Cycle Trading：灿谷(Cang.us)—华丽转身，价值低估

原文作者: Joy Lou

事件：灿谷（Cang.us）于 11 月连续发布三个重要公告，作价 2.56 亿美金获得比特大陆 32 Eh/s 在运行加密货币挖矿机；计划发行 1.44 亿美元股票用以后续 18 Eh/s 的在运行加密货币挖矿机收购；11 月共产出 393 枚比特币。

点评：

1. 灿谷第一期获得 32 Eh/s 在运型加密货币矿机，关机价格约 7 万美元/枚（包含比特大陆托管运营成本），项目主要分布在包括美国，中东和非洲的五个国家，矿机主要使用比特大陆旗舰 S 19 矿机，目前尚存折旧周期约 4 年。

2. 第二期 18 Eh/s 在运营加密货币挖矿机所需 1.44 亿美元将通过定向发行方式获得，主要为 9 位自然人形成的投资主体，预计完成事件 2025 年 3 月，出售方为 Golden TechGen (GT)。

3. 灿谷同时签订补充协议，作为期权奖励，若灿谷市值于未来 30 个月中连续 30 个交易日达到特定值，公司将进一步发行 9710.55 万美元的股份赠与前述 9 位自然人形成的投资主体。

4. 比特币价格尽管近期出现较大幅度上涨，但公司接触项目较早，约在比特币 6 – 7 万美元/枚期间就和标的项目出售方达成协议，因此本次收购价格基本为平价收购。

5. 本次收购完成后，灿谷主业将从汽车经销商业务转型成自营挖矿业务。之后公司将依托该等业务，继续向外延伸拓展至包括算力租赁，云托管等多元化业务经营，进一步熨平因比特币价格波动导致的公司利润大幅波动的情况。

投资建议： 2025 年 3 月灿谷完成剩余 18 Eh/s 项目收购后，运营算力将达到 50 Eh/s，成为截至目前美国上市的最大矿股公司。目前北美矿股公司中，Marathon Digital (Mara.us) 自营矿场算力 46 Eh/s，市值 79 亿美元，对应 1.7 亿美元/Eh；Cleanspark (Clsk.us) 自营矿场 32 EH/s，市值 36 亿美元，对应 1.1 亿美元/Eh。考虑到公司关机价格相对较高，选取 1.1 亿美元/Eh 作为估值基础，对应 3 月第二批收购完成前市值 35.2 亿美元，对应收购后 55 亿美元市值，相较公司当前仅 7.2 亿美元市值，显著低估，涨幅空间达到 3.9 倍至 6.6 倍。
本文写于 2024 年 12 月 18 日，即时 CANG 价格 6 美金。