价格市场持续走低的同时 矿工仍然有利可图

自 2018 年 11 月开始，BTC价格下跌约 45％ ，而在同一时期，BTC网络的采矿量下降了约 31％ ，这代表了大约 130 万台比特大陆 S9 矿机被关闭。因此，由于价格下跌，采矿业目前面临着相当大的压力。

到目前为止，价格下跌已经分别在 11 月 16 日和 12 月 3 日对BTC的采矿难度调整进行了两次大幅度的调整，分别为 7.4％ 和 15.1％ 。 7.4％ 的调整是自 2013 年 1 月以来的最大调整， 15.1％ 的调整是自 2011 年 10 月以来的最大调整。以下图表包含每日区块链的工作量的数据，因此反映了整体网络采矿难度的变化。

BTC日常工作量与价格下跌相比

每日采矿收入和成本

如下图所示，BTC采矿业的收入从 11 月初的每日 1,300 万美元下降到 12 月初每日 600 万美元左右。由于难度调整的延迟，这种激励措施的下跌甚至比BTC价格的下跌幅度还要大。在截至 12 月 3 日的六天区间内，由于矿工在难度调整前纷纷离开了网络，因此每日产出的区块数量比预期的 144 个减少了 21.8％ 。因此，在短期内，除了价格下跌的影响之外，采矿激励也下跌了 21.8％ 。

BTC每日采矿收入和预期电费支出 – 百万美元

BCH ABC 每日采矿收入和预期电费支出 – 百万美元

ETH每日采矿收入和预期电费支出 – 百万美元

矿工利润率

下图显示，在最近价格崩盘之前，该行业的毛利润率约为 50％ （假设电费是唯一用于计算毛利率中的变动成本），而在价格崩溃之后，这个数字对BTC和ETH而言分别下降到 30％ 及 15％ 左右。

ETH矿盈利能力

在此期间，ETH哈希值仅下降了20％ （代表约 150 万张高级显卡），该数值远低于BTC，而价格下跌比BTC更为显着，为 54％ 。因此，以太坊的毛利率下降幅度更大，但目前尚不清楚为何会出现这种情况。

一些潜在的原因如下。可能是因为ETH矿工更多的是业余爱好者而且利润的追求较低，或者ETH矿工进入市场时有着比BTC更高的毛利率，因此他们不太愿意时时监督着网络情况并在关闭矿机。如数据显示，ETH矿工的毛利润率现在显着低于BTC的，在过去几天降至 15％ ，因此该情况可能会发生变化（注：此分析仅包括电费成本，当包括其他成本时，矿工可能存在亏损经营的情况）。

BCH ABC 采矿利润率

如上图所示，BCH ABC 在分拆成BCH ABC 和BCH SV 两个后，其毛利率变为了负值。两个阵营在争夺最多工作量的区块链下，一直在亏本挖矿。 11 月 25 日，分叉后十天，开采BCH ABC 的盈利迅速攀升至与BTC相同的水平。这似乎表明 “哈希战争” 已经结束了，但后来事实证明这几乎完全毫无意义，因为战争结束对价值没有显著的影响。

正如下表中的最新数据显示，双方的总工作量再次日趋接近，这可能使得双方再次回到亏本挖矿的处境。

上述分析的缺陷

上述毛利率分析并不完整。虽然收入数字可能准确，但唯一的成本只包括了电费。显然，矿工还有其他成本，例如机器的资本投资以及其维护成本和搭建矿机的成本。因此，下图在仅考虑电费成本时，行业利润很高，但最近的价格崩盘很可能表示所有的矿工都在亏本挖矿。这表明矿工在设备上投入过多，并且已经出现负投资回报率。

没有统一的电费

上述分析中未反映的另一个关键点是电费的变化。上图表假设每 KwH 的成本均为 0.05 美元;然而，并非所有矿工的电费都相同。

正如上面提到的， 31％ 的哈希值在此期间被关闭，逻辑上那些电费最高的矿工应该最先关闭他们的矿机。因此，网络上的平均电力成本在过去一个月中应该大幅下降。

下表说明了上述情况，它假设电力成本以每千瓦 0.01 美元的标准偏差呈正态分布，而成本较高的矿工将首先关闭机器。虽然这种假设可能不准确，能源价格也不会在整个采矿业中呈现正态分布，但从宏观层面来看，它说明了一点，它也可能比上图更准确。根据这一分析，平均BTC采矿业毛利率仅从 50％ 左右下降至 40％ ，这意味着其余矿工的情况要好得多。

在评估价格下跌对BTC的潜在负面影响时，分析师有时会忘记并非所有矿工都有相同的成本。正是这些成本差异将确保网络继续顺利的运行，尽管价格突然大幅下降并且使得采矿难度得以调整。

什么导致了价格大跌？

关于价格崩溃的原因已经有着相当多的猜测，一些人说矿工出售BTC是为了资助BCH的代价高昂的哈希战争。监控平台Boltzmann ：在BCH拆分前几天，他们的平台已于 11 月 12 日检测到矿工正大量抛售BTC。Boltzmann 检测到矿工的净BTC销售额“与 3 个月的平均值差了 17.5 个标准差。”进一步分析，看来这些矿工可能是 Slushpool 的成员。

BTC矿工净流量和价格

结论和价格评论

虽然矿工们抛售BTC来为BCH哈希战争中的损失提供资金确实是价格下跌的催化剂，但我们认为其影响很容易被高估了。由于我们处于熊市，无论新闻或投资流量如何，价格都在下跌。

此外，在熊市中，似乎在无新闻或坏消息的情况下，价格都将下跌，而同时好消息往往被市场忽略，而在牛市中该情况则是相反的。即便在矿工有没有在BCH拆分之前出售BTC，价格都将走弱。面对价格市场，投资者的情绪管理是王道。

这对采矿业来说可能是一个非常艰难的时期。然而，对于成本较低的矿工，基本分析表明情况可能比人们预期的要好。如果矿工的设备是以低于成本的价格从比特大陆购买而来，即使包括折旧和其他管理费用，他们仍然可能处于有利可图的状态。