透过 5 个DeFi借贷协议 ，剖析DeFi借贷的创新和风险

DeFi 借贷协议项目介绍

本文将介绍 5 个具有代表性的 DeFi 协议：Aave、Compound、Notional、Euler、Liquity。

Aave 和 Compound 是以太坊链上发展成熟的借贷协议，Notional 是固定利率借贷协议，Euler 是无许可借贷协议，Liquity 是无息贷款协议。

1. Aave

Aave 是以太坊链上 DeFi 借贷协议，允许用户在不需要中间人的情况下借入、借出和赚取加密资产的利息。

Aave 的前身是 2017 年 11 月推出的 ETHLend，ETHLend 使用的是点对点借贷模型，Aave 考虑该模型效率低下，选择采用流动性资金池模型，并将协议更名为 Aave。

Aave 的运作模式是贷方将资金添加到对应代币的流动性池中，从中获得利息。当借方想要借出资金时可从这些资金池中提取资金。

Aave 向贷方提供生息代币 aToken，aToken 是贷方的存款凭证，随着利息增加升值。aToken 在存款时铸造，赎回时销毁，与存入 Aave 协议的基础资产的价值以 1:1 的比率挂钩。

Aave 设置了借贷的两种利率模型：浮动利率和固定利率，用户可在两者之间选择，实现更高的整体收益。

 

 

Aave 目前最大的优势是其市场成熟性。从 2017 年 11 月开始算起，项目已经运行近 5 年的时候，是以太坊上老牌借贷协议。

官网显示，目前 Aave 市场的流动性超过 85 亿美元，涉及公链涵盖 L1 和 L2，已在 Polygon、Optimism、Arbitrum 等以太坊扩容网络上部署，在头部 DeFi 借贷协议中部署公链数量最多。

Aave 的投资者包括 Blockchain Capital、Standard Crypto、Blockchain.com Ventures 等。

2. Compound

Compound 是以太坊链上 DeFi 借贷协议，运作原理和 Aave 一样，用户向资金池提供流动性可获得生息代币 cToken 和利息，用户抵押资产从流动池借出资产。

Compound 的每个支持的代币都有对应的储备金率和抵押因子。

储备金的设置的目的是为了防止挤兑。储备金支持平时用户的存取款业务，这部分资产不计入资金使用率之内，因此不会被借出。

抵押因子是可借出资金和抵押资金的比率，比如 Compound 当前为 USDC 设置的抵押因子是 85%，那么当用户抵押价值为 100USDC 的资产时，能够借出 85USDC。

Compound 的利率模型激励用户存入资产赚取利息，同时抑制用户取出资产的欲望。如下图所示，当 ETH 利用率提升时，存款利率和借贷利率同时上升，促使资金流入量提升，同时借出资产的成本提升，抑制资金流出速度。

 

 

Compound 在 2020 年 6 月推出治理代币并启动流动性挖矿，借贷双方通过与协议交互即可获得 COMP 奖励并凭 COMP 参与治理，此举快速提升其用户量和锁仓量，在开启流动性挖矿的 24 小时内锁仓量即增长超 40%。

Compound 的投资者包括 a16z、Polychain、Paradigm 等。

3. Notional

Notional 是固定利率借贷协议，用户存入和借出资金都基于固定的利率，利率不会受到市场波动而不断浮动。

Notional 协议的凭证代币是 fCash，该代币由两个关键要素定义：所关联加密货币、到期日。在后台，Notional 协议在 fCash 和支持的资产之间部署了流动性资金池，并使用自定义 AMM 支持固定利率贷款。

借款人可以从 Notional 协议中提取资产，同时获得相关加密货币的 fCash 负余额（基于固定利率）。在到期日时，fCash 负余额会要求借款人向协议返还等额的关联加密货币。

放贷人可以将资产存入 Notional Finance 协议，同时获得与加密货币相关联的 fCash 代币（基于固定利率）。在到期日时，贷方可以赎回这些 fCash 代币以获取等量的关联加密货币。

固定利率的设计降低贷款活动的风险，更符合传统金融用户的使用习惯，有助于吸引风险承受力较低、不想承担长期债务的用户。

用户可以选择存取的货币和到期的时间，以 DAI 为例，存入 DAI 最高利率的到期日是 2023 年 3 月 24 日，存款数量越高，利率会相应略微降低。

 

 

Notional 官网显示，项目锁仓量为 8600 万美元，借贷总量为 6.44 亿美元。

Notional 的投资者包括 Pantera Capital、Parafi Capital、1Confirmation 等。

4. Euler

Euler 是无许可借贷协议，贷方将流动性存入 Euler 流动性池时会收到生息代币 eToken，只要池中有未借出的代币，贷方可以随时赎回其在池中的基础资产份额。借方有需求时可从资金池中取出流动性并需要带利息返还资金。

Euler 具有四项特点：

（1）Uniswap V3 上有 WETH 对的资产都可添加至借贷市场，并将这些资产按三个等级分层成隔离层资产、跨层资产以及抵押层资产。

隔离层资产：用于普通借贷，但不能用作抵押品。借用不同的资产需要在 Euler 上使用不同的账户。

跨层资产：可用于普通借贷，也不能用作抵押品，不过可以用一个账户借入多个跨层资产。

抵押层资产：用于普通借贷、交叉借入，也可用作抵押品。交叉借入指用户在一个账户中抵押资产来借入多个抵押层资产。

（2）结合抵押率和借款率定制清算门槛；

（3）使用荷兰式拍卖和为流动性提供者的折扣加速机制来实现抗 MEV（矿工可提取价值）清算；

（4）用多抵押稳定池替代抵押品拍卖。

 

 

DeFiLlama 数据显示，Euler 锁仓量为 2.9 亿美元，在 DeFi 借贷协议中排名前十。

Euler 的投资者包括 Variant、FTX Ventures、Coinbase Ventures 等。

5. Liquity

Liquity 是一个无息贷款协议，Liquity 一次性向用户收取费用（包括借款和赎回费用），用户在借出 LUSD（与美元绑定的稳定币）之后无需支付利息。

Liquity 设置的最低抵押率为 110%，也就是说用户至少使用价值 110LUSD 的 ETH 借出 100LUSD。

除了用户的抵押外，Liquity 的贷款还由 LUSD 的稳定池和所有借款人集体作为最后担保人提供担保。

LUSD 的稳定池是维持系统偿付能力的第一道防线。通过提供流动性，稳定池用来偿还被清算的金库的债务，从而确保 LUSD 的总供应始终获得支持。

为确保抵押品能够完全支持所有稳定币的供应，抵押率低于 110% 的 Vault 将被清算。清算后 Vault 的债务取消，由稳定池吸收。其抵押品则在稳定池流动性提供者之间分配。

相比于其他 DeFi 借贷协议，Liquity 的无息贷款、较低的抵押率和稳定币借贷是其特点。

Liquity 官网显示，Liquity 锁仓量为 4.9 亿美元。

Liquity 的投资者包括 Polychain Capital、Pantera Capital、1kx 等。

DeFi 借贷的隐忧

在 DeFi 借贷的发展历程中，开发团队要在各种因素之间找到平衡，同时力图将风险降到最低。

上文中提到，借贷协议的超额抵押和贷款利率模型在用户体验、资本效率上的问题，但无抵押和无息贷款解除了贷款者抵押资产的包袱，降低了作恶者的作恶成本，容易产生坏账（贷款收不回的情况）。

因此借贷协议开发团队在创建模型的时候需要在抵押率、利率、坏账处理、用户信用体系等方面优化，将各因素对用户和协议的影响降到最低。

DeFi 借贷的两个风险点是清算风险和闪电贷攻击风险。

清算风险是指当加密市场波动时，用户的抵押品价值和债务的比率低于借贷协议划定的最低抵押率，用户就将面临清算。最典型的事件是去年 5 月 19 日在 Liquity 发生的清算事件，由于 ETH 价格快速跌破 2000 美元，约 400 个地址的 5 万枚 ETH 被清算，最大的单笔清算金额超过 17,000 ETH。

闪电贷设计的初衷是为开发者提供便利，但近年黑客频繁利用闪电贷作恶。黑客利用闪电贷作恶的原因主要有两点：以极低的成本撬动巨额资产、短期贷款可以最大程度地减少攻击者的污点。

这两个风险是 DeFi 借贷协议最常见也是最棘手的，需要开发团队在安全性方面权衡和创新，将其对用户和协议的损害降到最低。