深入解读FTX资产负债表：教科书般的银行挤兑案例

原文作者：Degg_GlobalMacroFin

1、金融时报刚刚披露了一份据称是FTX最后时刻的资产负债表，看起来像是SBF在向潜在投资者展示FTX的财务状况（图1）。

图1

这张资产负债表不仅仅显示了FTX在Chapter 11破产前的最后一秒的样子，也显示了自上个周末以来FTX是如何突然陷入万劫不复深渊的。

可以说，这张资产负债表是完美的“银行危机”教科书。

2、我们先来看一下挤兑爆发之前（上周六）FTX的资产负债表状况。

当时的FTX资产端有大约240亿美元市值的总资产。

• 其中有大约60亿的流动性资产（liquid asset）， 包括各类稳定币、各国货币存款、以及robinhood的股票；

• 此外还持有大约150亿的各种加密资产， 被SBF标记为“不那么流动的资产”（less liquid），包括60亿的它自己发行的FTT，22亿SOL，54亿的SRM；

• 最后是32亿非流动性资产（illiquid asset）， 主要是各类风险投资。有人猜测，之所以FTX持有了这么多跟SBF相关的资产（SOL,FTT,SRM）是因为SBF动用客户放置在FTX里的资金为自己相关资产控盘。还有人猜测，FTX是以FTT、SOL、SRM等代币为抵押向Alameda提供贷款，而资产负债表上的这些代币实际上是FTX和Alameda的合并报表（SBF在这张资产负债表中表示FTX向alameda提供了大约80亿贷款）。

从负债端看，上周六FTX 有大约140亿美元的负债，其中包括至少50亿美元的美元或美元稳定币负债，以及大量BTC、ETH负债。这时，FTX的净资本（总资产减负债）大约为100亿美元。

换句话说，在上周六之前，FTX的杠杆率仅为1.4倍，SBF在上周六时还确实是个百亿身价的富豪（图2）。

图2

3、再来看下FTX在上周六的流动性状况。

SBF估计FTX平日里每天的资金提取平均为2.5亿美元/日。因此即便没有新增资金流入，SBF预计其60亿的流动性资产也能对抗大约24天的提款需求（类似于传统银行业中的“流动性覆盖倍数”概念），这将给FTX充足时间将持有的各种代币变现，或从其他地方寻找资金。

4、但周日开启的挤兑超出了SBF的想象

SBF在该文件中表示，周日（11月6号）FTX遭遇了平日25倍的提款需求，短短几天内资金净流出量达到了50亿美元，其中包括至少20000枚BTC以及大量稳定币。挤兑的结果是，FTX流动性资产的总额由60亿下降到仅10亿（不太清楚50亿是在周日当天流出还是自周日到周三期间累计流出）。

这时，FTX的10亿流动性储备面对每日50亿的流出压力（当然不可能持续这么多），覆盖倍数将从24倍（60/2.5）下降到了0.2倍（10/50）。换句话说，它如果不暂停取现，就只能存活几个小时了。

5、伴随流动性蒸发的还有FTX相关资产价格的暴跌

不清楚FTX自己在二级市场上抛售了多少资产，但FTT、SRM、SOL价格在上周以来分别下跌了约90%、60%、60%。这导致FTX持有的不那么流动的资产总市值大幅缩水2/3，由150亿跌至50亿美元。

SBF并没有对它所持有的非流动性资产进行减值计提，但这些资产大多与加密领域风投相关，市场价值非常难估且很可能也已经大幅缩水。

因此， 在遭遇挤兑和资产减值后，FTX在破产前的资产负债情况是： 资产端只剩10亿流动性资产，50亿代币和账面价值30亿但实际价值很可能很低的非流动性资产，而负债端仍然有约90亿美元价值的负债，其中50亿是美元计价。

换句话说，FTX在这个时候已经不仅仅是流动性危机了，而是彻彻底底的偿付危机了。它已经资不抵债了（图3）。

图3

6、FTX在短短几天内崩溃简直是教科书般的银行挤兑案例，它呈现了银行特别是投资银行（dealer bank）挤兑的几乎所有特征：

（1）本身实施大量的风险转化（risk transform），流动性转化（liquidity transform）功能，将客户资金用作高风险和低流动性资产投资。

（2）对挤兑压力的估计完全不足，使得看似充裕的流动性储备在短短一两天内耗尽。
需要指出，加密资产领域的挤兑因为完全链上进行，因此压力远超传统银行体系。在传统商业银行领域，一个月存款净流出10%已经是很严重的危机（图4）。

图4

而对于投行来说，雷曼破产前一个周其流动性储备骤降400亿美元，占其总资产的约8%。而FTX的案例来看，加密资产交易所的单日资金净流出量就可能高达总负债的1/3。这是极其恐怖的流动性压力，可以说任何一家采用了部分流动性储备的金融机构都不可能幸免，更别说风格激进乃至牵扯庞氏骗局的FTX。

（3）资产端以市值法计价，非常容易陷入挤兑-抛售-资产价格下跌-股权下降-挤兑加剧的死亡螺旋。FTX更野蛮的地方在于自己持有了大量自己的股票，相当于银行自己买自己的股票、自己注资自己。

（4）消息流传的极快，叠加市场情绪非常脆弱，加速了巨人的轰然倒塌。

7、SBF在这份文档中有句总结写的蛮好

There were many things I wish I could do differently than I did but the largest are presented by these two things: the poorly labeled internal bank-related account, and the size of customer withdrawals during a run on the bank

翻译过来就是：我最后悔的事情有两件：不该粗糙的和Alameda进行信贷往来，不该低估银行挤兑的流动性压力。

8、FTX 这个价值200亿的银行挤兑案例值得写进所有货币银行学的教科书。

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