美国监管重拳出击，D5 Exchange能为加密原住民找到一条新出路吗？

Gemini、Kraken、Coinbase 以及 Paxos，一个个曾经耳熟能详的、标榜合规的加密龙头企业，正被美国监管的重拳无情打压。但这并不是终章，恰恰只是 Gary Gensler 领导下的美国 SEC 监管执法行动的开始。

随着时间的推移，越来越多的中心化平台将遭遇更严格的审查。对于加密用户而言，转向去中心交易平台（DEX）已是大势所趋。只不过，DEX 长久以来存在深度不足、流动性差、无常损失、Gas 费用高、交易体验差等诸多问题，极大阻碍了加密用户迁移。

D5 Exchange 的出现，或许可以为加密用户在监管大势下找到一条新出路。D5 Exchange

基于 Gridex Protocol 开发，也是首个结合了订单簿机制和 AMM 机制的去中心化流动性聚合器，可以带来媲美中心化平台的用户体验，有效解决了 DEX 的顽疾。

一、 2023 新趋势：CEX 衰落，DEX 再度崛起

2023 年加密行业最大的趋势是什么，一个基本共识是： 中心化金融平台（CeFi）衰落，去中心化金融（DeFi）再次迎来新的发展机遇，而 DeFi 中最核心的关键性则是 DEX——DEX 也被称为 DeFi 基石，势必成为 2023 年最为炙手可热的 赛道。

关于 CeFi（特别是 CEX ）衰落，DeFi（DEX）崛起，并不是无的放矢，恰恰是大势所趋。CEX 自身透明度问题以及监管收紧，是促使 DEX 发展的根本动因。

去年 11 月，加密交易平台 FTX 因挪用用户资产最终暴雷，数以十万计的用户（债权人）被迫走进破产法院，翘首期盼 FTX 破产清算早日完成。FTX 事件，使得中心化交易平台信任度降至冰点，而 DEX 凭借无需许可信任、自我托管资产等特点，成为加密用户在行业透明度低下时局中的最优解。根据 The Block 数据，去年 11 月份 DEX 交易总额达到 650 亿美元，环比增长 93% 。

在 FTX 之后，美国合规平台 Gemini 也因为 EARN 收益产品暴雷，近 34 万名用户难以收回投资款，而被起诉，再次降低了 CEX 信任度。今年年后，美国监管再次痛击 CeFi 平台，众多 CEX 再次成为打击目标，雪上加霜。

1 月 13 日，美国 SEC 起诉 Genesis 以及 Gemini，指称两家公司一项 9 亿美元的加密资产贷款计划违反了投资者保护法；2 月 9 日，SEC 指控加密平台 Kraken 质押服务违反证券法，最终 Kraken 支付 3000 万美元达成和解；2 月 12 日，SEC 对 Paxos 下手，称其发行的稳定币 BUSD 属于未注册证券，最终 BUSD 停止增发开启赎回。 路透社报道称，Coinbase 以及 Binance 将是 SEC 下一轮打击目标。

实际上，随着 SEC 频频重拳出击，中心化平台特别是 CEX 业务开展遭遇阻碍。为了避免监管风险，加密用户开始行动，将加密资产从 CEX 转移到链上。根据 Glasnode 数据，从去年 11 月以来，中心化交易所中比特币取款量一直高于存款量，表明更多的用户更青睐自托管资产。

大量的资产从中心化平台转移到链上，进而催生更多的交易行为，为整个去中心金融特别是 CEX 带来发展机遇。而在新一轮牛市中，有着较强技术创新以及发展潜力的新兴 DEX 项目，远比老一代项目（例如 Uniswap、SUSHI）具有更高的财富效应，D5 Exchange 就是后起之秀中的代表。

二、D5 Exchange 三板斧：混合交易模型+聚合流动性+极致用户体验

DEX 的前途虽是光明的，但从目前交易体量来看，DEX 依然难以与 CEX 匹敌。根据加密数据公司 Kaiko 近期公布的报告，Coinbase 今年的交易量迄今已超过 1, 850 亿美元，几乎是 Uniswap 的 930 亿美元的两倍。

为什么 DEX 无法超越 CEX ？流动性差、深度不足、撮合效率低、GAS 费用高、无常损失等等都是阻碍用户从 CEX 迁移到 DEX 的重要门槛。 作为首个结合订单簿和 AMM 功能的聚合器，D5 Exchange 的问世，旨在为加密用户提供革命性的链上交易体验，实现从 CeFi 到 DeFi 的跨越式发展。

（1 ）D5 Exchange 混合交易模型：AMM+订单簿模型

作为 DEX，首要解决的问题便是流动性，目前最常见两种 DEX 交易执行模型是订单簿模型和自动做市商（AMM)），二者各有优劣。

AMM 的优点是，可以促进非流动性市场的交易，报价始终可用，交易者无需等待与任何交易对手匹配即可关闭（完成）订单，并且节省 Gas，交易可以在一次交易中完成；缺点是如果池中流动性不足，大宗交易者会遭受重大滑点，LP 可能会遭受无常的损失，并且资金利用效率低下，大多数交易只能在一定范围内执行。早期的 DEX 产品诸如 Uniswap、Balancer 大多采取 AMM 模型。

订单簿模型的优点是，交易者可以下限价单并等待其以所需价格完成交易；如果市场是流动性的，交易可以迅速关闭（完成）而不会受滑点损失；并且订单簿模式被传统金融和 CEX 广泛使用，对个人和机构投资者来说更容易接受，其缺点是大订单必须要多次执行操作才能完全完成交易，Gas 成本更高。订单簿模型比较具有代表性的便是 dYdX 以及 Injective。

可以说，无论是 AMM 还是订单簿，各有特点，应用场景也不相同，最好的方式是将二者结合，实现优势互补， D5 Exchange 正是首个结合订单簿和 AMM 功能的聚合器。在 D5 Exchange 的设想中，AMM 更加适合稳定币交易，没有滑点和无常损失等问题，而订单簿适合其他具有波动性的加密资产交易。

在实现内部流动性的同时，D5 Exchange 自动路由器还可以聚合 Uniswap (V2+V3) 、 Curve 等其他外部 DEX 的流动性，并且提供最佳汇率，最终成为以太坊生态流动性最强的 DEX 之王。

数据显示，D5 Exchange Arbitrum 网络上 ETH/USDC 交易对 24 小时交易量接近 4000 万美元，一周交易量达到 2.7 亿美元，几乎堪比二线中心化平台。考虑到发展时间尚短，未来还有很大的发展空间。

（2 ）创新订单簿双模型算法：GMOB+GPLM

D5 Exchange 背后的订单簿技术来自 Gridex Protocol，其是第一个建立在 Gridex Protocol 的去中心交易平台，而 Gridex Protocol 是目前唯一一个支持持在以太坊链上运行订单簿协议。

值得注意的是，Gridex 抛弃了中心化平台常用的中央限价订单簿 (CLOB) ，而是开创了一个新型的订单簿模型，名为 Grid Maker Order Book (GMOB) 。根本原因在于 CLOB 部署在链上时，需要消耗大量资源。为了解决这一问题，dYdX 等目前使用的 CLOB 的平台都是属于半中心化，即在链下撮合交易链上同步结果，但这种方式存在一定的系统性风险，并且也有悖于 DeFi 的本质。

为实现去中心的前景，Gridex 投入了大量精力攻克难关，最终推出 GMOB，并使用 「网格价格线性移动」算法（Grid Price Linear Movement，GPLM）。GMOB 模型是基于 L1 的链上交易，相比起很多 DEX 是 L2 甚至链下撮合，是一个巨大的进步。另外，在使用 GPLM 算法后，即便所有交易上链，Gridex Protocol 的 Gas 消耗与 Constant Function Market Maker (CFMM）处于同一水平，不会对用户产生更高的成本负担，同时也不会影响交易结算效率。根据测算，Gridex Protocol 无论是挂单、吃单还是交易，其 Gas 水平与使用 AMM 机制的 Uniswap 基本持平甚至更低。

此外，其次相对于传统订单簿的限价单模式，Gridex 采用的是 Maker 单，允许在市场价上下均可以存在买单、卖单，当然也可以在当前价格挂 Maker 单，如果当前市场价变化就有可能被成交，Maker 单只有在盘口下单的时候可能出现与预期不太一样的情况，即使用户挂错了也影响不大。

（3 ）极致的用户体验

以太坊创始人 V 神近期刊文表示，用户体验是许多以太坊用户经常选择中心化解决方案，而不是去中心化替代方案的关键原因。“简单而强大的 UI 优于花哨而时尚的 UI。而且，大多数用户甚至不知道什么是 gas 限制，所以我们真的只需要有更好的预设值。”

从用户体验来看，D5 Exchange 的产品设计与中心化平台没有大的区别，页面简洁，用户连接钱包后即可直接交易，整个操作体验非常顺滑，交易时没有滑点产生。

另外，D5 Exchange 采用了 Grid 机制。Grid 按照单位价格区间的颗粒度分为三种类型： 0.01% 、 0.05% 、 0.3% ，适合不同的代币类型。比如对于稳定币之间交易，波动率本身很小，选择颗粒度更细的 Grid 更利于快速成交；而对于波动率大的交易对，Maker 更倾向于颗粒度更粗的 Grid，以获得更好的手续费收入；市场会促使用户向合适的 Grid 里挂单。此外，挂单者可以通过撤单迅速重新规划流动性从而避免无常损失。简单来说，D5 Exchange 试图在订单成交效率与手续费收入比例之间取得平衡。

三、结语

D5 Exchange 采用 AMM 与订单簿模式的结合，对于促进整个 DEX 赛道发展具有前瞻意义。当然，D5 Exchange 也不是万能灵药，整个 DEX 赛道还有很多亟待解决的问题，需要行业建设者共同努力。D5 Exchange 以及 Gridex Protocol 作为先行者，正为 DeFi 发展贡献自己的一份力量。