负溢价回归至去年同期水平，GBTC王者归来？

灰度的 GBTC 溢价正持续收窄。近日，其负溢价率正式进入 30% ，已收窄至 29.79% ， 为一年以来的最小值 。其溢价率已收复至 2022 年 7 月的水平。

更直接点，GBTC 能为今年新加入的投资者带来多少回报？

今年 2 月为例，GBTC 曾一度达到 10.3 美元的低点，彼时负溢价约为 47% 。以今日价格为例，目前 GBTC 价格为 18.6 美元。 在不足 5 个月的时间内，GBTC 已经创造了 80% 的美元计价收益，若以币本位计价，GBTC 亦创造了 32% 的高额回报。

在我们仍处于熊市之时，可以跑赢 BTC 的资产显得弥足珍贵。

交易激增、价格暴涨，GBTC 全面回暖

此前，GBTC 曾一度面临抛售危机。自 22 年 10 月以后，负溢价水平持续走高，从超 30% 快速升高至超 40% 。在 22 年 12 月、 23 年 2 月，GBTC 在较长的一段时间里面临着“半价”的高额折扣，负溢价率持续徘徊在 50% 附近。

从图形上来看，我们不难看到自 6 月中旬以来，近半个月的时间内持续走高。

随着负溢价的收窄，GBTC 的交易活动也逐渐活跃。纳斯达克的数据显示，自六月中旬以来，GBTC 交易量持续走高，并在 6 月 20 日创下了今年以来的交易量最高点，日交易量达到了 1020 万美元。

纳斯达克数据显示， 6 月 GBTC 的交易量达到了 6920 万美元，而在 5 月，这一数字仅为 3870 万美元，本月环比上涨 79% 。

与 GBTC 回暖相伴相生的，则是灰度营收的上涨，这或许能重振这个在过去的一年里面临了诸多危机与传言的币圈“旗舰级”机构。

长期以来，灰度的高额收费被投资者所诟病，其 GBTC 的管理费为 2% ，ETHE 则为 2.5% 。 若根据其持仓进行估测， 预计灰度本月已从其旗舰产品 GBTC 和 ETHE 中获得大约 4413 万美元的收入。 这也是自 2022 年 5 月市场深熊以来收入表现最好的一个月。

种种迹象都表明，GBTC 数据的回暖，正反映市场对其日益增长的积极情绪。

人见人嫌到全面回暖，GBTC 发生了什么？

与当下形成鲜明对比的，是 GBTC 在过去一年里的种种危机和流言四起的负面传闻。

2 022 年底， 一则关于 GBTC 的传闻瞬间引爆了市场。尽管灰度长期以来凭借其优势市场地位赚取了不菲的收入，但灰度母公司的危机却将灰度拖下了水。 市场传言称加密交易和借贷机构 Genesis 或存在偿付能力问题，为了填补窟窿，Genesis 的母公司 DCG 或选择解散旗下另一家公司 Grayscale（灰度）所发行的 GBTC 和 ETHE。

而在今年 1 月，一波未平，一波又起。 Gemini 联合创始人 Cameron Winklevoss 发出公开信，代表其平台用户向 Digital Currency Group（DCG） 创始人喊话，措辞严厉并要求其偿还所欠的 9 亿美元。Cameron 还在公开信中透露， DCG 累计欠 Genesis 约 16.8 亿美元，DCG 不断加剧的危机引发了加密社区高度关注。

随着 Genesis 危机的加剧，Gemini 在场外市场持续抛售 GBTC 抵押品。这也导致了 GBTC 负溢价的持续扩大。其抛售规模一度占到 GBTC 总流通量的 5% 。

此前，DCG 曾加杠杆炒 GBTC，这也是引爆其财务危机的主要原因之一。 根据 Odaily星球日报统计，从 2021 年一季度开始，DCG 共计花费 13.05 亿美元购入 54823667 股 GBTC，平均每股单价 23.8 美元。而随着市场的全面转熊， DCG 仍在熊市持续加仓，并一度“杠杆”炒币。随着 GBTC 的不断下跌和市场环境的逐渐恶化，其财务危机逐渐浮现。

曾经的市场曾经对 GBTC 有多么悲观，现在对其的看涨情绪就有多么强烈。

尽管市场已经对 GBTC 表现出了极为积极的未来展望，但 仍距离 GBTC 的历史高点存在着极高的差距。

2017 年 6 月、 2017 年 9 月，GBTC 一度创下了超过 100% 的正溢价。Coinglass 的数据显示，其溢价率历史最高曾达到 132% 。

在 2021 年的牛市之时，GBTC 溢价率由正转负。但其负溢价并不严重，长期维持在 10% 或 20% 左右。

目前 GBTC 的溢价水平远远低于曾经的水平。随着市场情绪逐渐转向“牛回速归”，GBTC 是否有望重回昔日王座，甚至回归正溢价？

6 月 16 日，是 GBTC 本轮上涨的开始。

当日， 全球规模最大的资产管理集团之一贝莱德（ BlackRock ）通过子公司 iShares 向美 SEC 提交了现货比特币 ETF 的文件申请。这也让加密市场再次拥有了“正规军”入场这一叙事模式。

根据申请文件，其资产主要由代表该信托托管人持有的比特币组成，而「托管人」则是通过加密货币交易平台 Coinbase 进行托管的方式实现。随着正规民 ETF 的消息传开，GBTC 再次重回部分投资者的视野中心。

在 GBTC 漫长的历史中，该公司曾数次试图将 GBTC 转换为 ETF，以此来为 GBTC 的投资者提供完善的退出渠道。它于 2021 年 10 月首次提交了这一申请。但遗憾的是，这一想法始终无法得到实现。而随着贝莱德入局 BTC ETF 的市场，市场多有揣测此类产品获批的可能性正在迅速升高。

若最终 BTC 现货 ETF 推出，加密货币将迎来历史性的时刻。而一旦开了现货 ETF 的先河，GBTC 有望顺利转换为 ETF，其负溢价将不复存在。此中不仅蕴含着巨大的套利空间，也有望将 GBTC 重回宝座。

BTC ETF 竞争激烈，灰度能否重登王座？

数据的全面回暖、ETF 的强烈预期，一切都让 GBTC 看上去在不断向好。但长远来看，其市场地位是否有望重回自己的全盛时刻，仍然存在着重重难关，投资者也不必对其抱持过高的期待。

在很长的一段时间内，灰度一直是加密市场的最大单一买家。

在 21 年初，灰度持有 BTC 达到历史峰值，突破 65 万枚 BTC。

查看其图像，则更为震撼。在登顶之前，其持币数量犹如一座陡峭的山脉，不断攀升。由于其独特的机制，灰度只能买入、无法卖出，对比特币的现货市场施加了难以估量的影响。

“始终如一”的数量庞大的买入，也让其一度被戏称为“牛市发动机”和比特币貔貅。

而在新一轮的牛市之中，灰度的市场地位或将受到冲击。

在此之前，由于众多监管原因或合规要求，灰度 GBTC 一度被视为是机构投资者的最佳选择。但若现货 ETF 得以推出，GBTC 将面临众多的竞争者。

近期，华尔街巨头集中申请 ETF 并入局加密市场。除贝莱德外，还包括富达、 Invesco、 WisdomTree 等多家机构。

一旦 ETF 获批，无论 GBTC 是否能成功转换，对其影响都将是深远的。

若 GBTC 无法转换， 其他 BTC ETF 的获批 将吸引 GBTC 的投资者转向其他 ETF。 若 GBTC 成功转化，其他竞争者也将刺激灰度被迫降低其高昂的管理费。 最重要的是，如果 GBTC 转换为 ETF，那么该基金将面临强烈的外流压力，其庞大的资产管理规模也有可能会急剧下降。

“牛回速归”的情绪已逐渐显现，无论灰度的市场地位能重回往昔，其庞大的体量仍然值得市场对其保持关注。 即使是现在，灰度仍然持有 62.59 万枚 BTC，价值约 190 亿美元，占据了比特币流通量的 3.2% 。

而随着市场的不断完善， 灰度在市场中充当“风向标”的功能远不如前。 市场上可以替代灰度的产品正在逐渐增加，灰度已经不再是市场的唯一选择。