金色观察｜Luna倒下了 下一个会是MicroStrategy吗？

一夜惊魂。

明星项目 Terra （Luna）一夜之间跌去50%；其算法稳定币UST与美元严重脱钩，跌至0.62美元；基金会Luna Foundation Guard狠砸7万余枚 BTC 依然无法扭转颓势……加之美联储加息缩表计划等等多种因素之下，BTC一度跌破30000美元。

蝴蝶效应， 比特币 最大的上市公司持有者 MicroStrategy 利益受损。

MicroStrategy创始人 Michael Saylor的自嘲

MicroStrategy及其创始人 Michael Saylor 是坚定的比特币Holder。自2020年，MicroStrategy开始以债务方式购买比特币，两年间其创始人一直强调不打算出售公司的任何比特币投资。

2020 年 12 月 9 日，MicroStrategy宣布发行本金总额为 6.5 亿美元的可转换优先票据，包含 5.5 亿美元可转债和 1 亿美元期权，转换日均为 2025 年 12 月 15 日。其中，可转债票面利率为 0.750%，每半年付息。转换价格约为每股 397.99 美元。

2021 年 2 月 17 日，MicroStrategy 再次宣布发行本金总额为 10.5 亿美元的可转换优先票据，包含 9 亿美元不计息可转债和 1.5 亿美元期权，转换日均为 2027 年 12 月 15 日。转换价格约为每股 1432.46 美元。

2021 年 6 月 8 日，MicroStrategy 宣布发行 2028 年到期的本金总额为 5 亿美元的垃圾债，票面利率为 6.125%，每半年付息，因此每年 6 月 15 日与 12 月 15 日须支付利息 1,531.25 万美元。

今年3 月，MicroStrategy 从Silvergate 银行获得了 2.05 亿美元的比特币抵押贷款，以买入更多比特币。MacroStrategy最近一次买入是在今年4月，以约 1.905 亿美元的价格额外购买了 4,167 个比特币，平均价格为45,714美元。截至 2022 年 4 月 4 日，MicroStrategy 及其子公司共持有约 129,218 个比特币，其中 14,109 个比特币由 MicroStrategy Incorporated 直接持有，115,109 个比特币由 MicroStrategy 的全资子公司 MacroStrategy LLC 持有。这些比特币的总购买价格约为 39.7 亿美元，平均购买价格约为每比特币 30,700 美元。

但是，前前后后筹集超过 20 亿美元的债务来购买比特币的策略有一个很大的风险：如果比特币的价格跌破某个水平，它可能会触发追加保证金。MicroStrategy 首席财务官 Phong Le 5月3日，在公司第一季度财报电话会议上概述说，MicroStrategy以 25% 的贷款价值比贷款，追加保证金通知发生在 50% 的贷款价值比。 如果比特币跌至 21,000 美元，MicroStrategy将面临追加保证金的风险。

Phong Le透露，“如果公司为其贷款增加更多抵押品，MicroStrategy 可以避免被迫以低于购买价格的价格出售其比特币在它达到 50% 之前，MicroStrategy 可以提供更多的比特币作为抵押品，所以它永远不会到达那里，所以永远不会陷入追加保证金的情况。”

事实果真如此吗？

2022年Q1财报显示， 截至3月31日，MicroStrategy净利息费用为 1100 万美 元，主要与2028 年有担保票据、2025 年可转换票据和 2025 年有担保定期贷款相关的合同利息费用以及发行成本摊销相关到的长期债务安排。

这仅仅是Q1数据， 长期债务工具到期时，除2025年可转换票据每半年期应付240万美元的息票利息外，还包括2028年担保票据每半年期应支付1,530万美元的息票利息，以及2025年担保定期贷款的可变息票利息估计每月应付70万美元（基于2022年3月31日的利率），如此算来仅支付的利息部分就约为4380万美元。

但MicroStrategy的财报并不漂亮。

2022年Q1， MicroStrategy的营业利润仅为13.1万美元，净收入-1.68亿美元 ，利息支出已经达到公司营业收入所能承受的上限，长此以往，MicroStrategy的营业利润将无法覆盖利息。届时，获得现金流就只有继续申请出售额外股票（曾在 2021 年下半年发行 1,413,767 股 A 类普通股）或者出售比特币两种途径。

尽管2022年Q1财报中指出并未售出过任何比特币，但也明确表示：“如果未来业务活动产生的现金和现金等价物不足以使我们履行这些义务， 我们可能会寻求从其他来源产生现金和现金等价物。来源可能包括出售比特币，由我们的比特币抵押的额外借款，以及发行和出售我们A类普通股的股票。 ”

当前，MicroStrategy的市场估值仅为24.75亿美元，显然该股票的交易低于其加密资产，这表明投资者可能会对其数十亿美元的债务、疲软的软件业务以及极不稳定的资产敞口感到有些不安。

此外，MicroStrategy的股价与比特币的价格密切相关。自比特币在去年11月达到69,000美元历史新高以来，至今跌幅超50%，与此同时，MicroStrategy股票自11月以来，跌幅超75%，自2022年以来已下跌近60%。