30 倍？ 》

从医疗到大麻，从北美到亚洲，不同行业的公司像被同一股热潮裹挟着，一头扎进这个他们原本可能完全不熟悉的领域。自此，比特币正在成为越来越多公司资产负债表上的「新主角」。

价格奇迹背后的「金手指」，庄家、白手套与 Eric Trump

当资本遇上政治抓手，总是会上演诸多「价格奇迹」，这场以微策略为代表的风潮，远不止表面那般简单。从「加密货币总统」特朗普再次当选掀起的市场狂热开始，一切开始急剧升温。

随着特朗普政府推动比特币战略储备计划的实施，以及 SEC 对加密监管的一次次松绑，这些政策就像一阵东风，助推比特币价格一度逼近 11 万美元的历史高位。当加密行业与政客彼此套利，背后的暗流涌动往往鲜有人知晓。

在这场全球股市暗涌、加密市场狂热交织的资本盛宴中，UTXO Management 与 Sora Ventures 抓住风口，摇身一变成为资本市场的「庄家」，将一众「妖股」轮番推上风口浪尖。

放大效应

如果你最近有关注港股或者日股市场，可能会对几家奇奇怪怪的公司突然暴涨感到不解。

一家做廉价酒店的运营商、一个靠打德州扑克的游戏厂商、还有一家卖流量卡的老电讯公司，明明业务基本无亮点，却能在短时间内股价暴涨几倍甚至几千个百分点，这些原本烂得不能再烂的「病危股」，到底是吃了什么仙丹？

先来看最典型的案例 Metaplanet。这家公司原本叫 Red Planet，是一家廉价酒店运营商。2024 年，由哈佛出身、曾任东京高盛高管的 CEO Simon，在出售大部分酒店业务之后改名为 Metaplanet，这位 CEO 同时兼任 Red Planet Hotels 董事长以及泰国地产公司掌门人。

除了其核心的 BTC 策略，Metaplanet 正在重新开发其剩余的一家酒店成为「The Bitcoin Hotel」，并将于 2025 年第三季度开业，试图把公司为公司提供从财资、运营到比特币教育的一站式服务。

Metaplanet 业务范围（持有 btc、btc 教育、btc 主题酒店），图源：Metaplanet

在这一系列资本运作下，Metaplanet 成为「日本首家公开持币的上市公司」，短时间内累计持有约 3050 枚 BTC，并于 2024 年发行 20 亿日元债券持续建仓。其股价也从长期低迷的 50 日元以下，狂飙超 4000% 。

2024 年 4 月，Sora Ventures 的创始人 Jason Fang 在个人推特账号上写道：Metaplanet 是「亚洲第一个微策略」，并通过与 UTXO Management、Mark Yusko 等的合作，帮助 Metaplanet 将比特币纳入资产负债表，成为日本首家公开持币的上市公司。

这是 Jason Fang 首次以 Metaplanet 董事的身份，将 Sora Venture 带到台前。实际上，在「复刻微策略」这条道路上，Sora 走得一直很激进。

相似的操作在同一年似乎也发生在了港股游戏公司 Boyaa Interactive 身上。

Boyaa 成立于 2004 年，主打德州扑克等棋牌游戏，创始人张伟是深大毕业，曾靠中国玩家的游戏热情让股价从 5.35 港元涨到 15.16 港元。但随着热度消退，公司很快跌落谷底，长年徘徊在 1 港元以下。2023 年 11 月 14 日，Boyaa 宣布斥资 1 亿美元进军加密货币，专攻比特币和以太坊。

2024 年 11 月，公司突然高调宣布将其资产表上 14,200 枚 ETH 兑换成 515 枚 BTC，总持仓暴涨至 3,183 枚，一举超过日本的 Metaplanet，其股价一年内暴涨 9 倍。随后在 12 月，Sora Venture 公布了其设立的 1.5 亿美元基金，该基金专门用于推动亚洲上市公司采用比特币财资策略 ，而 Boyaa Interactive 则为其 首个试点 。

另一个值得注意的细节是，在 2024 年 7 月，Boyaa 公开宣布投资 100 万美元于 UTXO Management 的比特币生态系统基金（UTXO Bitcoin Ecosystem Fund），希望通过 BTC Inc. 的资源（如《Bitcoin Magazine》）提升 Boyaa 转型的曝光度。

走在「复刻之路」上的并非只有 Sora Venture 一人，在上述两个案例中，我们都能看到另一个「好帮手」的影子——UTXO Management。

在推进 Metaplanet 采用比特币战略的背后，UTXO Management 也发挥了关键作用，其合伙人 Dylan LeClair 担任 Metaplanet 比特币战略总监，Tyler Evans 出任 Metaplanet 独立董事，并且 UTXO 是 Metaplanet 是 Metaplanet 的主要投资机构。

而在今年，两家机构又再度联手，在港股市场操作了另一个「价格奇迹」。

2025 年初，Sora Ventures 与 UTXO Management 联手斥资约 1.26 亿港元，收购港亚控股超过七成股权，正式入主。

港亚控股原本是一家靠卖流量卡、跑传统分销的公司，利润极低，早已被港股市场打入「仙股」行列（股价低于 1 港元）。收购完成后，公司更名为 Moon Inc.，把港亚控股从董事会到管理层进行了一次彻底的「加密化」换血，并火速确定了「比特币为核心」的财资战略。

图源：http://1723.HK

不过截至撰稿时，公司账上仅持有 28.88 枚 BTC，香港财经评论员李明也直言：「这点仓位，连试探都算不上」。尽管如此，公司在首次宣布购入 1 枚 BTC 后，股价从 0.29 港元迅速攀升至 0.38 港元，涨幅约 31% 。截至 2025 年 4 月 17 日收于 4.84 港元，较 52 周高点下跌 32.5% ，但仍较年初 0.29 港元上涨约 1669% 。

病危公司往往是低成本、高回报的改造对象。Metaplanet、港亚控股这些「垃圾空壳公司」，在比特币策略实施前股价长期低迷，Sora 和 UTXO 看中的从来不是这些公司的业务，而是其低廉的壳资源和潜在的资本放大效应。

特朗普家族的「比特币操盘手」

在 2024 年的全球股市里，Sora Ventures 和 UTXO Management 像两位棋艺高超的棋手，频频落子。

2024 年，Sora Ventures 联合 UTXO Management 推出 200 万美元的 Sora TTP Fund，押注 Ordinals 协议下的 TTP 生态，成为全球首个基于 Ordinals 的去中心化索引基金，吸引了 BTSE 和 Origin Protocol 创始人等参与。借助 UTXO 和《Bitcoin Magazine》的推广，$PIPE 代币一个月内暴涨 150% 。

Sora Ventures 的故事始于 2017 年的香港，创始人 Jason Fang 在交易所 BTSE 积累了丰富经验，创办了这家专注比特币生态的投资机构。起初 Sora 主要聚焦于早期 Web3 投资，管理规模超过 1 亿美元。到了 2024 年，这家公司的野心逐渐显露：大举推动亚洲上市公司采纳比特币作为核心财资策略。

Sora 的扩张步伐背后，也得益于与 UTXO 的紧密协作。在 Metaplanet 案例中，UTXO 拉来了特朗普次子 Eric Trump 担任顾问。在过去的一段时间里，这位加密信徒一直通过 World Liberty Financial，为特朗普家族的加密版图大开绿灯。

左：Eric 和 simon 的合影，右：Metaplanet 核心成员；图源来自：X、Metaplanet

那 UTXO 又是什么来头呢？

UTXO Management 的故事则要从美国田纳西州开始，作为 BTC Inc.（《Bitcoin Magazine》和比特币大会主办方）的投资部门。他们最初专注为高净值客户配置比特币资产，早在 2013 年就已投资超 60 家矿业和早期项目公司。

随着比特币 ETF 在 2024 年获批（BlackRock 推荐 5% 配置，传统资本向比特币释放「可以配置」的信号），UTXO 立刻嗅到了机构资本的商机开始转型，UTXO 的对冲基金 210 k Capital 成为这一转型的新星，凭借重仓 Strategy 与 Metaplanet 等「比特币财资股」，年回报达 164% ，跻身 HFR 前五。

其首席投资官 Tyler Evans 自豪地说：「我们 80% 的投资组合集中在比特币相关股票，Metaplanet 和 Strategy 是主要收益来源。」这些公司通过「证券化比特币」为机构投资者（如威斯康星州教师养老基金、阿布扎比主权财富基金）大资金进场比特币提供了最舒服的入口。

与此同时，UTXO Management 投资的 The Smarter Web Company 计划在英国 Aquis 交易所 IPO，被称作「英国版 Metaplanet」，其比特币财资模式正向欧洲市场渗透。而 UTXO 的这一系列布局，背后都离不开资源雄厚的母公司 BTC Inc.，更不乏特朗普家族政治资源的隐性助力。

BTC Inc. 与特朗普家族的关系远不止表面上的合作，而是深植于商业利益与政治资源的交织之中。

作为《Bitcoin Magazine》和全球最大比特币大会主办方的 BTC Inc.，通过其强大的行业影响力为特朗普家族提供了舆论控制的平台，更通过一系列商业合作，助力特朗普家族。

这层关系的渊源，可以追溯到特朗普 2024 年竞选期间，特朗普在由 BTC Inc. 主办的 Bitcoin 2024 大会上首次以总统候选人身份公开支持加密行业。BTC Inc. CEO David Bailey 亲自组织了一场高规格的捐款晚宴，票价高达每人 84.46 万美元，筹集了 2500 万美元的竞选资金。

特朗普在演讲中多次提到 BTC Inc. 的支持，并称赞其为「比特币社区的支柱」。竞选期间，BTC Inc. 通过《Bitcoin Magazine》持续报道特朗普的加密政策立场，为其争取了大量加密行业选民的支持。

竞选成功后，BTC Inc. 继续通过其主办的大会为特朗普家族的加密政策提供舞台。2024 年 12 月 9 日至 10 日，阿布扎比 Bitcoin MENA 大会特朗普之子 Eric Trump 作为主讲嘉宾，预测比特币将达到 100 万美元，并强调其父将成为「史上最支持加密的总统」。

BTC Inc. 与特朗普家族的关系，核心在于舆论控制与政治资源的互利交换。BTC Inc. 旗下《Bitcoin Magazine》持续为特朗普家族的加密项目背书，如报道 American Bitcoin 的创立及 World Liberty Financial 的进展。

从竞选时期的资金支持，到大会上的政策推广，再到矿业企业的商业布局，两者如影随形。这场「双人舞」不免引发外界对其背后政治影响力与商业野心的诸多联想。

「美股会有越来越多的微策略」

像 Michael Saylor 说的那样，美股也正在出现越来越多的「微策略」公司。仔细拆解这些「微策略」公司，会发现它们背后的动机并不相同。并非每一家都像 Metaplanet 那样深度绑定 Sora 和 UTXO，有些公司更像是「借币行事」，通过持有比特币来优化资产负债表，或是出于市值管理的考量。

美股公司为什么要买比特币？

在美股公司买比特币的队伍中，GameStop 或许是一个典型代表。这家曾经的线下游戏零售巨头试图通过「持币转型」来延续生命，通过比特币对冲缓解通胀压力和财务报表上的难看数据，更多是「想买」而不是「不得不买」。

宣布通过 15 亿美元的可转债购入比特币以及 CEO Ryan Cohen 增持 1070 万美元的股票，这两次操作都在短期内刺激了股价上涨，但随后股价很快就回落。这笔 15 亿美元的投入虽不小，但相较 GameStop 2024 年财报上超 1 亿美元的亏损，仍显得杯水车薪。

GameStop 的这一系列操作更像是试图通过比特币热潮重现 2021 年 meme 股热潮的辉煌，策略更偏向资本市场操作，而非业务转型。

Cohen 的增持更多只是一个短期的刺激。从曾以 32 亿美元卖掉宠物电商 Chewy 的经历来看，Ryan Cohen 的风格一直带着浓厚的电商式营销味道。

据媒体披露，GameStop 虽然总资产达到 58.75 亿美元，但其中近 81% 是现金储备，经营活动的现金流却仅有 1.46 亿美元，这其实可以明显看出它再主业盈利的困境。公司将四分之一的资产投入比特币反而凸显了 GameStop 依赖投机策略的短期性而没有解决核心业务。

同样股价沉寂、现金充裕的公司还有 Semler Scientific。董事长 Eric Semler 两年前加入董事会，自称是「董事会里的激进派」。他形容当时的 Semler 是一家「赚着钱却得不到市场认可的僵尸公司」，资产结构与 2020 年微策略极为相似：现金多、增长少、估值低。

Semler 没有选择并购或大刀阔斧的业务改革，而是推动公司将比特币纳入国库策略，成为继微策略之后第二家如此布局的美股上市公司。这一动作引发了市场对其价值的重估，也为本被忽视的业务带来了久违的关注。

不过，并不是所有公司都盲目跟风「微策略式」的比特币财资操作。2024 年 10 月，微软在股东大会上曾认真探讨是否将比特币纳入资产负债表，最终却以压倒性票数否决了这一提案。主要担忧集中在比特币的高波动性可能会扰乱公司的财务稳定。微软首席财务官 Amy Hood 也明确表态：「我们的资本配置更倾向于聚焦 AI 和云计算这些核心增长领域，而不是涉足投机性资产。」

谁都能做微策略吗？

对比这些公司来看，我们不难发现，微策略是把比特币深度绑定财务结构长期 All in。而其他公司，有的在试图用比特币自救（港亚），有的把它当成财务对冲（Metaplanet），也有的可能只是想博一把 alpha（GameStop）。

不能一概而论说它们是「差生」模仿状元，更准确的说法是：它们都想借比特币做点什么，只是方向不同。

目前，微策略的持仓量是港亚控股的 27, 987 倍，Metaplanet 的 125 倍，GameStop 的 30 倍，还有其他一系列小公司的持仓也很小，微策略和这些公司在持仓上差距就很大，小规模其实根本没法形成真正的对冲效应。

更关键的区别在于融资能力的碾压，微策略就像有无限弹药，钱不够能发行债券，以及超低的借款利率，算下来摊平的比特币综合成本较低。

2020 年以来，通过发债和增股筹资超 100 亿美元， 2024 年增发 10 亿美元股票继续加仓， 2025 年第一季度共筹资 76.9 亿美元， 44 亿美元用于购币，这种持续不断的融资能力让微策略得以在比特币价格波动中不断加仓。

反观港亚控股，其购币资金仅来自 Sora Ventures 和 UTXO Management 的收购（代价 1.26 亿元），后续融资能力几乎为零。Metaplanet 虽通过发行零息债券筹资但总投入仅约 2.5 亿美元，远不及微策略的规模。GameStop 发行 15 亿美元可转债但宣布后股价暴跌 22.1% ，可以明显看出市场对其融资信心明显不足。

从股市的角度看，美股市场流动性强，Saylor 的操作往往能迅速反映在股价上。而港亚控股受限于港股市场的低流动性，小盘股容易被操纵，走势更多由散户情绪主导。Metaplanet 则受到日本市场本身天花板的限制，成长空间相对有限。

从公司股权的角度来看，Metaplanet 和港亚控股以及 GameStop 的股权结构呈现出高度分散的特点，股东构成中包含大量中小投资者，而非单一或少数大股东主导。像 GameStop 大概 40% 的股份握在散户手里，Reddit 或推特上一个帖就能让它的股价蹦个十几二十个点，情绪来得快，自然走得也快。

对于二级市场投资者来说，或许它们更像是一张带杠杆的 BTC 概念票。

图释：Metaplanet 股东人数不断飙升

而微策略背后站着 BlackRock 和 Vanguard 等稳定的大资产管理公司，还有创始人 Saylor 持有自己公司 20% 的股份，整体稳定性要高的多。一个像炒币群，一个像国债基金，这不是哪个更好，而是看你是想追一阵风，还是压一场局。

在论市场关注度和重视程度上， 2024 年微策略被纳入纳斯达克 100 指数，机构持仓占比也升至 60% ，Defiance 和 T-REX 相继推出 2 倍做多、做空微策略的杠杆 ETF（如 MSTX、SMST、MSTU），截至目前，微策略被 216 只 ETF 持有，VanEck 对其配置最重，ETF 光环堪比「美股七巨头」。

而像 GameStop、Metaplanet 和港亚控股等其他「跟风入场者」，它们没有一家拥有专属 ETF 产品，甚至未被主流 ETF 大规模纳入，在这场的豪门俱乐部里，没有纳斯达克这样的股指加持，也很难拿到资本市场的「金光护体」。

「芬太尼成瘾」：股市系统性崩盘的风险

截至 2025 年 4 月 7 日，受特朗普宣布加征关税影响，全球市场剧烈震荡，比特币价格的回落如同一场冷风吹过，港股 1723 （港亚控股）、GameStop、Metaplanet 以及微策略的股价纷纷应声下跌。

这些公司股价与比特币价格的高度绑定，暴露了一个显而易见的风险：它们像是同一片山上种下的同一种树，一旦风暴来袭，难免集体倒伏。这种「抄作业式」比特币策略看似带来了短期繁荣，却也埋下了系统性崩盘的隐患。

公司将命运押注于比特币单一资产，缺乏多元化支撑，一旦比特币市场情绪转向或监管收紧，资金链断裂、债务压力和市场信心崩塌可能接连发生，形成连锁反应。

微策略虽凭借规模和先发优势稍显稳健，但其超 44 万枚 BTC 的持仓背后是高杠杆融资，债务违约风险不容忽视，而港股 1723、GameStop 和 Metaplanet 的资金体量更小，抗风险能力几乎为零。这种策略的本质，是将投机放大到极致，却未能在核心业务上筑起护城河。

相关阅读：《 如果微策略被迫出售 BTC，会给市场带来多大抛压？ 》

更深层次的问题在于，这些公司大多不干「实在的事情」。港亚控股的 SIM 卡业务增长无望，GameStop 的实体零售日薄西山，Metaplanet 的 Web3 转型有名无实，甚至微策略的软件业务也早已边缘化。

它们选择比特币，不是因为它与主业有何协同，而是将其视为资本市场的「救命稻草」。如果股市里的公司都放弃实业，转而追逐 BTC 这样的投机风口，不敢想象，可能整个经济生态或许将失衡。

试想，若微软、苹果这样的巨头也放弃技术创新去囤比特币，全球产业的根基何在？实业是经济的中流砥柱，它创造价值、解决需求，而非仅仅依靠金融杠杆堆砌泡沫。

总结而言，如今在关税冲击下失速，潮水退去，那些没有扎实业务支撑的企业注定裸泳。资本市场应奖励那些脚踏实地、创造长期价值的企业，而非一味追捧投机故事。毕竟，一片健康的森林，需要多样化的树种，而非单一的投机之树。