灰度比特币基金折价再创新高，转换ETF似乎遥遥无期！

根据coinglass 数据显示，加密货币信托基金公司灰度(Grayscale) 旗下的比特币基金GBTC 折价来到35.26，创历史新高，以太币基金EETH 折价亦来到28.08%。而投资人期待藉由转化成指数型基金ETF 创造更好的流动性似乎也遥遥无期。灰度基金持有高达63.5 万个BTC、306 万个ETH ; 相较大张旗鼓的上市公司微策略，至今也只有近13 万个比特币。过去，GBTC 基金的比特币解锁数量，也经常被用来作为市场指标。

老牌信托基金公司藉由GBTC 提供机构投资比特币

灰度是一家加密货币信托基金公司，创立于2013 年，透过其信托基金，让美国的合格投资者通过传统金融市场在受监管的环境下投资加密货币产品。知名的方舟投资和三箭资本即是透过其最有名的旗舰产品Grayscale Bitcoin Trust（GBTC）投资比特币的。

为何要投资GBTC 而不直接投资比特币？

GBTC 最早是透过私募的方式发行，仅有美国的合格投资者才可投资，我们可由其持股名单中发现GBTC 的持有者多为法人机构。许多传统机构因为监管原因无法直接持有比特币，多会透过GBTC 等信托方式进场。

GBTC是藉由直接持有比特币现货而运作的信托基金，没有使用杠杆或比特币期货合约等衍生品。除了管理托管关系外，灰度还负责监督日常管理、与监管机构的沟通、报告、财务报表以及熟悉的公开交易投资工具的其他功能。

而后，灰度获得了金融业监管局(FINRA) 的批准，可以公开交易。其加密货币投资工具目前在OTCQX 场外交易 (OTC) 交易所上市。在二级市场中，投资者只需透过证券经纪帐户即可下单，对个人而言，省去了创建加密钱包和另外在加密交易所开户的多重手续，也提供了散户另一个投资加密货币的管道。有一大部分的美国公民通过401 (k) (美国退休福利计划) 的帐户直接购买GBTC，还享有递延课税的优惠。

为何要转换成ETF？

灰度曾多次提出将其GBTC 转换为现货比特币ETF 的申请，在六月底再度被SEC 否绝。原本的基金模式有什么不好？为何要转换成ETF 呢？

其实GBTC 的运作原理类似于商品交易所交易基金 (如黄金ETF) ，因为它是以比特币的现货价格为支撑并追踪其价格。除此之外，转换成ETF还有以下几点特性：

1. 可在国家证券交易所如NYSE Arca 交易
2. 它包括一个同步的创建/赎回机制
3. 允许合格参与者(Authorized Participants，简称AP) 通过以其持有的资产净值(NAV)和EFT 进行套利

现今的GBTC 与比特币现货价格长期处于折价 (discount，即GBTC 价格低于其追踪的比特币现货价格) 状况，这也是GBTC 被诟病许久的问题。

然而，若改为ETF 的发行方式，因为ETF 有实物交割的方式，可以允许AP 在初级市场以ETF 成份股(在这里就是比特币现货) 直接与灰度交换ETF ，透过套利的方式，让EFT 更为贴近现货市场价格。

灰度也强调一旦转换为ETF，随时做好了降低交易费用的准备，原先持有GBTC 的客户也不需做任何动作，手中的持股将会自动转换为ETF。

为什么期货可以，现货却不行？

美国证券交易委员会(SEC) 拒绝灰度的理由是其未符合证券交易法第6(b)(5) 条的要求，无法防止欺诈和操纵行为，并保护投资人及公共利益。SEC 认为证券交易所必须与具有规模且受监管的市场签订监管共享协议，才能有效检测并阻止市场上的恶意行为。

迄今为止，只有少数比特币期货ETF获准交易。而比特币期货是属于商品期货交易委员会(CFTC) 所负责监管。现货比特币ETF 基于比特币本身的价格进行交易，而期货ETF 则基于芝加哥商品交易所（CME）比特币期货产品的价格进行交易。支持者认为，追根究底，期货市场仍是以比特币现货价格为基础的。

做为早期成立的加密货币信托基金公司，灰度当初也许是为了规避SEC 的监管而由私募的方式开始发行基金，但自2020 年以来，灰度陆续将其旗下的基金转换为SEC的报告公司。许多评论者都认为，转换为ETF 可以保护投资者和公众利益，因为该产品可以更有效率的方式追踪资产净值，并让投资者能用更安全可靠的方式来投资加密货币。关于此案，灰度已委托其资深法律策略师暨前美国司法部长 Donald B. Verrilli 向法院提起复审申请，作为诉讼程序的第一步。我们也期待经由不断的沟通改善，金融投资工具的演进能越加的安全和亲民。