公链爆发 vs 以太坊DeFi疲软，Multicoin Capital联创告诉你背后的联系

像大多数突破性的理念一样，一套新的理念在诞生之初通常并不完善，比特币、电子游戏、互联网、手机等都是如此。DeFi 自然也不例外，像 Omni、Etherdelta 这些第一代 DeFi 协议基本上无法使用。直至 2019 年中，一些 DeFi 协议开始具有了一定的可用性。到了 2020 年 6 月，Compound 推出了流动性挖矿这一新的机制，引发了「DeFi 夏天」。



但与传统金融（TradFi）相比，2020 年 DeFi 的机制效率仍然还是较低：自动做市商只有 30 个基点、被动投资产品仍是「2/20」（标准对冲基金费用安排）、贷款协议资本效率低下等等。在最初 6 个月左右的时间里，DeFi 的收益还算不错，但自今年以来，收益就开始逐渐枯竭，甚至那些不通过流动性挖矿获取收益的协议（比如 Uniswap 上的 LPing），对许多流动性提供者来说也开始变得无利可图。



那么究竟发生了什么？一句话，传统 trading firms 没你想的那么蠢。如果人们真的相信有 10 位数的 Delta 中性收益率，他们肯定会尽其所能地去抓住这些机会。在 2020 年 6 月，大多数 trading firm 的 DeFi 基础设施几乎为零。但也是从这时起，他们开始构建各种基础设施以利用 DeFi，没过多久，大量的股权资本就已经被他们部署到了这些领域。几个月后，这些机构觉得协议相对安全，操作也已经精细化，于是他们做了一件事——加高杠杆。



在过去的 12 个月里，几家最大的 trading firm 一直凭借他们的品牌、业绩记录、delta 中性策略，在非加密领域寻找零抵押、低利率（2-4%）的资金来源，并持续地将这些「规模」资本部署到他们能找到的每个 DeFi 农场。显然，这导致所有协议参与者的收益率都大幅下降。于是这些机构绕过像 Yearn 这样本该收取 0.25%，却按 2/20 收费的协议；在 Compound 上大搞 farming；成为 Uniswap 上的高级流动性提供者。一方面使用复杂的算法狙击流动性，一方面使用 0x 协议，通过报价邀请提供流动性。这一切的最终结果就是，留在 Uniswap 中的流动性提供者面临着越来越多的套利交易量，以及越来越少的优质资金流。



当金融轨道（此处特指以太坊）效率低下时，人们就会想办法去利用这种低效。今天，这种情况正在大规模发生，它代表着财富正从不成熟的散户向极其复杂的 trading firm 大量转移。据此我们可以作出一个有趣的推论，解释为什么其他公链的表现如此优异：机制效率低下产生的大量利润被以太坊 MEV（Maximum Extractable Voluem）机制捕获，将更多公链 Token 持有者引入一个 POS 系统中。我发现，当前大多数关于 DeFi 表现不佳的流行理论都难以令人信服，也许我的思路能为你带来帮助。