Aave原生美元稳定币GHO为何一直低于1美元？

原文作者：@TokenBrice

原文编译：Peisen，BlockBeats

编者按： Aave 协议中的本地稳定币 GHO 自其问世以来一直低于 1 美元，目前约为 0.96 美元，流动性工程师 @TokenBrice 在社交媒体平台发文对此现象做出解释，指出其流动性管理不足之处。但他同时表示，除了提供流动性，现在持有 GHO 没有任何实际应用价值。

BlockBeats 于 10 月 16 日 报道 ，Aave 社区已通过「进一步提高稳定币 GHO 借贷利率至 3% 」的 ARFC 提案，目的是增强 GHO 锚定和提高收入。 17 日 ，Aave 原生稳定币 GHO 发行量已突破 2500 万枚，截止目前达到 25, 152, 308 枚。

基于此， @TokenBrice 将作为流动性委员会一员提出并实行一系列治理 DAO 的应对措施，并承诺在一个月内使 GHO 价格在此期间至少达到 0.985 美元。BlockBeats 将原文编译如下：

自诞生以来，GHO 一直在基准价以下交易（目前约为 0.96）。你可能想知道为什么，以及这种情况是否会改变。简单的回答是：GHO 的价格波动源于需求和供应的失衡，而这个问题即将得到解决。想了解详细的回答吗？请继续阅读，一场精彩的探索之旅即将展开。

首先，我们需要了解 GHO：它是 Aave 生态系统中的一种本地稳定币，可以使用 Aave 上任何作为抵押品支持的代币进行铸造。借款人需要支付由治理决定的利率，而 stkAAVE 持有者可以享受该利率的折扣。目前的利率范围为 2.13% 至 3.05% ，预计不久将会上升。

GHO 利率的问题

GHO 的当前状况与 Maker /DAI 早期相似：其利率受治理决定（无 PSM/GSM），这意味着 GHO 在不断变化的市场条件下无法自然调整。然而，自 GHO 诞生以来，市场条件已发生了巨大变化。关于这种设计，我已多次分享过我的观点，无需再次重复，可阅读我的博客获取详细信息。

如果你想知道当前利率和利率模型为什么有问题，答案很简单：它仍然远远低于其他替代方案，例如在 Maker 上借款 DAI 的利率，甚至是在 Aave 上借款其他稳定币的利率（如$DAI 或$USDC 的>5% ）。这导致了一个套利循环，stkAAVE 持有者可以以约 2.13% 的年化收益率借款 GHO，将其兑换成 DAI，并享受 DAI 储蓄利率（目前为 5% ）。

正如我上文提到的，治理机构非常清楚这个问题，并正在积极解决。因此，从这个角度来看，前景是积极的，这只是时间问题。现在让我们讨论另一个解释 GHO 当前状况的主要话题，它与利息息息相关。

GHO 的实用性

确保稳定币长期稳定的一个有效方法是赋予其实际应用价值。的确，对于大量借入或购买稳定币并将其保持为此类资产的持有者来说，这至关重要。例如，@LiquityProtocol 的$LUSD 稳定性池使 LUSD 持有者能够从清算过程中获得 ETH 收益，并从排放过程中获得 LQTY 收益。稳定池是一个特殊情况，因为它还充当协议上清算的主要储备。

其他 CDP 协议已经实施了不同的解决方案，但在为稳定币提供实用性方面实现了相同的目的，例如：在 MakerDAO 中的 Dai 储蓄利率：用户可以押注 DAI 以赚取更多的 DAI。

尽管这些解决方案各有特点，但从宏观角度来看，它们达到了相同的目的：确保有一群稳定币持有者乐于将它们保持为此类资产，即不将其兑换为另一个稳定或其他资产。

这正是 GHO 目前所缺少的：除了提供流动性，现在持有 GHO 没有任何实际应用价值。因此，大多数享受低于市场借款成本的借款者都乐于将他们的 GHO 卖给另一个稳定币，以便用这些货币赚取收益，例如 DAI。

现在，在这方面，治理已经意识到并正在考虑其选择，主要选择包括：

1. 在 Aave 上添加 wGHO 作为抵押品

2. 为 GHO 持有者提供押注选项：GHO 储蓄利率。

现在，舞台已经布置好了，我们可以谈谈我最喜欢的话题：流动性策略！

迄今为止 GHO 流动性管理的不足之处

流动性管理是一场艰巨的博弈：在支出、效率、政治和市场目标之间保持稳定的平衡。在未锚定稳定币（如 GHO）的情况下，弄清楚哪些是必要的和哪些是有害的变得更加具有挑战性。

实际上，尽管你可能每天都会看到我在抱怨流动性效率问题，但在制定重新锚定稳定币的策略时，这却是你最不需要关注的因素。这是因为重新锚定需要采取一些效率较低的措施，如支付超出范围的流动性作为价格支持。

尽管 GHO 流动性委员会由经验丰富的专业人士组成，但他们却为追求效率而陷入了一个陷阱，这对锚定来说是有害的。为了让你更好地理解，我们来举一些例子。

支持 GHO 的 Stableswap 池

对于稳定币而言，Stableswap 通常被认为是一个非常优秀的流动性集中选择：它将流动性集中在 1: 1 的价格附近，当所有涉及的稳定币实际上都处于锚定状态时，提供了巨大的流动性深度。

然而，如果某种资产要脱钩，情况就会变得更糟糕，因为 Stableswap 实际上可能会加剧问题。为什么会这样？我们可以观察一下 $GHO 主要 Stableswap 池的流动性分布情况。

由于 GHO 的锚定价格偏低，池中 GHO 的浓度远高于目标的 50% 。假设 TVL 为 1000 万，以方便计算，如果所有的稳定币都处于完美锚定状态，那么池中将有约 500 万 的 GHO 和各占 133 万的其他三种币。

然而，实际上我们有约 750 万 的 GHO 和 250 万 的其他币。从买卖压力的角度来看，这意味着有 250 万 GHO 的盈余将在 GHO 价格上涨时被重新平衡到 GHO。本质上是一个分布在 GHO 价格 0.95 到 1.00 之间的 250 万 GHO 卖单墙。

对于锚定价格过低或过高的资产，stableswap 是有害的：当稳定币锚定价格过高时，我们观察到与 LUSD Curve 池几个月前的情况类似但相反的效应：池中配对资产变得更重。随着 LUSD 价格下降，它作为一个购买储备能够有阻止其有效下降的力量。

支持 0.95-1.003 GHO 的 Uniswap V3 池

现在，这个问题变得更加微妙，但概念仍然相似。当 GHO 的价格约为 0.96 时，Bunni 在 Uniswap v3 上启动了一个 GHO/USDC 池，其价格范围设定为 0.95-1.003 。与往常一样，要计算买卖压力，你必须计算各自代币的平衡。由于 Uniswap v3 的流动性分布是线性的，你需要找出我们在范围内的当前位置（就价格而言），以便在此基础上计算平衡。这其实很简单！

以下是价格区间的划分：所有低于 0.95 的 USDC -0.95 - 0.96 （我们当前处于 0.95-0.96 区间）-0.97-0.980.99 -1.00 ，最后到所有高于 1.00 区间的 GHO。

如你所见，在池启动时，价格处于其范围的左侧，这意味着超过 80% 的流动性集中在 GHO 上。这表明，如果池已经充分供应，那么从 0.96 到 1.00 的价格区间内会有一个相当大的卖单墙。幸运的是，池的价格超出了预设范围，Bunni 的流动性提供计划被迅速关闭，从而终止了所有 LP 激励措施，避免了大量的代币存入。

是时候改变流动性委员会的运作方式了

两周前成立的流动性委员会（LC）已经推出了许多措施，目前采用的是协同结构。为了使 LC 的行动更加精简、高效且减少错误，我们昨天决定改变决策过程。

为确保委员会在明确领导下运作，具有清晰愿景和为实现该愿景而制定的关键行动，我们投票决定让笔者本人主导精简领导层。

在当前困难时期，我们需要采取果断措施。鉴于 GHO 价格已降至 0.96 美元，我们有责任确保 LC 发挥最大效能。因此，我建议 LC 在我领导下运作一个月，并将提案提交投票。

在 4 票支持、 2 票未表态的情况下（LC 共有 7 名成员，但我弃权投票），流动性委员会通过了提案。

因此，我将在截止到 11 月 30 日的一个月内，临时担任流动性委员会的领导者，旨在使 GHO 价格在此期间至少达到 0.985 。如果我们未能实现这一目标，我将承担全部责任，并向委员会提交辞呈。

为什么选择我？

现在，你可能会好奇：为什么是我？原因其实很简单：流动性委员会需要一种独特的专业知识，在整个 DeFi 生态系统中，掌握这种知识的人可能屈指可数。这种知识要求兼具稳定币和流动性专家的能力。更具体地说，它需要在非固定锚定价格的稳定币上管理定向流动性的经验，我喜欢把它称为「非锚定的锚定资产」。正如你所料，这样的人才并不多。幸运的是，我曾经管理过一个向上脱锚（LUSD，从创立到大约 6 月）和轻微向下脱锚（LUSD， 6 月至今）的稳定币的流动性。

我很高兴将这些经验运用到带领流动性委员会重新锚定 GHO 上。为了实现这一目标，我们将充分利用所有相关工具，重点关注最适合完成这项任务的工具 @mavprotocol。

Maverick：一种插接引擎？

确实，Maverick 的静态池让你能够在特定范围内实现均匀的流动性分布，这是其最有趣的应用之一，遗憾的是，Uniswap 无法实现这一点，因为它的分布是线性的。这意味着你可以创建静态池，并在给定价格范围内进行交易挂单，这正是我们将使用 GHO 来实现的！这已经开始在 GHO/USDC BP #57 0.956 至 0.966 之间展开，并被称为「GHO 锚定支持池 I」。

请注意名称中的「I」字母：这意味着未来还会有更多类似的池。随着价格向左移动（即 GHO 价格上涨），激励将逐渐向更高的价格底线转移。在治理引导下，通过提高 GHO 的实用性和刺激还款等其他措施，GHO 将以稳定但坚定的步伐朝着锚定价格推进。

DeFi 是惊人的：加入吧，匿名者！

DeFi 独特之处在于，所有人都可以观看、验证和参与其中的现场活动。无论您对 GHO 的看法如何，强烈建议您在未来几周内密切关注这里的发展，因为正在进行的实验具有前所未有的规模。

更令人兴奋的是，您不仅可以作为观察者，还可以积极地为这些努力做出贡献。以下是一些可行的方式：

1. 如果您有闲置的 USDC，可以关注即将到来的类似于 BP#57 的 Maverick 矿池，并为其提供资金。在此过程中，您还将获得相当可观的回报。

2. 如果您已经在 Balancer GHO 池中提供流动性或用您的 veBAL/vlAURA 票据进行支持，那么请暂时停止这些操作。虽然 Aave/GHO 喜欢 Balancer，但如前所述，目前 stableswap 对 GHO 不利。尽量减少这个池子的规模将有助于减轻恢复锚定价格所需的压力。我们也关注/$ crvUSD 池，尽管该池相对较小（30 万美元），所以问题并不紧迫。

3. 如果您相信流动性委员会在新的统一领导下有能力恢复 GHO 的锚定价格，那么可以考虑做多 GHO。目前 GHO 的价格为 0.96% ，如果我们真的能在年底前恢复锚定价格，那么您将在 2 个月内获得每 1 美元 4 美分的利润，这相当于 24% 的年化收益率。对于仅仅购买并持有一种稳定币来说，这已经是相当不错的回报了。

我感激流动性委员会其他成员的支持，并会竭尽所能实现这一目标。我所要求的报酬并不是为了这些努力，而仅仅是对我的 gas 费用（可能是几个 ETH）的补偿。

在达到目标后的一个月内，如果 Aave DAO 和社区对我的努力表示赞赏，我唯一的要求是将任何追溯性认可引导至而不是我个人：蚂蚁渴望获得资助，因为这将有助于他们扩大自己的行动，并像我昨天代表他们进行的这次小规模政变一样，实施更大胆的举措。

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