WealthBee宏观月报：欢迎来到川普的加密时代

特朗普当选美国新一任总统，这成为 11 月最大的政治和经济话题。毫无意外，特朗普上台的影响是巨大的，其不同于其他党派的“特朗普 2.0 ”经济政策路线、对加密货币的强力支持，扭转了市场之前的交易逻辑。股市流动性开始流向更多板块，加密市场的狂欢也与特朗普息息相关，这一切似乎都在昭示新的交易逻辑体系正在诞生。

随着美国大选的结束，特朗普再次当选美国总统，成为第 47 任美国总统。至此，大选靴子落地，美国将重回右派的发展思路，也解除了全球交易员对于大选风险的担忧。

作为传统意义上的保守派，共和党主张削减税收、重振制造业和传统能源工业、削减政府监管权、驱逐非法移民等，“特朗普 2.0 ”更贯彻  “MAGA 党” 政策理念。

从政策思路上看，特朗普与当年里根的政策思路很相似，都是“宽财政+去监管+贸易保护主义”的政策组合拳。里根当年凭借这种思路，带领美国走出石油危机之后的大滞涨的经济环境，带动经济复苏，最终实现“里根大循环”，并持续影响之后的美国经济政策。特朗普能否复制当年里根总统的“成功”路径，将美国经济从滞涨边缘拉回来，成为其任期中最受瞩目的聚焦点。

特朗普政策与里根政策之间的这种相似性，可能成为后续“特朗普交易”的主要交易逻辑，投资人可以持续关注。

回到 11 月通胀数据和美联储政策上。当地时间 11 月 26 日，美联储公布联邦公开市场委员会（FOMC） 11 月 6 日至 7 日的会议纪要。会议纪要显示 11 月降息 25 个基点，符合预期。同时，美联储强调“与会者预计，如果数据与预期一致，通胀继续持续降至 2% ，经济保持在接近最大就业水平，那么随着时间的推移，逐步转向更中性的政策立场可能是合适的”。这一“更中性的政策立场”意味着美联储不再刻意追求加息或者降息，而是根据市场经济情况进行日常的调节，这无疑暗示了美联储对于美国经济有着走出衰退担忧、未来将有复苏的乐观预期。

11 月美股运行平稳，均小碎步突破历史新高。AI 领域中，尽管英伟达（NVDA）第三财季财报超预期，但由于没有“过于超预期”，导致财报公布之日盘后下跌 5% 。目前市场对于 AI 的态度似乎是“只要不过于炸裂，就是不及预期”。

自从特朗普获选之后，比特币就犹如脱缰的野马，朝着 10 万美元直奔而去。市场 FOMO 情绪严重，直到 11 月最后一周才稍有缓解。在特朗普高呼“比特币战略储备”的背景下，宾夕法尼亚州率先通过《比特币权利法案》，市场似乎迎来了加密货币的“特朗普时代”，加密货币正在成为传统世界立法保护的对象，正在真正地走进每个人的生活中。

如果说特朗普当选把比特币带向了新高，那马斯克属于把 MEME 赛道彻底点燃了。随着马斯克加入“特朗普 2.0 ”政府团队，一度有 3 个马斯克概念币暴力拉涨。这个小插曲背后更长线的叙事是，马斯克作为技术创新的领军人物，其潜在的政治影响力可能会加速加密技术进步，例如推动 AI 和区块链的融合。

因此，加密货币当之无愧代替 AI 成为 11 月的股市新宠，人们也自然而然地在二级美股市场寻找着有关加密货币的机会。而整个 11 月的比特币狂欢中，横空出世的最大赢家是微策略（MSTR）——微策略 11 月的股价最高涨幅超过 140% 。

来源：StockCharts.com

微策略最初是一家成立于 1990 年代的小众软件公司，它从 2000 年的科技泡沫中幸存下来之后进入到业务稳定期，但也几乎不再有大的成长空间，直到这家公司的 CEO Michael Saylor 在 2020 年前后成为比特币信徒，将比特币作为核心战略纳入公司资产负债表，并成功构建出了一套自己的“比特币驱动”公司成长逻辑：公司资产里比特币占比较重，其价值波动直接影响公司价值，随着比特币价格上涨，微策略股价因资产增加而大幅上升，日成交量超英伟达，再通过杠杆化资本操作，公司可增发股票出售换钱继续买币， 11 月期间微策略增发股票换得 46 亿美金并全部复投比特币，推动比特币价格上涨，从而形成买入比特币 - 股价上涨 - 举债或增发股票买更多比特币的循环，使股东利益与比特币增值紧密相连。微策略股价的超预期上扬，本质上是一部分投资者将其视为间接持有比特币方式并愿支付其中的溢价。

比特币成就了微策略，微策略也成就了比特币，其疯狂地发债和卖股来买币，以及高调的市场作风，助推了比特币 7 万到 9 万这一阶段的攀升，正如之前比特币 ETF 助推比特币 4 万到 7 万的阶段。因此，微策略也被认为是本轮比特币 7 万到 9 万的最大推手。

部分投资者认为，微策略独具慧眼地发掘出一个巧妙利用法币体系漏洞方法，充分利用传统资本市场的低效性，进而获取针对法币的杠杆优势，并将其与比特币的可预测性完美融合，由此为自身赋予了极为显著的上涨潜力。简而言之，就是以廉价且不断膨胀的资本去获取稀缺且具有升值潜力的资产。当然，这一逻辑的前提是假设比特币在长期内必然取得成功。截至最新数据，微策略目前持有 279, 420 枚比特币。

微策略的“数字黄金本位”策略和资本运作模式为我们提供了新型实验范例。如果市场情况继续向上，这种模式可能成为行业先驱，引导其他公司采用类似策略，加速比特币在企业资产负债表中的普及，推动比特币被认可为资产的顶级掠食者。

市场的攀升早已使得散户抛售了比特币去追求所谓的 meme 币的高收益，目前比特币已经是巨鲸们的主战场。有人认为，比特币目前最大风险来自巨鲸们的抛售。微策略作为最大的巨鲸之一，其最大的抛售风险在于比特币价格下跌带来的债券的被迫清算，从而使得比特币价格进入下跌的自我强化中。

然而，这种论调忽略了微策略的债券结构。微策略发行的债券是可转股的债，这属于场外杠杆，即使在三年后的偿还日微策略无法偿还债务，债权人也只能将债转为股票，在股市中砸盘，这并不能撼动比特币的价格。因此，与其担心微策略被迫清算，卖币还债，不如担心一下在美股市场买微策略股票的人。

投资人 Victor Dergunov 已明确指出，虽然微策略这家公司表现出了超前的前瞻性，但它的股票在明显处于超买状态，可以视为整个加密领域泡沫的一个典型，比特币虽然远还没到顶峰，但是现实已经敲响了警钟，提醒我们当市场升温过快时会发生什么，市场对微策略的估值会达成一个更为明确的共识，而这个估值应该会大幅低于现在的水平。

当然，一个更值得期待的未来是，我们可能会看到比特币在数千家公司的资产负债表上获得一席之地，那么微策略将作为一代金融先驱载入史册。

11 月，在特朗普当选美国总统的背景下，经济呈现多维度变化。FOMC 会议降息 25 基点， 12 月大概率延续宽松，为经济注入流动性预期。特朗普经济团队组建推进，其政策主张有望复刻前期经济高增速路径。美股延续涨势创新高，加密市场在特朗普利好下狂欢，比特币逼近 10 万美元，微策略因比特币持仓、开辟出新的资本运作实验而异军突起。展望未来，需关注特朗普政策实施力度与节奏，以及降息对经济结构的影响，若特朗普对加密行业的承诺得以部分实现， 10 万美元或并非比特币价格的终点，而仅是其上涨进程中的一个阶段性标志。道路是曲折的，前途是光明的。