Cobo私享会：FTX事件标志着中心化交易所黄昏的到来

“巅峰产生虚伪的拥护，黄昏见证真正的信徒”。

加密行业在今年似乎也面临着黄昏时刻：从 Luna 的陨落到 3 AC 的暴雷，再到 FTX 的帝国坍塌，一连串负面事件的出现，让整个行业的发展蒙上了一层阴影。

你，还会相信 Crypto 吗？

多事之秋盲目给信仰充值并非明智之选；如何从发生的这一切里吸取经验，并对行业的未来作出合理的研判则显得更为重要。

最近 Cobo 举办了一次私享会，Cobo CEO & Co-Founder 神鱼和其他在圈内资深从业者们，对 FTX 事件等表达了自己的分析和看法，主题则涵盖了多次黑天鹅事件的关联解读、中心化机构决策过程的变化、未来行情的发展等内容，都值得我们借鉴和思考。

深潮将私享会中神鱼的精彩观点进行了编辑和整理，干货十足，与各位读者分享。

三只黑天鹅，搅动交易所黄昏

2022 年，币圈面临巨大转折。

Luna、 3 AC 和 FTX 三场大型黑天鹅事件，破坏力和影响力远超往年。回溯源头，我们发现在更早的时间里，危机已经悄然埋下伏笔：FTX 的事件可以追溯到 Luna 的暴雷，近期爆出的内部资料也印证了 FTX 很多亏空源自于更早的时间。

观察源头，熟悉 DeFi 原理的观众都能明白今年 Luna 的快速暴雷是一次典型的庞氏骗局：一次市场异常，一起快速挤兑，一瞬间百亿市值美金的 Luna 即刻消亡。该事件中，大量中心化机构对市场的预期准备不充分，导致他们拥有较多的风险敞口，例如 3 AC 从一个风险中性的对冲基金快速的变成了一个单边的赌徒。

而后的时间线里，危机也接连上演。

6 月份的时候，市场有大量的机构持有不对称的头寸，用高杠杆去做多比特币、以太坊，盲信某些固定点位不会被突破，导致了机构之间的互相借贷，之后我们也看到了 3 AC 事件；到 9 月份，随着以太坊 Merge 的完成，市场开始有回暖迹象，但是一个意外的事件又引起了 FTX 的暴雷。

关于 FTX 事件，从 CZ 的角度来看，可能是正常的商业竞争，针对竞争对手融资的一次狙击行为。 但事情却很意外的导致了市场恐慌，最后 Sam 的大财务窟窿被公之于众，随后引起了快速的恐慌挤兑，最终导致了 FTX 商业帝国快速坠落。

在今年这三次大的黑天鹅事件里面，几个显著但又经常被忽视的点，值得我们深思：

第一，机构也都是可能会破产的。

尤其是西方世界的大型机构，在 2017 年有大量的机构用户涌入之后，整个行业跟美股的相关性发生了高度的关联。

对于散户/个人投资者而言，这些机构显得神秘，他们也带来了大量的资金和能力。但从今年黑天鹅事件来看， 北 美大量的机构在整个事件之中，对整个风险管理或者对整个 Crypto 世界的认知其实存在一些误区，之后出现了大量的事故，导致了很多机构间的连锁反应。

因此，我们的结论是， 机构都是可能会破产和重组的，机构间的无抵押授信，传递性极强。

第二，量化和做市商团队，在面临极端事件时也会大量损失。

市场在这种快速急涨急跌的过程中，尤其是在下跌的过程中，市场将充满着对机构大量的不信任。所以导致大量的资金外逃，流动性严重不足，进而造成大量的做市团队，被动的把手里的高流动性资产变成了低流动性的资产，进而面临锁死而无法提现。

在多轮黑天鹅里，多个这类做市商团队/量化团队都受到了影响。

第三，资管团队也会面临冲击。

资管团队需要让大量资产在市场上找到低风险甚至无风险的利率，以提供给投资者收益。而实现α收益的方式本质上只有两个：借贷和通证发行。

前者通过借给市场流动性来产生收益，后者则是通过通证的共识机制（如 PoW 等）、ICO 和 Defi 头矿等，向市场发行通证。而在资管团队运营的过程中，积累了大量的借贷资产和相关衍生品。一旦出现机构暴雷的黑天鹅事件，借贷资产等将会产生连锁反应，在极端行情中面临大量冲击。

这不由让人想到传统金融市场。

Crypto 市场发展极快，过去 10 年多的时间似乎走完了传统金融市场 200 多年发展的过程，其中既有优秀故事，也有传统金融史上屡次上演的问题。例如大量掏空商业借贷的银行行为，在 FTX 事件里也发生了。而一切，似乎都直指中心化机构的操作问题。

同时，FTX 事件也 基本标志着中心化交易所黄昏的到来。 在世界范围内，大家对 Cryoto 尤其是 CEX 的不透明性，以及可能导致的连锁反应，处在极度恐慌的状态。数据侧也在证实这种判断，过去一个月链上也有大量用户转移资产的行为发生。

在黄昏之前，私钥在与人性的战争中败下阵来：

Crypto 世界里的底层资产所有权，虽然是通过私钥来保证的，但在过去 10 年的发展中， 中心化交易所还没有一个合理的第三方托管机构去帮助用户和交易所管理资产，从而对抗交易所管理者的人性问题 ， 导致交易所始终有机会触碰用户的资产。

在 FTX 事件里，人性的影响似乎早已有迹可循。

Sam 始终都是一个闲不下来的人。 各种各样的加班熬夜，不允许自己和钱闲下来，在 DeFi Summer 的时候也看到 Sam 经常从交易所的热钱包转出巨额的资产去各种各样的 Defi 协议冲头矿。

当人性渴求更多机会，人性也难挡更多诱惑。

大量用户资产放在交易所的热钱包，使用资产去获取无（低）风险收益似乎顺理成章；从进行 Staking,到去挖 Defi 投矿，再到投早期一级市场项目，当收益越来越大，挪用也可能愈演愈烈。

黑天鹅们将行业搅的天翻地覆，留给我们的启示也不言而喻：对监管和大机构而言应该向传统金融学习，找到合适的方式， 让 CEX 不再由一个实体去同时承担交易所、券商、第三方托管的三种角色； 同时也需要技术手段，让第三方托管和交易行为本身独立，做到利益无关。必要时甚至可以让监管来介入。

而在 CEX 之外，其他的中心化机构面临着行业巨变，或许也需要做出改变。

中心化机构，“大而不倒”到重建有道

黑天鹅搅动的不止 CEX，同样也有行业相关的中心化机构。它们之所以被危机波及，很大一部分原因是 忽略了交易对手方（尤其 CEX）的风险。 大而不倒，是大家对于 FTX 的印象。而这也是神鱼第二次听到这个概念： 11 月初的某些群聊里，大多数人投票认为 FTX「大而不倒」。

而第一次，则由 SuZhu 亲口告诉神鱼： “Luna 大而不倒，倒下了会有人来救。”

5 月，Luna 倒了。

11 月，轮到 FTX。

传统金融世界，有一个最后贷款人。当大型金融机构发生剧烈事件，往往会有一些第三方组织，甚至政府背书的组织来进行破产重组，去降低风险所造成的影响。很不幸，Crypto 的世界里没有。整个 Crypto 世界由于底层透明，大家会通过各种技术手段去分析链上数据，所以导致整个溃败发生得非常快。一点蛛丝马迹，一阵兵荒马乱。

这种现象是一把双刃剑，有好有坏。

好处在于，加速不良泡沫的爆破，让这些不应该发生的事情快速消亡；而坏处则是，几乎留不下太多机会窗口，给那些不太敏感的投资者。

在这样的市场发展过程中，神鱼也维持着前文的判断：FTX 事件基本上标志着中心化交易所黄昏的到来， 未来它们会逐步退化到成为连接法币世界和 Crypto 世界的桥梁角色， 并 通过传统方式去解决 KYC 和入金等问题。

比起传统方式，神鱼更看好链上更加公开透明的操作手法。早在 2012 年，社区中就有关于链上金融的讨论，但当时受制于有限的技术和性能，缺乏合适的承载手段。随着区块链的性能和底层私钥管理技术的发展，链上的去中心化金融，包括去中心化的衍生品交易所也会逐步兴起。

游戏来到下半场，中心化机构们也需要在危机的余震中进行重建。而重建的基石仍是掌握资产的所有权。

因此在手段上，使用目前比较火热的 基于 MPC 的钱包技术方案，去跟交易所进行交互是一个不错的选择。 掌握大型机构自己资产的所有权，然后通过第三方的协管和交易所的协签来进行资产的安全转移和交易，只让交易发生在很短的时间窗口，尽可能降低对手方风险和第三方引发的连锁反应。

去中心金融，危难中寻找转机

当 CEX 和中心化机构深受其害，Defi 的情况会更好吗？

随着整个加密世界大量资金外溢，以及宏观环境中面临的加息，Defi 正面临着较大冲击：看整体收益率，Defi 目前还逊色于美国国债。此外，投资 Defi 还要关注智能合约的安全风险。综合考虑风险和收益，Defi 目前的境况，在成熟投资人的眼中显得并不那么乐观。

在偏悲观的大环境下，市场也仍在酝酿着创新。

例如围绕金融衍生品的去中心化交易所逐渐开始出现，关于固定收益策略的创新也还在快速的迭代。随着公链性能问题的逐渐解决，神鱼也乐观的认为整个 DeFi 交互的方式和可能实现的形态也会进行新的迭代。

但这种更新迭代也并非一蹴而就，当前的市场仍处在一个较为微妙的阶段：因为黑天鹅事件，加密做市商遭受损失，导致整个市场的流动性严重不足，同时也意味着 市场操纵的极端情况时有发生 。

早期流动性较好的资产，在现在的时间点变得非常容易被操纵；而一旦价格操纵发生，由于 Defi 协议间存在大量的组合，会导致很多实体莫名其妙受到第三方通证价格波动的影响，在躺枪中导致自己也出现负债。

在这样的市场环境下，相应的投资操作可能将会变得保守。

神鱼团队目前更偏好于寻找更加稳健的投资方式，通过 Staking 去获得新的资产增量。同时，内部也开发了一种名为 Argus 的系统，用以实时监测各种链上的异常情况，通过（半）自动的方式来提高整体的操作效率。当行业 OG 们对 Defi 逐渐持谨慎乐观的态度，我们也好奇整个市场将会在何时迎来转机。

盼市场反转，内外因缺一不可

没有人会一直享受危机。相反，我们都在期盼着转机。但要预判风向何时会变，还得弄明白风从哪里来。

神鱼认为，上一轮的市场波动，大概率源自于 17 年传统投资者的进入。由于他们携带的资产体量相对较大，加之宏观环境较为宽松，共同造就了一轮火热。而目前，也许等到降息到一定程度才会重新有热钱流入 Crypto 时，熊市才会迎来反转。

此外，在之前的粗略估算中，神鱼认为整个加密行业包括矿机和从业者加起来每天所花费的总成本大致在数千万到一亿美金之间；而目前的链上资金流动情况显示，日资金流入的体量远不及估算的花费成本，因此整个市场仍处在存量博弈阶段。

流动性收紧，加之存量博弈，行业内外不佳的大环境可以看作是市场未能反转的一个外因。而加密行业能够向上的内因，则来自于杀手级应用爆发所带来的增长点。

自上一轮牛市中多个叙事逐渐沉寂后，目前行业内仍未明确看到新的增长点。当 ZK 等二层网络逐渐推出时，我们隐约感觉到了新技术所带来的变化，公链的性能更进一步，但实际上仍未看到明确的杀手级应用；反映到用户层面，我们仍不清楚让大规模普通用户的资产流入加密世界的应用形态到底是什么。因此， 熊市的结束有两个先决条件：一是外部宏观环境加息的解除，二是找到下一个新的杀手级应用爆发的增长点。

但需要注意的是，市场趋势的反转也需要跟加密行业内固有的周期相匹配。考虑今年 9 月的以太坊合并事件，以及 2024 年比特币即将迎来的下一轮减半，前者已经发生，而后者以行业视角看也并不遥远。在这个周期中，留给行业内应用突破和叙事爆发的时间实际上已经并不多了。

如果外部宏观环境和内部创新节奏没有跟上，那么圈子内 4 年一个周期的既有认识也可能会被打破，熊市是否会跨周期变得更漫长，还有待于观察和学习。当让市场反转的内外因缺一不可时，我们也应当逐步积累耐心，并且适时的调整自己的投资策略和期望，以面对更多的不确定性。

事情从来就不会一帆风顺，惟愿每一个加密行业的参与者，做一个踏实的 Builder，而非与机遇失之交臂的看客。

附：AMA 精彩问答

问题一：加密市场未来的主要创新方向是什么？

整个加密市场未来大的赛道就两个，或者说过去 10 年整个行业基本上就围绕两件事情发展：

第一件事情就是性能，即 TPS 的问题 ， 从 2017 年扩容到现在，大的方向还是需要多层网络来解决，目前二层网络里面的 zk 可能性最大，但是离最终落地和使用可能还有一个比较长的周期，可能至少两年起的时间。

第二个核心方向就是整个 Crypto 世界里底层私钥的安全和应用的平衡问题 ， 其实也是老生常谈，是一直阻碍整个行业涌现出大量新增用户的核心问题。随着过去这 5 年多传统资本的涌入和大量新用户的涌入，无论是 Gamefi 还是类似 StepN 这样的游戏类的应用，基于 MPC 的无私钥钱包，可能让用户体验和门槛更为平衡一些。所以基本上长期来看就这两个大的方向，我觉得这是整个行业势必要解决且最核心的问题。

问题二：怎么看目前的市场行情，未来会怎么走？

整个行业现在是一个存量博弈的市场状态，因为资产的流出情况还是比较严重，所以毋庸置疑，现在肯定是熊市，币价也跌了很多。对比之前每一轮的跌幅，资产回撤都在 80% 左右，那么现在要说什么时候见底，还是很难去确定的。因为即使不是最底部，但也是底部区间，这个时间会持续多久，持续到什么状态，何时会有下一个雷都需要持续观察，而非拍脑袋决定。

所以我觉得有两个可能大的转折点，第一个是 整个加息周期的结束。

从刻舟求剑的方式来看，过去几十年加息周期最短也持续了一年多的时间。如果从 2022 年 3 月份开始加息，至少会到 23 年中这样的一个时间段。从行业内来看，肯定需要有一个新的增长点和引爆点，让新的流量资金涌入，这个事情需要持续观察，才能判断区间。但会不会继续往下跌，有没有接下来更多的黑天鹅，并不确定。 但是毋庸置疑币价已经相对来讲很低了。 我们从另外一个指标，矿工的视角来看，已经显现底部周期的一个比较典型的信号，就是矿工的挖矿成本已经不太能 cover 边际成本，他们也不太能够付得起电费了。

但我想提醒大家的是，这一轮市场里的矿工是经历了 21 年的挖矿禁令，所以 80% 的矿工目前在发达国家，他们的矿场的协议往往是不能灵活关闭电源的，所以很多矿工即使这种情况之下也不太会选择关矿厂，所以算力可能只会出现一些小范围的下跌，上周数据显示挖矿难度有微量下调。

另外北美矿场的特殊情况是，大量矿工在过去牛市周期里，跟很多借贷方做了矿机借贷和无抵押借贷。现在，我们虽然没有看到很多矿机大规模抛售的热潮，但是也看到了两个比较有趣的现象： 第一个是大量的矿厂在破产重组 ， 这也是一个西方特色的举动。 第二是矿机的二手市场价格可能从过去几十美金 1 T 已经跌到了 10 美金左右 1 T ， 已经在生产成本价格以下的区间了。

所以从矿工和生产供给的角度，他们已经在投降的区间里了，所以我肯定这是底部区间。但是熊多久可能我们还得观察拐点，对个人投资者来讲则是个非常好的时机，因为我们能够看到这些机构投资者已经都在水下了，甚至很多都破产清算掉了。

往往在这种时间阶段，市场上血流成河的时候，若你手里还有不太影响生活的储备现金流，可以分批择时建仓，长周期来看应该是 ok 的，这个周期短一点可能是一两年，长则可能是三五年。

问题三： Signature Bank 要出售 100 亿加密数字货币的存款，这是不是一个标志性的事件，会造成加密市场稳定币的紧缩？ Signature Bank 、 Silvergate 这两个机构会不会受 FTX 的影响，鱼总怎么看？

第一个问题，稳定币的流出肯定会是一个标志性的事件，所以大家可以每周 check 一下整个行业流通稳定币的发行量，大体量的流出其实对整个行业的流动性压力和价格冲击还是比较大的。

第二个问题，我个人感觉这两家银行从目前的公开渠道和数据来看，它与 FTX 的关联度有限，受冲击程度相对也有限的。毕竟它更偏传统一些，虽然会有一些借贷业务，但数据上看较为良好。

对这种银行来讲，我们作为加密货币投资人，正常也不会把它作为私人银行使用。也就是开户和作为法币出入口而已，所以也没有必要在上面放大量的资产。

问题四：CEX 未来如果想继续做大，他们在行业中是什么位置，未来的发展是怎么样的？

这个问题可以从两个角度来看。

第一，因为 FTX 的爆雷，对机构投资者也是比较狠的赶尽杀绝，未来监管肯定会趋紧，尤其对中心化交易所。所以过去很长一段时间，历史上的中心化交易所集多功能于一身，可能之后会被分拆掉，这也是传统金融市场发展的必然过程。从这个角度来讲，我觉得中心化交易所大一统的现状可能会改变。

第二个角度来讲，我觉得随着其他一些去中心化交易所衍生品的发展，可能的竞争会更大，然后用户因为受到了这些事件的影响，会被教育，也会有比较清晰的认知。在这种情况之下，对于中心化交易所来讲，它起到了非常关键的核心作用，即发展出匹配传统金融的一套解决方案，让这些投资者来学习、了解和认知组成整个 Crypto 世界的底层资产。另一个功能是它会起出入金核心渠道的作用，也能让整个 Crypto 世界跟法币的交互更加平滑，渠道更加通畅一些。所以我觉得这应该是成为未来 CEX 非常重要的两个角色。

它现在比较核心的交易功能，尤其是衍生品交易等，会跟去中心化交易所共存，甚至会逐步被取代。

问题五：灰度有没有可能暴雷？

今天的破产重组也好，或者现在的困境也好，可能不太会引发灰度的连锁暴雷，因为这两个公司应该是隔离的比较干净的，并且从已知的 SEC 公开数据、Coinbase 披露的灰度的托管数据来看，灰度自己管理的资产应该是安全的，除非出现重大未知因素。

另外从商业的角度看，灰度也是一个非常好的现金牛，Genesis 的母公司 DCG 出现比较大负债的情况之下，可能会将灰度转让掉；同时手里现金比较多的公司和财团，可能会对灰度比较认可，也会开始收购。

所以从已知的数据来看，我觉得灰度暴雷的可能性不大。但是它的二级市场负溢价可能会持续一段时间，这是因为流动性和市场恐惧的原因，所以如果有一部分同事考虑在二级市场做套利，我觉得可以，但要慎重，因为这个周期持续会长一些。

另外包括一些连锁反应的预判，谁还会继续暴雷，从目前已知信息来讲，掌握的或者能看到的不是很多了，因为中心化相对来讲还是比较的复杂，是一个黑盒，需要花时间和精力去分析他们的一些地址关联关系和资产转移情况，然后才可能去摸清楚底层的逻辑。

目前，整个市场可能还会有一些没有暴出来的事件在发酵和扩展，但我更恶性的、规模更大的基本已经过去了，可能还会有一些边缘性的、中小型的，就像 3 AC 的例子，是 Luna 事件之后导致的余震。

其实之后一两个月若有小型的交易所陆续暴雷，也是基于 FTX 事件来发酵，基本上 1 到 2 个月的时间，会把长尾的一些资产关联公司逐步暴露出来。

问题六：Cobo MPC 解决方案是什么样的？如何匹配市场的需求？

Cobo 一直是在专注于底层私钥的管理以及链上风险的处理，从 2018 年聚焦投入，到现在已经做了三五年的时间，在这个过程中我们一直在思考整个行业对于私钥管理的终局形态和可能的链上交互，组织之间的内部风险管理，想了两年多的时间之后，思路也逐步清晰起来，我们内部叫 Cobo 三步走战略：

第一步先通过一套完全中心化的解决方案 Cobo WaaS （Wallet as a Service），将跟区块链交互的底层私钥管理、链的接入、链的异常状态，比如说硬分叉的监控等，打包成一套标准服务，让机构用户通过一个 API 就能接入几十条公链，支持多种 Token，非常方便的在此基础上去支撑他们自己的业务做二次开发，这是我们最早提出的纯中心化的解决方案。

我们在这上面有做一些 Loop 的清算网络，核心问题是让大家不再去重复的在钱包方向开展不必要的建设。同时试图去提供一套标准化的接口，让大家能够很好的接入各种各样的底层区块链，去使用区块链上的这些资产的收发、存储和转移的功能。

第二个阶段，随着区块链技术发展，我们也到了 DeFi summer，有了更多链上交互场景，除了最早期的链上收发存储转移以外，我们结合内部的需求驱动，做了 Cobo Argus 的内部早期版本，本质来讲是 让一个团队能够多人、多权限协作的管理链上资产 ， 因为在 Crypto 世界里，我用了比较久的这种多签的方案，它本质来讲多个管理员之间是平权的，每一步操作都需要多人同时去审理，所以极大地降低了团队协作的效率。

所以在链上的版本， 我们通过智能合约的方式，让不同的人拥有不同的权限 ， 比如说我们有人可以去 Manage 资金，让资金做收发转移；有的人可以只能去做一些币种的对冲，比如说做一些特定币种的交易，去对冲一些风险敞口，可能有限速限流这些东西，另外一些操作员可能去 claim 一些收益....

针对不同场景下定义了不同的角色，分配了不同的权限，对链上的各种各样 DeFi 交互资产的管理进行了一系列的封装，大家能够以一个团队的形式去 match 各种各样内部的需求，同时去管理各种协议的风险，并辅以监控数据看板。

第三个阶段，未来到了能够解决区块链性能问题以后，会形成一个多链多层的状态。所以在这个阶段，我们试图基于目前 Cobo 在 MPC 上面的技术积累，在迭代有小半年的时间后，做了一条 Cobo Chain---去中心化托管的应用链，我通过区块链底层共识的方式去驱动这些 MPC 节点，让大家的私钥从 day one 就分散在全球各地，以可编程的内部 workflow 去管理工作流和各种各样的风险。

上述可能更远一点，但是目前因为 FTX 的事件爆发之后，机构侧对于整个资产的安全，对私钥的管理有了比较高的需求，我们也迅速的把在应用链上面积累的 MPC 底层技术，封装成了 Cobo 的 MPC WaaS 版本，也正在跟机构投资者进行沟通，来匹配各类内部的细化定制的需求、标准化的 MPC 需求、super loop 的清算网络等等...这块正在迭代和打磨产品，终极状态可能是一个去中心化的托管链，day one 就可以匹配不同区块链上的需求。

同时我们也能在应用链植入一些比较标准化的金融场景和模型，比如把在传统世界里面跑得非常成熟的一些模型，植入成整个链的原生底层。目前还非常早期，内部还在头脑风暴和原型验证中，也欢迎大家交流。

问题七：之后是否还会有这样巨大的雷再次出现？

目前没有看到特别大的雷，但是余震肯定还会有，因为今年的这三次黑天鹅事件，资产规模都是百亿美金的量级，从它爆发的密度和关联性来看，都是超出想象的。整个加密世界里，知名机构可能现在活下来的不多了，仅剩下为数不多的那几个，目前从已知信息看，还没有大的风险敞口等问题。但是监管收紧条件之下可能也会带来一些新一轮的冲击，后市有待观察。

问题八：现在是不是一个比较好的入场点位，为什么？

首先现在是熊市的底部区间，但熊多久未知。首先第一点是要保留好现金流，你要梳理一下自己的现金流资产和未来的情况，可能要做一个相对悲观的预期。

在现金流稳定的情况之下，生存压力没有特别大的挑战时，我觉得可以在今天或者说在明年 3 月份以后，去分阶段布局一些大类的资产，比如说比特以太需要占大头，在熊市里面依然活跃有增长的一些新的协议和项目，目前阶段的估值相对都会比牛市低很多了，对其分批去建仓。

另外看行业有没有新的增长点和新的杀手级应用的涌现，如果有可能出现的话，以比较合适的价格和低廉的成本投入一部分资产，在下一轮会有一个更好的回报。

问题九：机构进军 DeFi 赛道应该如何准备？

我觉得 DeFi 就 4 个大的方向， 第一个方向就是稳定币 ， 然后近期也会有一些比较好玩的稳定币的涌现，比如说 AAVE 和 Curve 稳定币。

第二个是借贷 ， 货币好了之后是借贷，目前经历了极端行情，链上的借贷表现情况相对比较好，但是也暴露了一些问题，所以基本上会有了思路再去迭代，并且处理一些异常资产隔离的问题。我们也在观察整个借贷的下一步形态发展。

第三个是 DEX， 经过长时间发展，也是上一轮 Defi Summer 涌现出来的一个很强的推动力，现在 DEX 相对已经成熟了，随着 ZK 的上线，可能订单簿的方式也会逐步的完善。

第四个是衍生品和风险管理 ， 相对比较早期，但 FTX 暴雷之后，链上的期货衍生品和期权衍生品的量开始大幅上涨，所以这块我觉得可能是接下来的一个新增长点。

对于机构来讲首先肯定是要建立认知，然后是要打造自己内部针对 DeFi 的一套工作流，比如说 Cobo Argus 就是很好能满足机构需求的 DeFi 交互分权工具，这是我们根据内部自身的需求去打磨的一套产品，可以说是市面上唯一的。

对于个人投资来讲，现在如果你想在 DeFi 里面去获取比较稳健的收益，相对困难，所以个人还是多关注一些 staking 的单币。这些收益一般但可能相对风险更低，然后个人可能小资金多去试试错，观察一下新的增长点和方向，这里面应该会有一两个下一轮比较好的增长点，所以如果你能在这一轮的熊市期间把这些新东西看明白，对下一轮的增长和财富的捕获应该会有比较大的帮助。

尤其是我们复盘来看， 2018 年夏天 EOS 上发生的很多故事，后面在 2020/2021 年都基本复现了，所以复刻一下上个熊市发生的故事，我们可以在下一轮里面提早看到一些苗头和减少一些试错。这个阶段，可以多观察、少动手，多学习、多读书。

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