三个维度辅助你制定后市应对计划

可能在 2021 年末，投资者的牛熊分歧还比较大，多头倚仗着 比特币 链上基本面的牛市结构，依旧坚定牛市还在。但是行情发展到这一步，熊市几乎已经是板上钉钉了。

比特币、以太坊的最高点回撤还好，接近腰斩；其他山寨币可就血流成河，已经经历了几轮腰斩。那么现在到底了吗？谁也无法百分百回答这个问题，但谁都应该围绕这个问题，去了解当前乃至未来行业内外的基本面，去思考后市的应对计划。

本文便与大家一起，从未来宏观大事件、链上基本面、行业资金流动这三方面出发，去综合权衡评判，来辅助后市应对计划。

宏观大事件

关键词：加息流动性收紧

目前市场普遍认为，3 月份 Taper 结束后，随即加息已经是板上钉钉的事了，只是加息 50 个基点还是 25 个基点的问题，本来市场普遍预期是直接加息 50 个基点，但由于俄乌冲突，预期加息 25 个基点的可能性最大。而且预计 2022 年将加息 6 次，累计加息 150 个基点。

美国的宏观货币政策对市场走向影响极大，甚至在 2021 年中，Taper 以及加息预期就已经被很多投资者纳入了风险权衡考量之中。也正是这种预期已经在市场充分发酵，市场行情基本也完成定价，所以未来政策实际落地执行时，市场影响或许有限，承压能力会相对坚挺；当然，这也导致市场能够起飞的概率很低。

单考虑这一货币政策因素的话，在未来美联储收缩三步曲（缩债 Taper、加息、缩表）的背景下，预计未来一年内市场将以震荡为主，附带事件触发型下挫。

另外，期间还有一些值得我们纳入风险权衡考量的因素：

• 2022 年 11 月的美国中期选举：经济/股市是否会走得相对政治正确？

• 加息节奏超预期，再现流动性危机？

关键词：战争下的货币主权觉醒

俄乌冲突爆发，俄罗斯法币卢布剧烈贬值，兑美元价值最高暴跌近 50%；剔除出 SWIFT、禁止美元交易、外汇储备冻结甚至瑞士放弃中立位置参与俄罗斯及其公民的资产没收冻结等金融制裁，让人们乃至国家重新思考钱/资产是什么，以及资产的自我掌控权，推进货币主权认知的觉醒。

对于个人来说，法币轻易贬值，金融资产也同样可以在制裁背景下迅速价值崩塌；在动荡背景下黄金或许为最佳的避险资产，但这时候交易所中的“纸黄金”的确如纸张般脆弱，而真实的物理黄金也有可能被以各种方式借口缴纳夺走（如 1993 年罗斯福政权下，下令以 1 盎司兑 20.67 美元的价格强制收缴民间所有黄金）。

对于国家来说，外汇储备可随时被冻结，寄存在他国的黄金储备也有可能被没收。

在这种背景下，不管是直接受俄乌冲突影响的投资者，还是事件之外的其他投资者，可能会意识到，只有相对安全的、去中心化的资产流动性网络才能给他们的资产提供保障，以前这种资产标的只有黄金，现在有了更多的可选项，即加密货币。

尽管当前加密货币仍然属于高风险高波动资产，但是其独有的安全性、去中心化以及无边界流动性（目前特指 BTC\ ETH ），或许也能够吸引部分投资者在其投资组合中进行相关配置。近期 Grayscale 也编写了一份报告《后现代社会投资组合：加密货币配置投资理论》；乌克兰目前通过加密货币捐款，也已筹集了超过 6 千万美元的资金。在去年机构的大举进场甚至国家层面萨瓦尔多直接采纳比特币作为法定货币的大基调上，加密货币资产有望获得越来越多人的认同，并不断吸收来自传统流动性市场的资金。

在这种背景下，也不排除加密货币行情借助这一波叙事，走出一波可观的向上行情，当然结合上文提及的宏观背景，可能性较低。

另外，硬币的另一面是，加密货币的这种流动性优势自然也会引起监管层面的注意，此前美国财长耶伦便曾表示：

如果加密货币网络帮助俄罗斯逃避制裁，就会受到响应的反洗钱调查和制裁。

潜在的再次监管审查势必会带来行情的剧烈波动，但是并不影响行业的长足发展，毕竟加密货币行业经历的监管风波也不在少数。

链上基本面

当前行情的走向打破了 2021 年末链上分析派的乐观，当时根据“比特币长期持有者供应量”以及“比特币交易所余额”的链上数据以及结合历史周期走向，比特币应该处于牛市结构。当然这也是我们应该预料到的情况，事后归因一切都合情合理。持有者的筹码持有行为与实际行情走向互为因果，并非简单的单向关系。

在这种背景下，我们如何选择链上基本面以辅助我们的周期判断呢？我们尝试给出一个选项：MVRV Z-Score。

MVRV Z-Score 主要是用来判断当前价格是处于高估还是低估状态。

其计算公式如下：

即（市值-已实现市值）/ 市值的标准分数。

已实现市值的计算方式：根据所有比特币最后一次移动时的价格进行市值估算，可以理解为持币者平均成本的度量。

市值的标准分数：目的是放大市值与已实现市值之间的差异，方便极值的观察。

用较为直白的话来讲，MVRV 就是比较当前的比特币市值与所有比特币持有者的持币成本总和。若前者大于后者，则可以认定为当前比特币的价格存在较高泡沫；若后者大于前者，则可以认定为当前比特币的价格较为低估，是比较理想的入场阶段。

MVRV-Z 图表 | 来源：LookInto Bitcoin .COM

通过上图，我们可以了解到，当前阶段并未进入低估区域，另外值得注意的是，这轮牛市的顶部并未真正进入高估的红色区域，因此我们需要对此指标预设多种演化情况：

• 能够进入低估区域：理想的入场阶段，开始小周期定投，大跌大投；同时为后期进入超低估区域做好准备，以及反弹后再次回撤到低估区域的过山车准备（类似上个周期疫情 312 导致的流动性危机）。

• 无法进入低估区域：加密货币行业/比特币的市值体量已今非昔比，市值的增大会慢慢抹平价格的波动性，除了顶部无法触及高估区域，底部是否也有可能效仿？对策就是必须持有底仓，综合其他市场条件再进一步思考投资决策。

行业资金流动

虽然我们从宏观货币政策层面考虑，美联储收缩势必不利于圈外资金流入加密货币行业，但综合近期的市场资金动态，我们似乎可以发现：

• 行业内的风投基金早已吸收了大量资金进场布局生态项目。

• 行业内的生态项目的一级融资基本面良好，项目方能够有足够的资金构建项目。

• 从机构的加密货币投资角度，似乎资金流动也已经从净流出转变为微量的净流入。

• 从场内个人投资者资金存量的角度，似乎大部分投资者都持有着稳定币观望，伺机进场。

加密风投基金的资金洞察

根据 Dove Metrics 的数据统计，今年截至 3 月 2 日，加密货币行业风投基金募资事件总共发生 37 起，总募资金额近 80 亿美元。如 Electric Capital 近期官宣募集了10亿美元。

加密风投基金募资排序列表 | 来源：Dove Metrics

区块链项目的资金洞察

根据 Dove Metrics 的数据统计，今年截至 3 月 7 日，加密货币行业项目融资事件总共发生 379 起，总融资金额超过 112 亿美元。如以太坊二层 NFT 扩容解决方案 Immutable X 近日官宣成功在 C 轮融资中筹集了 2 亿美元，估值达 25 亿美元。本轮融资由 Temasek 领投，animocabrands 和 腾讯 （这也是腾讯在 NFT 领域的首笔投资）等公司参投。

区块链项目融资排序列表 | 来源：Dove Metrics

机构投资者的资金洞察

CoinShares 统计着目前市面上主流的加密货币机构投资产品的资金流动，可作为我们观察机构投资者资金流动的代理窗口。

机构加密货币投资产品的资金流动 | 来源：CoinShares

根据 CoinShares 最新的数据报道，机构投资产品的资金流动已经实现了连续 7 周的净流入，不过当前的资金流入量都不大。另外值得注意的是，若仔细观察各项投资产品的资金流动情况，我们可以发现其实近期能实现资金净流入的主要功臣是加拿大的首只比特币现货 ETF：Purpose Bitcoin ETF。

根据 Glassnode 数据统计，Purpose Bitcoin ETF 持有的比特币数量再创新高，2022 年以来，尽管市场行情逐渐走低，但其持有的比特币却在不断增长，从 29,494 枚增加到 34,613，约增持了 5,000 枚比特币。

场内投资者的资金洞察

我们可以尝试用 Stablecoin Supply Ratio（SSR） 这个链上指标作为观察场内投资者存量流动性资金的代理窗口。

简单来讲，SSR 是当前比特币市值与稳定币市值的比值，当 SSR 比较低时，我们可以认为当前场内投资者手中掌握着大量的稳定币流动性资金，处于观望状态。

Stablecoin Supply Ratio | 来源：Glassnode.com

结语

未来宏观大事件、链上基本面、行业资金流动这三维度其实多空兼具，盲信单一的参考维度肯定是不可取的，应该尽可能地将潜在的影响因素纳入我们的投资考量体系中，辅助我们综合制定后市应对计划。对于每一个投资者来说，或许每一个影响因素的权重都有所不同，因此最终落实到具体的交易计划也有所不同。

本文尝试给出了这些参考维度，希望能够有助于大家制定自身的后市计划，在熊市中活下去，也不错过行业的起飞时刻。