Token Terminal：深度分析 L1 和 L2 的经济原理、运行数据及市场表现

作者：Token Terminal ，Blockchain economics

我们时常直观的感受到使用不同区块链所产生的成本和收益，即gas费和激励。

但是，你真的彻底了解它们完整的经济模型吗？gas和激励从何而来，又将流入何处？不同经济模型设计下的市场表现如何？

Token Terminal 探讨了基于 PoW和 PoS的主要L1和L2们的区块链经济模型，以及流动性质押等协议的新兴模型。并将每种区块链的经济模型原理非常通俗易懂的进行了拆解和举例。

同时，通过可视化区块链的每日费用变化，也对主流区块链们的市场表现进行了洞察分析，以供投资者使用文中的框架来比较区块链们的经济表现、潜力和可持续性。

介绍

下图可视化了本文中提到的区块链在过去 180 天内的每日费用。

深潮注： 可以看到以太坊和比特币的交易费用总量上仍旧是遥遥领先的。

通常构成区块链经济结构的关键组成部分是 交易费用、通货膨胀的区块奖励（激励）和费用销毁 。

交易费用代表区块空间的市场价格。

激励是鼓励人们采取行动（例如验证交易）的经济奖励。

费用销毁是一种从流通中移除每笔交易费用的一部分的机制。

鉴于单个区块链的容量有限，我们将看到一个拥有多个不同区块链的世界——每个区块链都针对不同的用例进行了优化——彼此互操作。区块链市场最初由比特币主导，一个极其简单和有限的合约执行环境。随着以太坊的推出，（理论上）在区块链上部署任意复杂的合约或程序成为可能。现在，随着扩展解决方案、特定应用程序区块链和跨链桥的兴起，在实践中也可以部署任意复杂的合约（可扩展性不再是限制）。在本文中，我们将分解最常见类型的区块链的经济模型。

基于PoW的L1

原理阐述：

1. 用户为一个区块支付 1 BTC 的交易费用

2. 矿工收到所有费用（1 BTC）

3. 矿工从区块奖励中获得 1 BTC（新发行的 BTC）

最终结果：

1. 矿工收到 2 BTC

要点：

• 在比特币上提交交易的需求为区块空间创造了一个市场。 用户向矿工支付区块空间。大宗补贴进一步激励了矿工，大宗补贴是新铸造的比特币，增加了货币的总供应量。目前，比特币的所有费用和区块补贴都归矿工所有。

• 比特币通过 CPU 能力提供安全性。 比特币的价值主张是创建一个安全、透明和不可变的全球账本，允许无信任和不可逆的价值转移。这些价值由源自 CPU 使用率的安全性维护。每个块都需要消耗大量的 CPU 能力才能在网络上进行验证。本质上，1 个 CPU 对应网络上的 1 个投票。因此，只要大部分 CPU 掌握在诚实的矿工手中，网络就是安全的。

• 比特币的经济由两个变量决定： 交易费用和区块补贴 。交易费用根据网络区块空间的供需情况确定。区块补贴是增加 BTC 流通供应的通货膨胀奖励。目前，一个区块的矿工获得 6.25 个比特币的奖励，这个数字每四年减半。最终，比特币将达到 2100 万的最大供应量（预计在 2140 年左右发生），区块奖励将仅由交易费用组成。这意味着用户采用对于网络保持经济可持续性至关重要。

基于PoS的L1

原理阐述：

1. 用户为一个区块支付 1 ETH 的交易费用（包括 MEV）

2. 0.8 ETH 被销毁 —> “股票回购”让所有 ETH 持有者平等受益

3. 验证者从费用中赚取 0.2 ETH

4. 验证者从区块奖励中获得 1 ETH（新发行的 ETH）

5. 由于验证者已经从委托人那里获得了一半的股份，因此验证者必须与这些 ETH 持有者分享其收入的 50%

最终结果：

1. 0.8 ETH 被销毁

2. 验证者收到 0.6 ETH

3. 通过委托质押的 ETH 持有者获得 0.6 ETH

要点：

• 在以太坊上，大约 85% 的总交易费用被销毁，有效地作为“股票回购”，让所有 ETH 持有者同样受益。 同时，验证者赚取剩余的费用和额外的质押奖励，即新铸造的 ETH。在过去 30 天内，以太坊平均每天收取约 1500 万美元的费用。

• 2021 年 8 月通过EIP-1559实施的费用燃烧机制将 ETH 变成了一种生产性资产。 此外，从 PoW 到 PoS 的过渡降低了 ETH 的新发行率。自 2022 年 9 月 Merge 以来，以太坊不再向矿工分发区块奖励。这一变化导致新 ETH 的发行量下降了约 90%（约 14k ETH/天的区块奖励被约 1.7k ETH/天的质押奖励所取代）。这导致 ETH 供应在高使用率期间出现通货紧缩。

• 以太坊的经济结构包含三个关键组成部分： 总交易费用、被销毁的交易费用部分和质押奖励 。交易费用根据网络区块空间的供需情况确定。质押奖励是增加 ETH 总供应量的通货膨胀奖励。交易费用的燃烧导致 ETH 的通货紧缩压力，而循环供应的减少可能会随着时间的推移增加代币的价值。

合并后，ETH 供应在高使用率期间一直处于通缩状态。例如，今年 5 月，销毁的 ETH 数量（收入）一直大于作为质押奖励（代币激励）铸造的 ETH 数量。

流动性质押项目允许用户通过代表标的资产的衍生流动性代币（liquid staking derivative，LSD）来质押他们的资产并保持流动性。

原理阐述：

1. 用户为一个区块支付 1 ETH 的交易费用（包括 MEV）

2. 0.8 ETH 被销毁 —> “股票回购”让所有 ETH 持有者平等受益

3. 验证者从费用中赚取 0.2 ETH

4. Validator 从区块奖励中获得 1 ETH（新发行的 ETH）

5. 验证者已经从通过流动性抵押协议 Lido 存入 ETH 的用户那里获得了全部股权，因此它与这些 ETH 持有者分享 100% 的收入

6. Lido 从提供服务的总质押奖励中抽取 10%（0.12 ETH），并将剩余的 90%（1.08 ETH）分配给通过 Lido 质押的 ETH 持有者

最终结果：

1. 0.8 ETH 被销毁

2. 验证者收到 0 ETH

3. Lido 收到 0.12 ETH（其中 50% 用于支付节点运营成本）

4. 通过委托质押的 ETH 持有者将获得 1.08 ETH

要点 ：

• Liquid 质押协议增强了用户体验。 质押，本质上是一个技术性和高维护性的过程，已经被像Lido这样的协议简化了。通过允许用户锁定他们的 ETH 并接收可转让实用代币 (stETH)，Lido 促进了无缝质押，同时使用户能够获得与验证活动相关的奖励。为了提供这项服务，Lido 从总收益中提取 10% 的费用。这笔费用在节点运营商和 Lido DAO 之间平分。

• 抵押的技术性和高资本要求为流动性抵押协议开辟了商机。 传统的以太坊 Staking需要用户维护一个节点，投入大量资金（32 ETH），并牺牲代币流动性。相比之下，Lido 将用户的代币批量分配给验证者，从而消除了 32 ETH 的障碍。通过简化用户体验、提供流动性和民主化质押，Lido 和类似协议正在打开一个快速增长的市场领域。

• 抵押的民主化允许更广泛的投资者参与。 除了区块链 (L2) 之外，流动性质押市场部门是增长最快的市场部门之一。成功执行的Shapella 升级（4 月 12 日）可以说降低了与 ETH 作为投资相关的风险，以及 ETH 作为收益资产的相关风险。因此，预计 ETH 质押比率（质押资产/流通市值）将增长并与其他 PoS 链持平。目前，ETH 的质押比例约为 15% ，与其他 PoS 链相比相对较低。例如，Solana 和 Avalanche 目前拥有超过 60% 的抵押率。鉴于 ETH 的市值较高，在撰写本文时约为 2200 亿美元，我们可以看到未来几个季度质押的资产将增长数十亿美元。

Lido 已成为流动性质押市场领域的当前市场领导者，质押资产总额达 120 亿美元。这个数字同比增长了 38%，过去 180 天增长了 105%。

在过去的 30 天里，Lido 产生了 6040 万美元的费用，并获得了其中的 10%，即 604 万美元的收入。该收入在节点运营商和 Lido DAO 之间按 50/50 分配。

Avalanche 是一种区块链 (L1)，它通过优先考虑可扩展性和更快的交易速度来与以太坊竞争。它使用一种新颖的共识算法，可提供强大的安全性、快速的交易终结性和高吞吐量，同时保持去中心化。

原理阐述：

1. 用户为一个区块支付 1 AVAX 的交易费用

2. 1 AVAX 被销毁 —> “股票回购”让所有 AVAX 持有者平等受益

3. 验证者从费用中赚取 0 AVAX

4. 验证者从区块奖励中获得 2 个 AVAX（新发行的 AVAX）

5. 由于验证者已经从委托人那里获得了部分股份，因此验证者必须与那些 AVAX 持有者分享其收入

最终结果：

1. 1 AVAX 被销毁

2. 验证者收到 1 个 AVAX

3. 通过委托质押的 AVAX 持有者将获得 1 个 AVAX

要点 ：

• 在 Avalanche 上，所有交易费用都被销毁，验证者的唯一收入来源是质押奖励。 销毁机制作为一种“股份回购”，对所有 AVAX 持有者同样有利。在过去的 30 天里，Avalanche 的平均每日费用约为 64,000 美元。

• 作为区块链领域相对较新的成员，Avalanche 正在发行大量 AVAX 代币以奖励其验证者。 这种方法通常被用作在平台早期阶段引导增长的一种方式。这些奖励吸引验证者并刺激 Avalanche 生态系统内的增长和活动。

• Avalanche 的经济模型可能会在未来发生变化。 费用和奖励结构不是一成不变的，可以根据未来的治理决策进行调整。目前，AVAX 代币总供应量的 50% 被分配用作验证者的质押奖励。这种分配计划在十年内发生，从 2020 年到 2030 年。随着质押奖励分配最终结束，未来我们可能会看到一部分交易费用被重定向到验证者。

自该网络于 2020 年 9 月启动以来，共销毁了约 230 万个 AVAX，并分发了约 5700 万个 AVAX 作为质押奖励。

基于PoS的L2

Optimism 是一种扩展解决方案（乐观汇总），旨在通过提高其交易速度和吞吐量来使 以太坊变得更好。 Optimism 在 L2 上执行交易，并分批提交给 L1 最终确定。根据交易类型，这导致大约 5-20 倍的gas降低。

原理阐述：

1. 用户为一个区块支付 1 ETH 的交易费用

2. 所有交易费用（1 ETH）都进入 Optimism Foundation 运行的排序器

3. Sequencer 支付 0.8 ETH 的交易费用以将交易提交到 L1（以太坊）

4. Sequencer（在本例中为 Optimism Foundation）保留 0.2 ETH 作为利润

最终结果：

1. 0 ETH 被销毁（不包括以太坊上的销毁）

2. 排序器收到 0.2 ETH

3. L1 验证者收到 0.8 ETH

要点 ：

• 第 2 层区块链 扩展应用程序。 L2 区块链允许广泛使用的 L1 应用程序，如 Uniswap、 Blur、 OpenSea 等，将它们的交易活动从 L1 转移到一个单独的链，该链定期将其交易结算回 L1。 目前， Uniswap 超过 30% 的来自 L2。

• 第 2 层区块链支持更优化的用户体验。 作为 L2，该应用程序可以针对其用例（例如交易）优化用户体验（交易费用/MEV 收集和回扣、链上隐私等）。可以实施这种优化，同时仍然在更安全的 L1 上维护交易记录。

• 第 2 层区块链的经济性由两个变量驱动： L2 收取的费用和向 L1 结算交易的成本 。L2 区块链的主要商业模式是通过削减用户支付的交易费用来产生收入。利润率由向 L1 结算交易的成本决定。例如， Optimism上的用户 自推出以来共支付了 3820 万美元的交易费用。在这些费用中，有 2850 万美元用于支付向以太坊提交交易的gas费。因此，Optimism 捕获了差额，即 970 万美元，作为收入。随着竞争的加剧，L2 区块链的利润率预计会下降。能够通过数据压缩和其他技术优化其在以太坊上的 gas 支出的 L2 区块链，进一步减少 L2 的费用，可能会在未来获得市场份额。

自网络推出以来，Optimism 上的用户共支付了 3820 万美元的交易费用。在这些费用中，有 2850 万美元用于支付向以太坊提交交易的gas费。

结论

区块链通过提供分散、安全和透明的交易处理架构，正在重新定义经济活动的基础设施。在像加密这样快速发展的行业中，我们看到这些计算平台的经济模型不断创新。尽管存在差异，但投资者可以使用上述框架来比较它们的经济表现、潜力和可持续性。