注定动荡的2022年 DeFi世界需要结构化产品的兴起——3种结构化产品协议分析

作者:北辰

在过去两年来，DeFi从零开始搭建起了我们今天看到的金融基础设施，从借贷平台到交易所甚至算法稳定币，这些都构成了今天我们看到的繁荣。

但平心而论，DeFi甚至整个Crypto的财富效应来自于三个方面——整个市场处在早期所带来的成长性、很多暴涨的代币本质上是其项目的超早期股份（甚至比种子轮还早期），以及该代币在市场上流动性紧张（所以稍微一买就涨）。

这三方面因素（尤其是后两者）带来的效应迟早会消退（虽然会换另一波概念的代币出来），泡沫会消除，但金融市场不会消失，而且还会更加繁荣。

所以从长远来看，投资者需要升级并使用更强大的金融工具来提高回报或降低风险，比如结构化产品。

所谓结构化产品，就是把不同的金融产品组合为一种新产品。所以传统金融市场上的结构化产品，一般是为对冲基金或者高净值人群定制的，这就注定了普通人无法参与。

而DeFi的结构化产品完全可以提供这些服务，并且无准入门槛，现在才刚刚开始。

以下会介绍三种DeFi结构化产品，尽管他们还处在非常早期的阶段，但已经展示了取代那些传统金融角色（如机枪池、衍生品交易所等）的可能性，因为确实更能提高回报或者更能降低风险，虽然他们都是建立在这些基础设施之上的。

尤其是在注定动荡的2022年。

Tempus

DeFi是因「流动性挖矿」而引爆，它重新定义了加密货币的理财方式，让加密货币投资者不再让资产躺在中心化交易所的热钱包或者自己的冷钱包里，而是存入到各种DeFi协议里生息。

但是「流动性挖矿」的收益却并不固定，所以后来就有了更为专业的Yearn.finance这种机枪池。

Tempus是一种比机枪池更复杂的理财协议，因为可以实现固定收益，本质上是一种结构化产品。

Tempus是以DeFi的逻辑重构了结构化产品，把风险分隔开，满足有的人想要有固定收益的需求，同时满足有的人愿意承担更高风险来收获更高收益的需求。

这么看起来是很简单，但要让固定收益跟可变收益维持平衡，这一点就很复杂。

Tempus的实现方式是允许用户在这两个角色之间随时套利。

具体来说是，用户先把100个 ETH 资产存入那些有到期日的Tempus智能合约里（可以理解为不同期限的定存），这100个ETH又会被存入Compound等协议里挖矿。但是Tempus会为用户铸造100个资本代币（TCT）和100个收益代币（TYT）——注意，它们的总价值仍然等于100个ETH。

妙就妙在，资本代币（TCT）和收益代币（TYT）之间是能在TempusAMM上兑换的。

如果你想要固定收益，那么就一直持有这100个资本代币，并把另外100个收益代币也全部兑换为资本代币，这样到期后就可以赎回全部本金以及固定收益，无论市场行情涨跌你都旱涝保收。

如果你判断Compound的收益其实要高于固定收益，那么就把所有资本代币都兑换为收益代币，到期就能获得可变收益。

当然这有两种情况，判断对了你就额外获得了从固定收益用户的收益，判断错了那么就相当于你赔钱补贴了固定收益的用户。

而且你远远不止上述两种选择，因为100个资本代币和100个收益代币你可以灵活组合，比如50个资本代币，150个资本收益代币等等。

因两种代币是在AMM中兑换，所以就会有不同人基于不同的判断和风险承受能力的动态博弈。

另外还值得一提的是，虽然你存入的是定期，但提前取出不会扣钱，只是没有了任何潜在收益罢了。

从资本效率上来看，Tempus是高效的，虽然需求在现阶段可能比较小众。因为追求以法币为本位的固定收益的人不会来DeFi，而追求币本位的人本身就追求波动性，DeFi挖矿的可变收益率对这部分人来说已经很稳了……

Tempus目前部署在 以太坊 和Fantom上，未来还有在更多链上部署。

Ribbon

刚才介绍的Tempus是一种非常简单的结构化产品，它当然比机枪池更复杂，但依旧赚的是「流动性挖矿」的收益。

而接下来介绍的Ribbon就复杂了，因为它是基于期权的结构化产品，这意味着在策略上更灵活，可做多也可做空，而且它还是执行自动化期权策略，所以金融工程上的挑战更大。

不过虽然机制更复杂，但对用户来说Ribbon要比Tempus还简单——只要存钱进去，然后智能合约自动执行期权策略……

SOL 看涨期权

在理论上要比用户自己单打独斗更省Gas费，但不免让人担心Gas费省下来了，本金却没了。

实际上用户是不用担心本金问题的，因为Ribbon提供的产品足够精准，分为ETH看跌、SOL看涨等不同产品，然后把收到的资金每周五100%存入特定期权交易所（如Opyn ），然后开始自动执行期权策略。

这并不是说用户不会亏损，而是用户亏了会认……就跟自己去期权交易所里买ETH看涨期权然后亏了一样。

也就是说，Ribbon的用户不是普通追求稳健收益的理财用户，而是有自己的市场判断的期权用户。

而期权用户之所以不直接去交易所交易，却在Ribbon上交易，是因为其自动化期权策略确实更专业……

他们的V1是由团队的策略师来操作，而随着资金以及种类的增多，风险也会变大，于是推出了V2，让智能合约来自动化执行。

简单来说就是根据标的实时现货价格和波动率以及提前设置好的Delta值，计算出合适的执行价格适时卖出。

这确实比普通人的非专业操作更优，当然前提是选择的方向本来就是对的。

Ribbon后来还在结构化产品中加入了永续期货，这部分是部署在Perpetual上，不过目前还在测试阶段。

总的来说，Ribbon为非专业的期权用户提供了一种理论上更优的选择，比直接去中心化衍生品交易所更接地气。但这些功能上高度实验性的，还在迭代中。

因为期权是在Opyn 上，这意味着是订单簿模式，所以还需要做市场，虽然他们推出了公开竞价的机制，但为什么不直接选基于AMM的期权交易所（如Deri）呢？

Thetanuts

和Ribbon一样，Thetanuts也是一个提供了不同期权策略的结构化产品，简化了普通人的投资步骤。

而且Thetanuts是个新项目，但是它刚完成了1800万美元种子轮融资！1800万美元！种子轮！！

对投资者来说，Thetanuts的使用逻辑跟Ribbon是一样的，都是选好特定标的以及方向，然后把资产存进去托管，在智能合约正式开始低买高卖。

可能因为是新项目，所以Thetanuts更激进，选择的资产在数量上跟波动性上都远高于Ribbon，当然收益也更高。