比特币（BTC）分叉的重要教训

在今日问题中：

• 比特币分叉上的奇怪事件突出了有关区块链和采矿的一些重要事实。
• 比特币的波动性低于流行的股票指数。
• 稳定币对加密市场的看法。

我们可以从具有少数哈希率的比特币分叉中学到什么

本周，支持比特币 SV（BSV）的组织之一（比特币的远亲）报告称，BSV 网络上的大部分哈希率专门用于挖掘空块，不包括交易广播由用户。尽管事件报告竭尽全力将矿工的活动描述为不诚实，但现实情况是，挖掘空块并放弃支付给矿工的用户交易费用完全符合协议规则集。这也适用于比特币 SV 的前身比特币。虽然不时在比特币上开采空块，但这种情况并不常见。原因是矿工是利润最大化的实体，通常不愿意放弃与交易费用相关的收入。

可以从这次事件中吸取一些重要的教训。首先，加密货币在对抗环境中运行，诸如比特币 SV 上发生的事件可能出于经济、技术甚至哲学原因而出现。考虑到所有这些边缘情况并让区块链自主运行并非易事，这就是为什么比特币的持续运行是一项如此重要的成就。另一个重要的教训是，当一个协议与另一个协议相比具有少数哈希率时，可能会发生奇怪的事情。比特币 SV 依赖与其较大的前身比特币现金和比特币相同的 SHA-256 工作证明共识机制，这意味着它们使用相同的 ASIC 采矿设备。不幸的是，对于比特币 SV，比特币和比特币现金的哈希率分别是比特币 SV 的 431 倍和 2.3 倍，这意味着对比特币 SV 的 51% 攻击是一个非常现实的威胁。为了引起问题，只需将一小部分专门用于挖掘比特币的哈希率指向比特币 SV。事实上，比特币 SV 过去曾遭受过无数次 51% 攻击。

这种直接哈希率的能力是因为比特币、比特币现金和比特币 SV 都依赖于相同的 SHA-256 ASIC 采矿设备。这也导致矿工在他们开采的硬币上做出选择。人们很容易认为差异可能会使一种代币比另一种更有利可图。虽然这在短期内可能是正确的，但市场力量有办法平衡代币之间的经济性。以下比较表明，虽然比特币和比特币现金的哈希价格之间确实存在盈利差异（比特币 SV 数据的时间序列很难获得），但它们往往不一致。

在股票波动率上升的情况下，比特币的波动性崩溃

本周，以 1 个月实现的波动率衡量，比特币的波动率已低于流行的股票指数、标准普尔 500 指数和纳斯达克综合指数。比特币已实现（观察到的）波动率的崩溃反映了过去几个月的横向价格趋势，而股票波动率的增加则反映了传统金融市场的动荡。我们指出这一点，因为波动性是传统投资者经常拒绝投资比特币的主要原因之一。虽然这种波动动态的反转是最近发生的事件，但也许投资者会意识到股市波动已经被抑制了一段时间，同时比特币的技术和投资者基础正在成熟，使其更适合传统市场参与者。

稳定币因玩家争夺位置而退却

过去几年出现的区块链杀手级用例之一是稳定币，这是一种旨在模仿法定货币（主要是美元）的数字资产。稳定币行业由 Tether 开创，这是一种极化资产，于 2014 年在比特币的 Omni Layer 上推出，现已扩展到其他十几个区块链。虽然稳定币有多种风格，例如链下法定抵押（Tether、USD Coin 等）、链上抵押（Dai）和算法（TerraUSD、USDD 等），但有时会引入行业的系统性风险（Terra (LUNA)/TerraUSD (UST) 就是这种情况），它们的增长并没有被行业参与者和监管机构忽视。在他们的巅峰时期，链下法定抵押稳定币，如 Tether 和 USD Coin，价值 150B 美元。但是现在随着加密周期的转变，资金正在从稳定币流出，并且收益可用于现金和未支付给稳定币持有者的等价物。随着竞争对手争夺市场份额，这导致了各种战略举措。

观察到资金已流出稳定币本身就表明了两件事。首先，接近一年的加密货币寒冬可能影响了投资者将资金投入该资产类别的意愿。其次，利率上升的环境让投资者更感兴趣的是持有可以产生收益的现金，而不是没有收益的稳定币。不过，我们不清楚稳定币的供应是加密价格的滞后指标还是领先指标，因为我们已经看到了这两种情况。最重要的是 2018 年 10 月和 11 月的事件，在比特币价格暴跌 50% 之前，Tether 的供应量急剧下降（45%）。另一方面，

第二个重要观察是，在过去几年甚至过去几个月中，由法币储备支持的链下稳定币市场的沉着发生了重大变化。长期趋势是 Tether 份额的长期损失，即使它的规模已经爆炸式增长。2018 年末，Tether 竞争对手出现寒武纪爆发，他们试图利用投资者对稳定币发行人的基础抵押品清晰的渴望。这些竞争对手中最成功的是美元硬币，它是由 Circle 和 Coinbase 共同开发的。然而，最近，USD Coin 本身已经失去了 Binance USD 的份额，这或许可以部分解释为 Binance 交易平台上的一些竞争变化。

一个多月前，Binance宣布将自动将 USD Coin、Paxos Dollar 和 TrueUSD 的所有用户余额转换为自己的稳定币 Binance USD，并停止交易和提供基于这些竞争对手资产的产品。虽然这是以用户流动性和资本效率的名义进行的，但人们并未忽视这有利于平台自己的稳定币，该稳定币是与 Paxos 合作发行的。昨天，也许是出于竞争反应，Coinbase 免除了使用法定货币购买美元硬币的费用。虽然币安美元和美元硬币之间存在分歧，但真正的奖品可能是 Tether，它的交易量增加了近 45%比比特币。当然，所有这些市场动态都可能会根据立法者敲定的两党稳定币法案而发生变化，其文本尚未公开发布。

具有讽刺意味的是，尽管存在市场阴谋，这一切的主要赢家是美元。代表稳定币行业最大份额的所有主要的脱链法定抵押稳定币都由美元支持。如果没有美国财政部发行的官方中央银行数字货币（CBDC），这似乎还有一段路要走，加密货币可能只是美元的特洛伊木马，以保持其领先地位。

市场更新

虽然本周下跌 1.6%，但比特币继续在以 19,000 美元水平为中心的窄幅区间内交易。由于传统市场的避险环境继续存在，本周股市再次下跌。标准普尔 500 指数下跌 0.1%，纳斯达克综合指数下跌 0.3%。债券市场在利率上升的环境中继续挣扎，投资级公司债券下跌 2.1%，高收益公司债券上涨 0.1%，美国长期国债下跌 4.5%。尽管通胀预期上升，黄金价格本周仍下跌 0.8% 。本周实际收益率涨跌互现。油由于能源部从战略石油储备中释放了 1500 万桶石油，油价下跌 3.5%。

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