中证登总经理姚前：基于加密货币技术的央行数字货币或是未来真正的方向

编者按：2017-2018年，从泡沫形成到泡沫破裂，数字资产正迎来凛冬，与此同时，金融周期和经济周期使实体经济面临调整阵痛，人们开始思考区块链与实体经济的关系，所谓的数字经济，是否能赋能实体经济，带来新的经济增长范式。

目前BAT和国有商业银行已率先在区块链金融上布局，未来区块链或将变革传统金融，变革催生的数字金融体系亦将更好地服务实体经济。陀螺财经为此特别开辟了「新金融观察室」栏目，将为读者呈现最前沿、最犀利的区块链新金融观察好文。

本文是「新金融观察室」栏目收录的第三篇文章，作者姚前，中国证券登记结算公司总经理，曾任中国人民银行数字货币研究所所长，原文标题：《姚前：数字货币的前世与今生 | 中法评》。转载自微信号：中国法律评论。

姚前

一提起数字货币，许多人会想到比特币，但实际上，并不是因为有了比特币才有数字货币，而是数字货币本身发展到一定阶段才出现比特币。比特币不是最早的数字货币，早在20世纪70年代末80年代初就有学者在研究数字货币。

原文从现代密码学的演进脉络追溯了数字货币的技术起源，剖析了数字现金设计的基本原理和创新思路，探讨了加密货币技术的优点、缺点及重点研究方向，并针对以比特币为代表的虚拟货币崛起，讨论了各国的监管应对，分析了当前央行数字货币的设计理念、技术监管和前沿焦点。

本文重点节选了“虚拟货币监管”、“央行数字货币”这两大部分。共计约2400字。

虚拟货币监管 

比特币号称“币”，所以各国货币当局都在严肃思考：它是不是一种货币，怎么应对，怎么监管？目前逐渐形成的共识是，比特币的资产属性大于货币属性，依据来源于它的两个特性。 

一是比特币更多被用于炒作，而非支付。很少人真正用比特币去支付。因为比特币支付耗费的时间很长，若用比特币买杯咖啡，买的时候是热的，喝的时候可能就凉了。

二是价格波动太大，每天都是上下几百美元的波动。货币本来就是一把尺子，是一个计算单位，若这个尺子每天变长变短，就无法正确度量商品的价格。目前比特币是一个不固定的测量单位，所以许多人认为它无法成为真正的货币。 

比特币更多是一种数字资产。

某种意义上来说，有一时间段这种数字资产比其他资产的投资回报都要高，这也是为什么全球许多投资公司非常重视这一领域。目前，全球有几千种像比特币这样的虚拟货币，而数字资产交易所却开了一万多家，可见这个领域的交易多么火爆。许多人觉得这个生意可以赚钱，因此冲进这个市场，也正因此，各国监管当局如何监管，就成为一个很重要的问题。 

这首先涉及如何对虚拟货币进行定性。如果把它定义成货币，那就依照货币管理办法进行监管。如果定性为资产，那就依照资产管理办法进行监管。如果定性为商品，那就依照商品管理办法进行监管。定性不同，决定了管理办法和部门的不同。

应该说，虚拟货币是一个全新的事物，各国监管态度不同，争议颇大。 

目前看，将它归类为证券的可能性较大，但这也有一个过程，尚未有最后定论。

在美国，目前监管虚拟货币的部门有两个，一个是美国证监会；另一个是美国商品期货交易委员会。到底由谁来监管，美国监管部门正在加快确定。在金融领域，各国还是主要跟随美国。一旦美国把虚拟货币定性，全球就会向美国看齐。 

目前，我国把虚拟货币当成邮票一样的物品来管理的，且严禁以代币为融资标的的融资活动，尤其是初始代币发行（Initial Coin Offerings,ICO)。数据显示，全球ICO融资总额正逐年上涨，主要发生地在美国。 

相比较，美国的ICO项目还比较合规，而国内的ICO项目99%不靠谱。某种程度而言，我们的政策似乎有点“一刀切”，但有其苦衷和合理之处。在我国，有一些不法分子钻空子、造假、金融欺诈、非法融资，严重损害投资者利益和金融秩序，因此应严加惩治。

央行数字货币 

四十年来，加密货币的不断发展，带来了当前全球性的大规模数字加密货币试验，这也使各国中央银行不得不严肃考虑一个问题：中央银行是不是也应该发行数字货币。 

我国是最早研究央行数字货币的国家之一，2014年就开始着手。研究央行数字货币首先须回答一个问题，什么叫央行数字货币。 

对此，各国目前还没有达成共识，2018年，国际清算银行（Bank for International Settlements,BIS)的一篇报告4给出了一个比较有意思的定义，它不是正面回答，而是使用了排除法来进行定义：它将目前存在的各类支付工具进行汇总，然后判定哪些不是央行数字货币，一一排除后，剩下的就是央行数字货币。 

它使用了四个维度的标准：

是不是可以广泛获得，

是不是数字形式，

是不是中央银行发行的，

是不是类似于比特币这种技术产生的代币。

按照这四个维度，现金是可以广泛获得的，非数字化的，中央银行发行的，以代币形式存在的货币。银行存款是可以广泛获得的，数字化的，非中央银行发行的，不是代币形式的货币。它们都不是央行数字货币。

除了现金，中央银行发行的货币还有银行准备金，包括存款准备金、超额存款准备金。银行准备金已经数字化，但是BIS认为，这不是中央银行所要真正研究的央行数字货币。 

一种可能的央行数字货币是，中央银行的账户向社会公众开放，允许社会公众像商业银行一样在中央银行开户，相当于中央银行开发了一个超级支付宝，面向所有的C端客户服务。 

BIS认为这样形成的央行货币是央行数字货币，将其称为基于账户（Account)的央行数字货币（Central Bank Digital Account，CBDA)。

另一种可能的央行数字货币是中央银行以比特币这种技术发行的代币，可称为基于代币（Token)的央行数字货币（Central Bank Cryptocurrency，CBCC)，这类货币既可以面向批发，也可以面向零售。

基于账户还是基于代币，代表了两种不同的技术路线，哪种思路未来将占据主流，还有待观察。 

在技术架构上，央行数字货币体系可分为两类：一元体系和二元体系。

一元体系是指中央银行以类似于超级支付宝的方式直接为客户提供服务，但世界大多数中央银行并不认可这一方式，不愿意直接向公众提供央行数字货币服务，而是希望复用传统金融体系，与金融机构合作，将中央银行置于后端，前端的服务则交由金融机构提供。 

中国人民银行提出的二元体系即是这一思路，国际上称之为双重架构，这一思路正逐渐形成各国的共识。无论是一元体系还是二元体系，都是数字货币在金融体系内展开的思路，现在比较热的稳定代币，尤其是锚定法币的数字稳定代币，则是在传统金融体系之外，以增量的方式展开的思路。 

当前，中国人民银行正在开展央行数字货币研发试验。由于第三方支付的异军突起，我国的账户体系走在全世界前列。但实际上，许多人认为，真正代表未来技术发展方向的央行数字货币应是基于加密货币技术的央行数字货币，即CBCC。 

目前学界和业界均在积极开展CBCC模式的探索，许多人认为，CBCC可以让客户真正自主管理自己的钱，而不是交给第三方，真正赋予客户自由的权利。虽然尚不能肯定它一定就是将来的方向，但至少目前来看，这是最热的前沿焦点。

总结与展望 

非对称密码体制解决了开放系统中密钥大规模分发的问题，不仅可以加密信息，还可以签名，开启了密码学的重大革命。哈希算法可以把一段交易信息转换成一个固定长度的字符串，且只要信息发生些微变化，摘要就变得完全不一样，不可逆，可快速收敛，具有独特的优势。 

这些现代密码学技术的发展为数字货币的出现奠定了技术基础，而基于数字钱包、分布式共享账本和共识机制的比特币创新设计使数字货币技术实现了新的飞跃，引发了全球大规模的数字货币试验。各国在加强虚拟货币监管的同时，正加快央行数字货币的研发进程。 

展望未来，数字货币的发展不仅需要来自实践的经验支撑，还需要多学科跨领域的理论指导，其中也包括法学，像数字资产的法律界定、去中心化应用的法律规范、智能合约的法律效力、区块链技术的数据信息保护和法定数字货币相关立法等议题正急需法学研究者的真知灼见。

「新金融观察室」文章合集：

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杨达豪（微信号：yangdh007）