DEX成交量创新高，Gridex是该领域新年黑马吗？

近期，硅谷银行危机引发 Circle 稳定币 USDC 脱锚，市场对 CeFi 机构信任降至冰点。与之相对的，去中心化的链上交易受到追捧。

根据 Defi Llama 数据显示， 3 月 11 日 DEX 单日交易额创下约 250 亿美元的高点，此前的高点出现在 2021 年 5 月。过去一周，DEX 板块整体涨幅超过 30% ，受主力资金追捧，新兴订单簿协议 Gridex（GDX）以 700% 的涨幅位列周涨幅榜榜首。

DEX 已成热点，想要获得贝塔收益（被动收益），只要跟随大势买入龙头即可（UNI 周涨幅 19% ）；难点在于如何从数百个项目中挑选出黑马，获得阿尔法收益（超额收益）？

一、链上订单簿协议是 DeFi 大规模采用的催化剂

DEX 是 DeFi 的核心，想要挑选 DEX 赛道的黑马项目，绕不开的一个问题是：DEX 的发展方向究竟是什么？对这一问题的回答有两个方向：一是自动做市商（AMM)，二是订单簿模型。

以 Uniswap 为首的 AMM 模型确实在早期引领了 DeFi 的发展，目前也是市场占比最高的。但这一机制并不完美，由于存在 LP 无常损失、高滑点和交易功能有限等痛点，难以为 CEX 用户创造无摩擦的用户体验。反观订单簿模型，无论是 Tradfi（传统金融）还是 CeF 中的 CEX 一直奉为圭臬，也是主流用户和加密用户最熟悉的，用户迁移成本最低。 因此，从发展的角度看，AMM 模型只是早期为了适应链上环境而做出的妥协，并不是 DeFi 的最优解，订单簿模式才是推动 DeFi 大规模采用的核心要素。

不过，订单簿模却在实际应用中面临最大的问题是，如何以低成本在链上运行中央限价订单簿 (CLOB) 模型中的匹配引擎？撮合引擎算法需要处理大量的订单，消耗大量的链上资源，并且这种消耗率随着订单数量的增加而增加，用户交易时需要消耗较高的 GAS 费用。

一个思路是，转向 layer 2 采取链上+链下的混合方案，代表产品是 dYdX 和 Injective。比如 dYdX 是基于 Starkware 构建，用户存取款花费 GAS，但交易无需花费 GAS。看似解决了问题，但这种方案过去依赖中心化的服务，订单簿存储在中心化服务器中，使得其透明度以及可靠性大打折扣。选择 dYdX 之流，为什么不直接在中心化的币安交易，属实过于鸡肋。 因此，唯有完全基于链上的订单簿才能真正实现去中心化目标，Gridex Protocol 正是破局者。

Gridex Protocol 是一个支持在以太坊链上运行订单簿的协议。其创新点在于，Gridex 抛弃了中心化平台常用的中央限价订单簿 (CLOB) ，而是开创了一个新型的订单簿模型，名为 Grid Maker Order Book (GMOB) 。在 GMOB 模型中，Maker 订单类似于 CLOB 模型中的限价订单，但有几个明显的区别：

• GMOB 模型中的 Maker 订单被限制在一个非常狭窄的价格范围内（基于百分比），而不是一个特定的价格。范围的百分比称为“resolution”（颗粒度），每个范围的上限和下限称为“boundaries”（边界）。boundaries 与 Uniswap V3中的 tick（报价）类似，但用法不同。

• 与限价订单不同，Maker 订单不会立即执行，而是在 GMOB 模型中被添加到订单簿中。由于 Maker 订单增加了订单簿的流动性，Gridex 协议授予 Maker 订单负交易费用。因此，在执行 Maker 指令时，交易员将获得 Maker 费用。

根据官方文档，目前 Gridex Protocol 挂单系统为用户提供三种颗粒度的挂单—— 0.01% 、 0.05% 以及 0.3% ，适合不同的代币类型。比如对于稳定币之间交易，波动率本身很小，选择颗粒度更细的 Grid 更利于快速成交；而对于波动率大的交易对，Maker 更倾向于颗粒度更粗的 Grid，以获得更好的手续费收入；市场会促使用户向合适的 Grid 里挂单。此外，挂单者可以通过撤单迅速重新规划流动性从而避免无常损失。

从费率的角度来看，dYdX 的 taker 费率从 0.2% 到 0.5% 不等，maker 费率从 0% -0.02% 不等；目前 Arbitrum 上最热门的 GMX，采用固定费用结构，交易者为发起交易支付 0.1% ，为结束交易支付 0.1% ；而 Gridex Protocol 的 Maker 费率全部是负数，-0.01% 到-0.3% ，与 Maker 主动分享协议收入；而 Taker 费率从 0.01% 到 0.3% 也远低于 dYdX 的水平。

另外，Gridex Protocol 基于 CLOB 模型还开发了「网格价格线性移动」算法（Grid Price Linear Movement，GPLM）。在使用 GPLM 算法后，即便所有交易上链，Gridex Protocol 的 Gas 消耗与 AMM 模型的 Constant Function Market Maker (CFMM）处于同一水平，不会对用户产生更高的成本负担，同时也不会影响交易结算效率。根据测算，Gridex Protocol 无论是挂单、吃单还是交易，其 Gas 水平与使用 AMM 机制的 Uniswap 基本持平甚至更低，真正将资源消耗降低到与 AMM 相同的水平。

二、代币 GDX 涨了 700% ，高估还是低估？

从技术的角度来说，作为第一个真正的、完全链上的订单簿协议，Gridex Protocol 无疑代表了 DeFi 未来的前进方向。在刚刚过去的一周，市场已经用脚开始投票，Gridex Protocol 代币 GDX 从最低 0.16 美元最高上涨至 1.94 美元，最高涨幅超过 1100% ，目前价格 1.4 美元，涨幅 775% 。

接下来的问题是：代币价格已经上涨这么多，还能继续狂飙吗？要回答这一问题，必须弄清楚 Gridex Protocol 的代币经济模型。

根据官方计划，Gridex 不仅仅是一个链上订单簿协议，未来还将成为一条L0 POS 链（Gridex PoS），计划于 2024 年第一季度上线主网，Gridex 将跨链并允许在所有主流L1和L2上进行去中心化订单簿交易，包括支持最古老的比特币区块链，实现原生 BTC 在 DEX 中交易。

而 Gridex PoS 的原生代币便是 GDX，总量 2 亿个：其中 1.04 亿个在 Arbitrum 上发行，剩余 9600 万个将在未来 POS 链上线后开始铸造，用于 POS 奖励和核心贡献者。

从具体的分配来看， 70% 分配给社区： 7% 分批空投给社区用户；27% 用于奖励给在 GDX 交易对挂单的用户（即 Maker Rewards ）；36% 用于奖励给支持和保护 Gridex PoS 的区块链节点运营商。其他的 30% 包括： 12% 用于核心贡献者奖励，在 Gridex PoS 推出后铸造，具有 2 年线性归属权；8% 用于用于 Gridex 的持续开发，包括 Gridex PoS， 12 个月内线性铸造；5% 用于 Gridex 及其生态系统的所有营销费用， 12 个月内线性铸造；早期投资者占比 5% ，在 24 个月内线性铸造。代币释放随时间变化如下：

根据计算，目前 GDX 的流通量应为：第一轮空投 400 万+第二轮空投 300 万+Maker Rewards（每天 32 万* 5 天） 160 万+开发 133 万+营销 83 万+早期投资者 41 万，总计 1117 万；按照当前 1.4 美元价格计算，GDX 流通市值只有 1500 万美元，全稀释市值为 2.8 亿美元。

这样理解可能不太直观，我们用相对估值法进行对比。目前订单簿协议中表现最好的是 dYdX，其流通市值为 4.4 亿美元，FDV 为 29 亿美元。按照流通市值想等估算，GDX 在当前价格基础上还有 28 倍的涨幅，即有望上涨到 39 美元；如果按照 FDV 相等计算，GDX 预计还有 10 倍涨幅，即有望上涨到 14 美元。

如果 Gridex 能够实现自己的多链梦想，则有望蚕食 Uniswap 目前的市场，成为第一梯队玩家。按照与 UNI 流通市值相等计算，GDX 还有 333 倍上涨空间，目标价格 466 美元；如果按照与 UNI FDV 相等计算，GDX 还有 23 倍的上涨空间，即目标价格是 33 美元。对于未来 GDX 的增长预期，我们也做了一张图，如下所示：

除了相对估值法，还有一种方案也可以用来对 GDX 合理价格进行估算，即费雪方程式。该方案也是V神的偏爱，其曾在博客和 Twitter 上多次提到这一对区块链项目估值的方法，他认为这是一种非常适合交易媒介类 Token 的估值方法。

费雪方程式为 MV=PQ，其中 M 表示 Token 合理流通市值，V 表示货币的流通速度（换手率），P 表示 Token 平均价格，Q 表示 Token 流通量。据此，我们可以测算一个 Token 的流通市值 M=PQ/V。3 月 18 日的 GDX 价格是 1.4 美元，流通量 1117 万，换手率为 20% ；根据公式计算可得 GDX 合理流通市值应该为 7819 万美元，而其当前流通市值为 1500 万美元，换言之今天的价格还是被低估的，仍有 5 倍的上涨空间，即 GDX 目标价格 7 美元。

三、结语

上述计算结果仅供参考，我们在选择投资标的的时候，还需要理性考虑其他因素，比如短期市场情绪是否过热，此外还要考虑目标项目的生态建设状况、品牌影响力等等。

就拿 Gridex 来说，在巴黎区块链周黑客马拉松活动，Gridex 作为本次大会的官方战略合作伙伴之一, 与 XRP 以及 Solana 一起参与了评审并为获胜团队提供奖励。

另外，Gridex 在上线之初进行了两轮空投，其中第一轮的空投对象之一便是 Uniswap 用户（进行两次交易或者是 LP），向用户空投了总计 400 万个 GDX（目前价值 560 万美元），算是近期市场为数不多的「大羊毛」，慷慨程度也获得不少加密用户称赞。同时 Gridex 官方公布了即将在 24 日开启 GDX 的第三轮空投。